周度跟踪：5年期LPR下调，招行新行长落定，生产活动与地产销售企稳

首套房贷款利率下限下调&5年期LPR下调对银行与个人的影响：1、综合考虑存款定价上限下行10bp +5年期LPR下调20bp+首套房贷款定价下限下行20bp，对2022年上市银行的息差拖累1.4bp，税前利润拖累1.3%。2023年受到影响更大：贷款存量重定价比例较高，且存款成本的缓释作用减弱；对息差拖累2.6bp，对税前利润2.4%。 从结构看，亦是对国有行的冲击最为明显，对农商行的综合影响最小，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行。2、个人首套房贷款最优利率降低至4.25%，二套房贷款最优利率降至5.05%。30年还款周期假设下，5年期LPR下调15bp+首套房商贷利率下限下调20bp，对还款额的影响在2.3%。（详见我们外发专题报告《测算｜银行首套房贷款定价下限下调：政策意图和方式》与《5年期LPR下调：稳经济政策加速；银行指标的静态测算》） 招商银行新任行长落定：1）招行基本面保持稳健，在零售和财富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”，对公竞争力也在持续提升。财富管理全方位领先，大概率会成为最头部企业；零售业务能长期保持领先地位；对公的竞争力在持续提升，驱动财富和零售业务。 2）招行能够持续打造其独特价值的背后，在于良好的公司治理机制。 招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”，董事会本着对招商银行高度负责的态度，保持招商银行的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大股东是最市场化、国际化的集团之一，过去40年为招行选出了三位优秀的行长，也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良性互动，使得招行管理层始终具有日常经营自主权，充分保持市场化活力；也使得长期战略稳定延续，40年来未发生明显的偏移和动摇。 （详见我们外发报告《招商银行：新管理层落定，优秀价值持续》）量：1、资产端：5月第三周地方债净融资2128亿，净融资额同比增长682亿；国债净融资1166亿，净融资额同比增长208亿。本周地方债与国债继续保持同比多增，其中地方债同比多增规模环比上周有所扩大。在当前靠前发力的积极财政政策导向下，5月前三周地方债净融资累计达4747亿，国债净融资累计达3592亿。高层表态“各地各部门要增强紧迫感，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，预计下周地方债仍将保持多增态势。2、负债端：5月第三周股份行、农商行同业存单均为净融资，大行、城商行同业存单为净偿还。从力度上来看，四类银行同业存单融资力度仍然明显弱于去年同期。大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为-94/146/-19/64亿，分别同比-704/-338/-323/-341亿。本周同业存单总净融资量同比下降1724亿，同比下降规模环比上周扩大633亿。 价：本周逆回购净回笼100亿，5年期LPR下调15bp。本周为5月第三周，公开市场逆回购流动性投放500亿、到期600亿，资金净回笼100亿，投放利率保持平稳。本周MLF正常到期续作1000亿。本周五，1年期LPR维持在3.70%不变，5年期LPR报4.45%，上次为4.60%，超预期下降15bp，积极响应了总理周三“能出尽出”的表态，稳经济的货币政策加速实施。 信用风险：5月第三周信用债违约数量为3笔，共涉及1家民营企业、1家外资企业，规模共计19.95亿元。违约企业中共有1家房企，为富力地产，本周违约规模为9.95亿元。本周国内公开市场信用债违约金额较上周保持平稳。今年以来，受疫情防控和宏观经济走弱的影响，房地产销量出现大幅下降，近期民营房企违约情况有一定波动。伴随着当前房地产政策的不断松绑，地产销售预计将有一定回暖。银保监会也发文称，“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”。目前来看，民营房企违约风险整体仍处于波动收敛状态。 板块投资建议：看好银行板块；选择成长确定强的标的。市场风险偏好下降利于低估值的银行板块，稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。 我们重点推荐的是行业和区域布局较好的城农商行板块，考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、行业重点资讯 首套房贷款利率下限下调&5年期LPR下调：对银行与个人的影响 事件：1）5月15日央行、银保监会调整差别化住房信贷政策，首套房商贷利率下限调整为相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套房贷款利率政策下限按现行规定执行。2）5月20日5年期LPR再度下降：1年期LPR报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。（详见我们外发专题报告《测算｜银行首套房贷款定价下限下调：政策意图和方式》与《5年期LPR下调：稳经济政策加速； 银行指标的静态测算》） 综合考虑各种因素下：前期存款定价上限下行10bp +5年期LPR下调20bp+首套房贷款定价下限下行20bp，则对2022年上市银行的息差拖累1.4bp，税前利润拖累1.3%。2023年受到影响更大：贷款存量重定价比例较高，且存款成本的缓释作用减弱；对息差拖累2.6bp，对税前利润2.4%。从结构看，亦是对国有行的冲击最为明显，对农商行的综合影响最小，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行，对农商行2022年息差的拖累不足0.3bp、对税前利润的拖累仅在0.3%。对国有行2022年息差的拖累在1.9bp、对税前利润的拖累在1.7%。其中个别个股2022年息差和税前利润呈现正向影响，股份行中有光大、平安； 城商行中有南京、宁波、贵阳、长沙、西安、苏州；农商行中有江阴、常熟。 