电力设备与新能源行业研究：最强基本面驱动板块走强，当前仍然机会大于风险

子行业核心周观点 新能源：4月国内装机+组件出口数据验证Q2高景气，近期产业链微观动态继续指引6月高景气延续；国际贸易环境形势多变，若美国反规避事件松动或进一步刺激Q3需求超预期。板块情绪显著升温，光伏作为几乎没有受到此轮疫情干扰的成长性板块，横向比较优势突出，预计普遍环比高增的企业二季报有望支撑板块股价强势表现。 电力设备与工控：1）电网：两网投资规划增速高，疫情后投资预计加速，板块景气度高。新型电力系统下新技术与设备升级提速，看好电网龙头与非晶变、南网、数字化、配网、智能电表等高弹性赛道。2）疫情下PMI回落幅度较大，工控需求有望触底回升，全年需求向好。内外扰动因素下内资品牌份额替代进程预计超预期，看好工控板块龙头与下游结构性机遇。 氢能与燃料电池：广东东莞发布加氢站十四五规划，为广东城市群FCV的放量和跨省运营做出保障，利好布局加氢站建设和设备的相关企业；四省发布能源十四五规划，支持氢能与燃料电池发展，符合氢能中长期规划趋势，利好布局氢能全产业链的相关企业。 本周重要行业事件 新能源：欧委会公布修订版“RePowerEU”能源计划；美欧贸易与技术委员会就光伏供应链问题发表联合声明；美国19位州长联名请求总统对反规避调查采取措施以恢复美国光伏产业正常运行；中广核发布8.8GW组件招标公告；晶澳发布量产N型组件产品DeepBlue4.0X；能源局发布1-4月全国电力工业统计数据，其中4月光伏新增装机3.67GW（同增110%，环增56%），风电新增装机1.68GW（同增25%）；浙江省发布《能源发展“十四五”规划》，指出到2025年全省风电装机达641万千瓦以上，其中海上风电500万千瓦以上。 电力设备与工控：国网新型电力系统科技攻关行动计划2022专项重大科技项目责任状签订会议召开，确定十大重点科技项目，安排研发投资2亿元。 氢能与燃料电池：捷氢科技、氢枫能源和氢晨科技入选2021年度上海市“专精特新”企业名单；普拉格将为H2 Energy Europe提供1GW电解槽，是目前世界上最大的电解槽装臵；美锦能源投资不超过45亿元在贵州六盘水市落地投资建设煤-焦-氢综合利用示范项目；深圳能源与新疆签署战略合作协议推广2000台氢车。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；政策调整、执行效果低于预期；全球疫情超预期恶化。 子行业周观点详情 光伏：4月国内装机+组件出口数据验证Q2高景气，近期产业链微观动态继续指引6月高景气延续；国际贸易环境形势多变，若美国反规避调查松动或进一步刺激Q3需求超预期。板块情绪显著升温，光伏作为几乎没有受到此轮疫情干扰的成长性板块，横向比较优势突出，预计普遍环比高增的企业二季报有望支撑板块股价强势表现。 国际能源与贸易政策方面：美国舆论压力升级，反规避政策松动概率加大。 事件一：欧委会公布修订版“RePowerEU”能源计划，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%，并建立专门的欧盟太阳能战略，计划到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW。 事件二：美国-欧盟贸易与技术委员会（TTC）发布联合声明，针对光伏供应链提出：潜在的巨大光伏装机需求，为目前在技术路线和地理分布上都高度集中的供应链提供了多样化的机会，美国和欧盟应致力于提升硅基光伏供应链的韧性（地区分布）和透明度（暗指所谓“强迫劳动”），并共同努力建立一个跨大西洋光伏供应链合作关系。 事件三：美国19位州长及85名国会议员先后向美国总统拜登发送联名信，控诉商务部的反规避调查正给美国光伏产业及超过23万个就业岗位带来前所未有的巨大危机，并恳求政府尽快采取临时措施以消除商务部调查期间的不确定性（主要指未来可能的追溯性关税），以便让产业恢复正常运行。 对于光伏国际贸易关系的不确定性，我们认为：在光伏成为最有成本竞争力的电源、而中国企业又是最有竞争力的供应商的背景下，相关事件“扰动”会频繁出现，但在绝大多数非极端情况下，影响也就停留在“扰动”的水平，因为中国在光伏领域的生产成本、技术研发领先度、供应链完整性等方面，均早已达到欧美国家望尘莫及的水平，彻底（甚至大比例）摆脱中国光伏供应链，对欧美国家都是极度不经济、不理性、甚至不可能的实现。但是从近两年的情况来看，欧美政坛内有一批政客，始终对建立本土光伏供应链有一种“贼心不死”的信念。我们的理解是，这种信念可能主要是来自于其竞选诉求，因为对中国的“过渡依赖”，始终是造成欧美特定选民群体不满的一大痛点。而许多欧美平民是无法理解“对中国光伏的贸易壁垒，会带来更贵的电费账单”这个道理的。从对投资的影响来看，我们重申3条核心观点： 1）中短期看，美国反规避调查事件对行业的冲击已在Q2最大程度体现（并被欧洲、中国、南美等地的强劲需求熨平），对行业整体景气度及企业全年出货量都不会有显著负面影响； 2）在当前美国国内巨大的舆论压力和就业岗位风险下，不排除美国商务部或总统直接采取临时措施，以恢复进口组件供应，并驱动Q3终端需求景气度再次超预期； 3）在欧美印等国家铁了心要建一些本土产能的背景下，中国仍有大量具备国际领先水平的生产设备供应商有望受益（考虑建设难度、成本结构、竞争格局等因素，预计设备受益程度组件>电池>长晶切片）。 本周行业数据方面，继续验证Q2高景气。 此前在3月末4月初，因印度抢运结束、美国启动反规避调查，而产业链价格仍高位坚挺，市场一度非常担心Q2的需求情况，当时我们明确重申了“硅料产量定需求”的核心逻辑，并基于产业链调研，判断中、欧需求有望在Q2走强，弥补美印下滑缺口，以支撑产业链景气度。