公司信息更新报告：E3.0集大成之作，海豹四项“首搭”见证产品力全面提升

汽车/汽车整车 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 比亚迪（002594.SZ） 2022年05月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/5/20 当前股价(元) 287.70 一年最高最低(元) 333.33/169.98 总市值(亿元) 8,375.36 流通市值(亿元) 3,351.03 总股本(亿股) 29.11 流通股本(亿股) 11.65 近3个月换手率(%) 98.65 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展》-2022.3.30 《公司信息更新报告-盈利拐点已现，整车、电池业务迎快速放量》-2021.10.31 《公司信息更新报告-DM-i与海豚系列引领新车型周期持续向上》-2021.8.30 E3.0集大成之作，海豹四项“首搭”见证产品力全面提升 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ E3.0平台集大成之作，四项“首搭”见证产品力全面提升 2022年5月20日，比亚迪举行海豹&CTB技术发布会，推出新产品海豹，定位B级轿跑，是搭载E3.0平台的首款B型车。海豹首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构、前双叉臂和后五连杆的底盘悬挂，四项“首搭”使海豹在安全、操控高效、美学等方面实现了全面提升，彰显产品力。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到96.19/139.44/183.66亿元，EPS分别为3.30/4.79/6.31元/股，当前股价对应市盈率分别为87.1/60.1/45.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 搭载全新CTB技术，显著提升安全性与驾乘体验 CTB技术将电池三明治结构进化为整车三明治结构，动力电池系统同时作为能量体和结构件，简化了车身结构和生产工艺，通过电芯紧密排列形成蜂窝铝芯结构，再通过上盖板地板组成类蜂窝铝板的三明治结构，全面提高结构强度，50吨碾压测试后仍可正常运行。安全性提升： CTB技术通过电池包作为结构件参与整车传力，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升45%；驾乘体验提升：（1）整车扭转刚度翻倍，突破4万扭米每度，有效抑制车身震动；（2）实现整车50:50黄金轴荷。高度集成使车辆具备跑车级低质心，整车稳定性提高；（3）整车造型更为低趴，提升空气动力学性能，风阻低至0.219。 ⚫ 底盘升级叠加高压平台搭载，操控性能与能量效率并重 高性能：通过搭载双叉臂加五连杆的高性能悬架组合，在横向、纵向、垂向三个方向全面提升操控性能与舒适性；通过开发iTAC智能扭矩分配功能，将整车状态识别提前50~200毫秒，提高极端工况响应速度，保持最佳抓地力，提高操控上限；采用前异步电机加后同步电机的高效四驱架构，四驱版零百加速快至3.8秒。高效率：百公里能耗低至12.7度电，通过热管理降低驱动能耗，提高余热利用效率；基于E3.0平台的高电压电驱升压充电方案，提升充电功率，15分钟充电里程超过300公里，充电更快且兼容所有公共充电桩，缓解“里程焦虑”。 ⚫ 风险提示：上游持续涨价、下游需求不及预期、公司车辆销售不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,598 216,142 381,240 568,552 811,560 YOY(%) 22.6 38.0 76.4 49.1 42.7 归母净利润(百万元) 4,234 3,045 9,619 13,944 18,366 YOY(%) 162.3 -28.1 215.9 45.0 31.7 毛利率(%) 19.4 13.0 14.2 15.4 15.8 净利率(%) 2.7 1.4 2.5 2.5 2.3 ROE(%) 9.3 3.8 10.6 13.4 15.0 EPS(摊薄/元) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 P/E(倍) 197.8 275.0 87.1 60.1 45.6 P/B(倍) 15.0 8.8 8.0 7.1 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%120%2021-052021-092022-01比亚迪沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 111605 166110 366617 351946 617508 营业收入 156598 216142 381240 568552 811560 现金 14445 50457 57186 85283 121734 营业成本 126251 187998 326955 480910 683709 应收票据及应收账款 41216 36251 175484 116079 271313 营业税金及附加 2154 3035 4194 6823 9739 其他应收款 1051 1411 4273 4324 7230 营业费用 5056 6082 10293 16488 24347 预付账款 724 2037 971 3352 3402 管理费用 4321 5710 9531 14896 24347 存货 31396 43355 99662 112253 182239 研发费用 7465 7991 11818 21605 30839 其他流动资产 22772 32600 29040 30656 31590 财务费用 3763 1787 