图表：5年期LPR下调+首套房最优贷款利率下限调整对银行息差和利润的影响（考虑存款端，更中性） 个人首套房贷款最优利率降低至4.25%，二套房贷款最优利率降至5.05%。30年还款周期假设下，5年期LPR下调15bp+首套房商贷利率下限下调20bp，对还款额的影响在2.3%。假设100万总贷款，在原有定价下，月还款额为5176.32元，年还款额为62115.78元，总还款额为186.4万元。若贷款定价下调35bps（其中5年期LPR下调15bp，首套房定价下限下调20bp），则月还款额可以减少209.8元，年还款额可以减少2517.5元，总还款额可以减少7.55万元，在原有总还款基础上减负约4%。 图表：首套房最优贷款利率调整对个人还款额的影响 招商银行：新任行长落定，优秀价值持续 事件：招商银行5月20日公告，董事会于2022年5月19日召开第十一届董事会第四十次会议，审议通过了《关于聘任王良先生为招商银行行长的议案》，同意聘任王良先生为招商银行行长，任期自中国银行保险监督管理委员会核准其行长任职资格之日起，至第十一届董事会届满之日止。（详见我们外发专题报告《招商银行：新管理层落定，优秀价值持续》） 新行长确定，王良任新任行长和党委书记，风格专业稳健，有利于招行战略和业务的延续。王良行长1995年就加入招商银行北京分行，至今有27年之久，此前是主持公司工作的常务副行长，对于招商银行发展历程、战略、业务和管理都非常熟悉。管理层确定，有利于招行战略和业务的延续，也利于稳定团队，保持招商银行的竞争优势。 招行过去四十年零售深耕，战略维持较强的延续性和稳定性，且不断深化，未来会继续在零售领域拓宽其优势。04年招行第一次零售转型。 建立了以一卡通、金葵花理财等产品为代表的综合化零售产品体系； 09年开始招行第二次转型，13年深化招行二次转型：定位轻型银行+一体两翼；2017年招行提出建设fintech银行3.0的转型战略，2018年探索数字化时代的3.0模式；2021年提出打造“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”的3.0模式。通过线上线下全渠道相融合的模式，带动零售客户持续增长。 招行基本面保持稳健，在零售和财富管理赛道已经铸就其独特的“商业模式的护城河”，对公竞争力也在持续提升。1、财富管理全方位领先，大概率会成为最头部企业。2、零售业务能长期保持领先地位。3、对公的竞争力在持续提升，驱动财富和零售业务。 招行能够持续打造其独特价值的背后，在于良好的公司治理机制。招行长期以来实行“董事会领导下的行长负责制”，董事会本着对招商银行高度负责的态度，保持招商银行的稳定连续并对新任行长作出慎重的选择、决定。招商局大股东是最市场化、国际化的集团之一，过去40年为招行选出了三位优秀的行长，也为招行设计了行长负责制、适度监管的市场化公司治理结构。“董事会领导”和“行长负责制”良性互动，使得招行管理层始终具有日常经营自主权，充分保持市场化活力；也使得长期战略稳定延续，40年来未发生明显的偏移和动摇。 优秀的企业文化下，招行也造就了一支专业、进取的中高层和业务骨干团队，后续造血能力足，能够为业务发展带来持续动力。优秀的公司治理架构下，招行长期形成了内部市场化、外部客户导向的“企业文化”；培养了一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。 图表：招商银行零售客户数量及AUM规模 二、银行基本面跟踪 2.1量：地方债国债净融资保持多增，同业存单融资力度继续走弱 资产端：5月第三周地方债净融资2128亿，净融资额同比增长682亿； 国债净融资1166亿，净融资额同比增长208亿。本周地方债与国债继续保持同比多增，其中地方债同比多增规模环比上周有所扩大。在当前靠前发力的积极财政政策导向下，5月前三周地方债净融资累计达4747亿，国债净融资累计达3592亿。高层表态“各地各部门要增强紧迫感，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出”，预计下周地方债仍将保持多增态势。 图表：地方债与国债单周发行情况（亿元） 负债端：5月第三周股份行、农商行同业存单均为净融资，大行、城商行同业存单为净偿还。从力度上来看，四类银行同业存单融资力度仍然明显弱于去年同期。大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为-94/146/-19/64亿，分别同比-704/-338/-323/-341亿。本周同业存单总净融资量同比下降1724亿，同比下降规模环比上周扩大633亿。四、五月同业存单净融资量弱于去年同期，主要原因系流动性相对宽裕，4月25日降准释放5300亿长期资金。另外预计疫情冲击下企业中长期以及居民信贷需求较弱，资金淤积在银行间。 图表：商业银行同业存单发行情况（亿元） 表外：5月第三周新发1笔信贷CLO，为个人汽车贷款CLO，规模为55亿。本周银行新发行信贷CLO笔数与规模仍明显低于去年同期。今年以来，局部疫情、俄乌战争等事件对宏观经济造成了显著冲击，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续加重，在根源上导致了银行信贷CLO资源相对短缺。银行信贷CLO规模的增长仍需政策发力以及经济形势扭转。 图表：银行新发行信贷CLO跟踪（亿元） 2.2价：长短端利率微弱下降，期限利差微弱上升 1、资产端：公开市场净回笼100亿，长短端利率基本稳定 货币政策跟踪：本周逆回购净回笼100亿，5年期LPR下调15bp。 本周为5月第三周，公开市场逆回购流动性投放500亿、到期600亿，资金净回笼100亿，投放利率保持平稳。本周MLF正常到期续作1000亿。本周五，1年期LPR维持在3.70%不变，5年期LPR报4.45%，上次为4.60%，超预期下降15bp，积极响应了总理周三“能出尽出”的表态，稳经济的货币政策加速实施。 图表：央行基础货币投放情况（亿元） 供需分析：生产活动与地产销售出现企稳回升迹象。本周唐山钢厂高炉开工率与织机开工率与上周基本持平。本月商品房日均成交27万平方米，日均成交面积回升至与上月相同的水平。各地房地产政策松绑与房贷利率下降共同推动了房地产市场景气度出现回升。 图表：唐山钢厂高炉开工率（%） 图表：30大中城商品房成交月度日均数据（万平方米） 图表：织机开工率（%） 图