本周发布的4月国内装机及组件出口数据完全验证我们此前判断。 5月17日，国家能源局，1-4月光伏新增装机16.88GW，同增138%；其中4月新增装机3.67GW，同增110%、环增56%，对高价组件承受力较强的分布式项目及部分需要抢630并网的集中式项目需求如期释放，驱动国内装机环比增长，并进一步消除市场此前对疫情影响终端装机的担忧。 另据海关总署数据，4月光伏电池组件国内出口金额35亿美元，同增75%，环降14%；1-4月累计出口149.5亿美元，累计同增96%。考虑到印度抢运结束+疫情导致运输效率下降+国内装机消化更多供给，电池组件4月出口环比略降符合预期，同时欧洲市场表现继续强劲，海外需求仍然维持高景气度。 分地区看，1）对欧洲4月出口金额达131亿元，同增154%、环增7.9%，占比由3月的46%提升至超58%，验证二季度欧洲需求持续高景气；2）印度Q1抢运结束后出口额如期大幅下降，4月出口1亿元，同降92.7%、环降97.8%；3）巴西4月出口20亿元，同比+78.4%，环比-6.5%，需求维持高位。 产业链价格高位坚挺，部分中有订单能见度至6月上旬，6月维持高景气度概率高。 本周硅料统计报价维持259元/公斤，暂无波动，市场一度对此反应敏感，我们了解主要因月中各家硅料厂均无富裕供应量可供成交，因此报价持稳，6月订单预计下周开始陆续洽谈，市场存继续小幅攀升预期。供应方面，6月部分检修复产、前期投产项目爬坡有望环比5月增加供给3-4%，仍慢于下游长晶产能增长，预计硅料价格短期仍保持强势。 本周硅片、电池价格维稳，电池片开工率较满，部分订单能见度可看至6月上旬，一定程度上可反映6月上旬组件排产预期仍偏乐观。 近期产业链微观景气度维持强势，负反馈压力暂不明显，中欧强势需求拉动及硅料供应陆续缓慢释放背景下，全产业链Q2量利齐升明确，后续美国反规避调查若在巨大舆论压力下出现松动，可能成为驱动Q3需求超预期的因素。 板块行情方面：情绪升温显著，短期仍有上行空间。 近期光伏板块强势反弹，力度超市场预期，情绪升温显著，我们判断核心因素是行业基本面确实过硬：Q2以来的产业链量价动态均超出此前Q1末的市场悲观预期，虽然量的角度（排产/出货）符合我们反复强调的“硅料产量定装机”逻辑判断，但强势走高的产业链价格仍略超我们预期。此外，部分光伏企业近期陆续推出的股份回购、股权激励、员工持股方案等，也明显产生积极效果。 我们认为，目前市场关注点进一步从Q2业绩增长趋势向Q3景气度预判延伸，一方面，光伏作为几乎没有受到此轮疫情干扰的成长性板块，横向比较优势突出，在Q2业绩形成明确定量预期之前，该稀缺属性对板块股价驱动力仍存；另一方面，从目前美国国内对反规避调查日益升级的舆论热度来看，短期内政策出现利好边际变化的可能性正在增加，同时欧洲需求也暂未见减弱迹象，Q3行业景气度展望偏乐观。 我们判断板块短期内机会仍然大于风险，继续推荐如下主线：1）攻守兼备的硅料/电池龙头通威、大全、协鑫；2）调整充分、价值凸显的逆变器/储能龙头阳光电源；3）盈利能力环比改善幅度较大的玻璃（福莱特、信义、金晶）、胶膜（海优、福斯特、联泓）；4）新技术方向的组件/设备（隆基晶科晶澳天合奥特维迈为）；5）受益硅片盈利超预期的（中环、高测、美畅、石英、金博等）。 风电：海风长周期景气明确，关注高弹性零部件龙头。 本周随整体新能源板块走强，风电板块表现较为突出，我们判断主要三方面原因：1）近期钢材、焦煤等大宗品价格持续下跌，利好风电设备制造环节的业绩兑现；2）年初以来风电招标情况较理想，Q1风电招标规模近25GW，其中海风约5.4GW，预计全年招标超80GW；3）成长风格反弹行情下，市场倾向于选择前提调整较充分、机构持仓偏低板块。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达50.39GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达15GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 电网：2022年两网投资规划增速均显著快于十三五及2021年，板块景气度高，1-4月电网基建投资增速5%，4月放缓由于疫情影响，5月起投资有望加速。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 当前电网板块估值性价比较高，投资角度来看，两网2022规划已明确：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五规划增速35%以上，显著高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。疫情等因素影响下，4月投资有所放缓，疫情后投资加速确定性较高，此外，考虑到电网投资在逆周期调节方面的关键作用，全年电网投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 新型电力系统主线下，电网将在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等环节加大投入，技术升级与设备迭代有望加速，产业链龙头及细分环节领导者充分受益。看好数字化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。此外，南网规划投资增速较高、新技术应用更快，南网体系公司业绩弹性较大。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器