动态点评：增资&转让优化业务结构，战略聚焦主业彰显信心

[Table_Title] 皇氏集团（002329）动态点评 增资&转让优化业务结构，战略聚焦主业彰显信心 2023 年 08 月 07 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 2023年8月4日公司发布公告，拟投资3050万元收购控股子公司皇氏农光24.40%股权，此次增资为公司2022年12月支付2500万元收购皇氏农光11%股权后再次增资，此次交易后公司对皇氏农光的持股比例由56%增加到80.40%。 ◆ 控股子公司皇氏农光拟转让持有的安徽绿能80%认缴出资份额，在此基础上引入投资方向安徽绿能增资3000万元，取得23.0769%股权，本次转让及增资完成后，皇氏农光对安徽绿能的持股比例减少至15.3846%，安徽绿能将不再纳入公司合并报表范围。 【评论】 ◆ 公司通过皇氏农光开展光伏EPC工程业务，各项目有序推进。皇氏农光成立于2022年1月27日，2022年12月增资后公司取得其控制权，纳入合并报表。公司通过皇氏农光积极拓展光伏EPC工程，依托大量牧场及厂房屋顶资源开展分布式、户用光伏EPC业务，当前已取得华能、中石油等大型央国企多项工程订单，北海滩涂 3GW 集中式光伏电站项目和来宾 2GW 农光牧储大基地项目已列入国家增量混改重点项目，有望从23Q3 开始分批落地建设。安徽绿能为皇氏农光于2022年8月设立子公司，为20GW Topcon超高效太阳能电池和2GW组件项目投资主体。 ◆ 战略聚焦主业，业务结构持续优化。本次交易彰显了公司战略聚焦乳制品主业的决心和信心，有利于进一步优化业务结构。皇氏农光当前EPC建设订单较为确定，公司进一步提升持股比例有利于加强对EPC业务的决策效率，同时提升EPC业务对于报表端的利润贡献。转让安徽绿能部分股权有利于公司降低非乳业板块重资产投入，进一步降本增效，同时公司仍保留安徽绿能相应股权，可维持公司对太阳能电池项目的影响力、保障光伏EPC业务上游太阳能电池的供货安全。 ◆ 水牛奶源独家突破，光伏乳业良性循环。公司深耕水牛奶行业二十余年，形成了特色乳品为核心，光伏赋能乳业的业务矩阵。在水牛奶供需缺口持续扩大背景下，公司历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术，当前海外无疫牧场已投入使用，具备规模化生产胚胎能力，胚胎进口已取得我国海关许可，为国内首家及独家。该项目是“中巴经济走廊”唯一农业项目，且已进入国家“一带一路”项目库。生产端公司计划2027年前在国内建设10个万头牧场用于承接水牛繁育的规模化实施，当前5个已选址、开工建设。公司在“牧光互补”的政策指导下积极开展光伏EPC业务，拓宽收入来源的同时降低用电成本，提升资产运营效率，赋能主业，助力公司驶入发展快车道。 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：9.96元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：景皓 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5675.22 流通市值（百万元) 3843.90 52周最高/最低（元） 11.02/5.45 52周最高/最低（PE） 428.64/-100.60 52周最高/最低（PB） 5.69/2.90 52周涨幅（%） -7.24 52周换手率（%） 2170.29 [Table_Report] 相关研究 《水牛奶源独家突破，光伏开启第二曲线》 2023.07.14 -21.59%-7.16%7.27%21.70%36.14%50.57%8/710/712/72/74/76/7皇氏集团沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 皇氏集团（002329）动态点评 【投资建议】 公司深耕水牛奶差异化赛道，在乳制品行业形成错位竞争，当前通过开展尼里拉菲水牛胚胎繁育工作实现水牛奶奶源突破，打破行业供给端瓶颈。在“牧光互补”政策支持下公司切入光伏赛道，开拓第二增长极，同时为公司降本增效，实现与乳制品主业的优势互补。我们维持此前预测，即公司2023-2025年实现营业收入48.92/73.53/103.64亿元，实现归母净利润0.37/0.86/1.75亿元，EPS分别为0.04/0.10/0.20元，考虑到公司利润情况，我们采用PS估值法，2023-2025年对应PS分别为1.16/0.77/0.55倍。结合乳制品及光伏同行业可比公司估值情况，我们认为公司合理估值为86.59亿元，即给予公司1.18倍PS，对应12个月内目标价为9.96元，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2890.70 4892.10 7352.86 10364.10 增长率(%) 12.54% 69.24% 50.30% 40.95% EBITDA（百万元） 124.74 305.55 535.81 1029.70 归母净利润（百万元） 12.02 37.34 85.95 174.81 增长率(%) 102.55% 210.53% 130.21% 103.38% EPS(元/股) 0.01 0.04 0.10 0.20 市盈率（P/E） 529.86 152.00 66.03 32.47 市净率（P/B） 4.14 3.30 3.13 2.86 市销率（P/S） 1.96 1.16 0.77 0.55 EV/EBITDA 69.69 26.00 14.78 7.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 水牛奶需求不及预期风险； ◆ 食品安全标准变化风险； ◆ 水牛胚胎进口进度不及预期风险； ◆ 光伏业务拓展不及预期风险； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 皇氏集团（002329）动态点评 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。