6291 10128 15083 非流动资产 89412 129670 176217 213136 258123 资产减值损失 -907 -857 -381 -569 -812 长期投资 5466 7905 8870 10009 11413 其他收益 1695 2270 2200 2700 3000 固定资产 54585 61221 107682 143299 184500 公允价值变动收益 -51 47 0 1 -1 无形资产 16690 19710 20256 20536 20541 投资净收益 -273 -57 -223 -340 -223 其他非流动资产 12672 40834 39408 39292 41669 资产处置收益 -14 77 0 0 0 资产总计 201017 295780 542834 565082 875631 营业利润 7086 4632 14517 20632 27085 流动负债 106431 171304 403039 410447 698030 营业外收入 282 338 388 447 514 短期借款 16401 10204 179764 114720 280774 营业外支出 485 452 542 542 542 应付票据及应付账款 51908 80492 161415 188226 301855 利润总额 6883 4518 14363 20537 27056 其他流动负债 38122 80608 61860 107501 115400 所得税 869 551 2031 2659 3511 非流动负债 30133 20232 23525 20864 20606 净利润 6014 3967 12332 17877 23546 长期借款 23626 10790 14083 11422 11164 少数股东损益 1780 922 2713 3933 5180 其他非流动负债 6507 9442 9442 9442 9442 归母净利润 4234 3045 9619 13944 18366 负债合计 136563 191536 426564 431311 718636 EBITDA 21115 18046 32892 49295 66149 少数股东权益 7580 9175 11887 15820 21001 EPS(元) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 股本 2728 2911 2911 2911 2911 资本公积 24699 60807 60807 60807 60807 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 28905 31465 42263 58257 79298 成长能力 归属母公司股东权益 56874 95070 104383 117951 135994 营业收入(%) 22.6 38.0 76.4 49.1 42.7 负债和股东权益 201017 295780 542834 565082 875631 营业利润(%) 206.4 -34.6 213.4 42.1 31.3 归属于母公司净利润(%) 162.3 -28.1 215.9 45.0 31.7 获利能力 毛利率(%) 19.4 13.0 14.2 15.4 15.8 净利率(%) 2.7 1.4 2.5 2.5 2.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.3 3.8 10.6 13.4 15.0 经营活动现金流 45393 65467 -87921 166315 -37986 ROIC(%) 6.7 2.7 5.1 9.1 6.9 净利润 6014 3967 12332 17877 23546 偿债能力 折旧摊销 12346 13833 14546 22414 30983 资产负债率(%) 67.9 64.8 78.6 76.3 82.1 财务费用 3763 1787 6291 10128 15083 净负债比率(%) 66.9 -7.3 128.2 39.9 117.0 投资损失 273 57 223 340 223 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 21363 44085 -121579 115621 -107773 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 1634 1737 267 -66 -48 营运能力 投资活动现金流 -14444 -45404 -62143 -60224 -76824 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.1 资本支出 11774 37344 45086 35497 43114 应收账款周转率 3.7 5.6 3.6 3.9 4.2 长期投资 -1837 -3527 -965 -1450 -1404 应付账款周转率 2.9 2.8 2.7 2.8 2.8 其他投资现金流 -4507 -11587 -18022 -26178 -35113 每股指标(元) 筹资活动现金流 -28907 16063 -2971 -12949 -14794 每股收益(最新摊薄) 1.45 1.05 3.30 4.79 6.31 短期借款 -23932 -6196 9796 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 15.59 22.49 -30.20 57.13 -13.05 长期借款 1709 -12836 3293 -2660 -258 每股净资产(最新摊薄) 19.16 32.66 35.86 40.52 46.72 普通股增加 0 183 0 0 0 估值比率 资本公积增加 168 36109 0 0 0 P/E 197.8 275.0 87.1 60