公司信息更新报告：下半年看电池业务放量，长期看产品力提升

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国轩高科（002074.SZ） 2021年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 53.52 一年最高最低(元) 65.98/21.59 总市值(亿元) 685.35 流通市值(亿元) 630.74 总股本(亿股) 12.81 流通股本(亿股) 11.79 近3个月换手率(%) 345.13 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-10万吨级碳酸锂项目落地，锁定核心原材料供应》-2021.8.5 《公司信息更新报告-扩产高端正极产能，坚定看好公司产品长期放量》-2021.7.28 《公司信息更新报告-与大众强强联手，提升产品竞争力》-2021.7.15 下半年看电池业务放量，长期看产品力提升 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 短期毛利率承压，中长期受益于产品力提升出货量有望持续放量 （1）收入：2021H1公司营收35.51亿元，同比+47%，其中动力电池营收30.89亿元，同比+38%。二季度营收22.59亿元，环比+75；（2）毛利率：2021H1公司毛利率19.88%，同比下调5.18pct，其中动力电池业务毛利率19.27%，同比下调6.09pct。二季度公司毛利率16.95%，环比下调8.05pct，一季度毛利率水平与2020年相当，二季度以来公司面临较大的原材料价格上涨压力；（3）净利率：2021H1公司归母净利率为1.35%，同比下调0.13pct；（4）销量/出货量：2021H1公司动力电池装机量为2.89GWh，出货量估计5GWh以上；（5）单位售价：若按照上半年出货5GWh估计，2021H1公司动力电池销售均价为0.62元/Wh。短期：受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率承压。中期：展望2021H2和2022年，我们认为原材料端供给紧张局面将逐步缓解，原材料价格继续上涨幅度有限，公司受益于下游客户需求旺盛、开工率提升摊薄费用率，整体净利率水平有望逐步改善。长期：公司在原材料端布局节约成本效应逐步显现，大众支持下产品力提升公司市占率进一步攀升。我们维持此前盈利预测，预计公司业绩将持续增长，2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为134.9/83.8/63.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 积极布局核心原材料，提升上游成本把控能力 2021年以来，公司加强从矿产资源到锂电材料全产业链的垂直布局。（1）上游资源：在宜春投资建厂，10万吨级碳酸锂；（2）正极：和中冶集团、比亚迪合资生产三元前驱体、在庐江扩产20万吨高端正极材料；（3）隔膜：合肥星源二期扩建；（4）电池产业链：布局电池回收和梯次利用业务。 ⚫ 发布年度股权激励计划，提振团队凝聚力 公司发布员工股权激励计划，授予1087位对象2998万份股票期权，占总股本2.34%，业绩考核目标2021/2022/2023年营收比2020年增长30%/50%/70%以上。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨、电池销量不及预期、与大众合作不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,959 6,724 9,556 13,243 16,273 YOY(%) -3.3 35.6 42.1 38.6 22.9 归母净利润(百万元) 51 150 508 818 1,077 YOY(%) 91.2 192.0 239.6 60.9 31.7 毛利率(%) 32.5 25.2 22.5 28.9 29.9 净利率(%) 1.0 2.2 5.3 6.2 6.6 ROE(%) 0.5 1.3 3.7 4.9 6.0 EPS(摊薄/元) 0.04 0.12 0.40 0.64 0.84 P/E(倍) 1337.2 457.9 134.85 83.82 63.66 P/B(倍) 7.7 6.3 5.1 4.2 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-082020-122021-04国轩高科沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14761 15620 18429 21599 25053 营业收入 4959 6724 9556 13243 16273 现金 3615 3344 4300 5959 7323 营业成本 3345 5028 7405 9415 11403 应收票据及应收账款 6103 7014 7688 8865 10279 营业税金及附加 38 43 43 88 103 其他应收款 160 135 284 296 416 营业费用 334 266 334 490 570 预付账款 226 249 427 509 641 管理费用 398 398 459 689 716 存货 3959 3220 4185 4374 4749 研发费用 437 499 669 1059 1269 其他流动资产 699 1658 1545 1595 1645 财务费用 291 312 211 188 522 非流动资产 10409 12215 14098 16397 19105 资产减值损失 -323 -135 19 530 586 长期投资 622 668 712 758 802 其他收益 510 393 0 0 0 固定资产 5549 7160 8454 10078 12016 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 938 1414 1607 1796 2019 投资净收益 -24 61 148 103 58 其他非流动资产 3300 2973 3325 3766 4268 资产处置收益 2 5 0 0 0 资产总计 25170 27835 32526 37997 44158 营业利润 59 168 564 887 1162 流动负债 11397 11894 14082 16745 19795 营业外收入 6 10 7 8 8 短期借款 3862 3252 4248 6026 7281 营业外支出 13 11 11 10 11 应付票据及应付账款 6459 7049 7762 8611 9634 利润总额 52 166 560 886 1159 其他流动负债 1076 1593 2072 2108 2880 所得税 4 20 62 88 114 非流动负债 4717 4866 4871 4943 5059 净利润 48 147 498 798 1044 长期借款 3189 3582 3587 3660 3776 少数股东损益 -3 -3 -10 -19 -32 其他非流动负债 1528 1283 1283 1283 1283 归母净利润 51 150 508 818 1077 负债合计 16115 16759 18953 21689 24854 EBITDA 907 1107 1327 1828 2308 少数股东权益 152 169 159 140 108 EPS(元) 0.04 0.12 0.40 0.64 0.84 股本 1137 1281 1281 1281 1281 资本公积 4867 6231 8231 10231 12231 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3155 3317 3774 4516 5521 成长能力 归属母公司股东权益 8904 10906 13414 16168 19196 营业收入(%) -3.3 35.6 42.1 38.6 22.9 负债和股东权益 25170 27835 32526 37997 44158 营业利润(%) -90.8 184.8 236.6 57.3 31.0 归属于母公司净利润(%) 91.2 192.0 239.6 60.9 31.7 获利能力 毛利率(%) 32.5 25.2 22.5 28.9 29.9 净利率(%) 1.0 2.2 5.3 6.2 6.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 0.5 1.3 3.7 4.9 6.0 经营活动现金流 -683 685 384 629 1672 ROIC(%) 2.1 2.3 3.0 3.7 4.4 净利润 48 147 498 798 1044 偿债能力 折旧摊销 519 608 536 665 823 资产负债率(%) 64.0 60.2 58.3 57.1 56.3 财务费用 291 312 211 188 522 净负债比率(%) 55.7 48.1 39.7 35.7 35.5 投资损失 24 -61 -148 -103 -58 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1989 -571 -678 -869 -609 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 423 251 -35 -50 -50 营运能力 投资活动现金流 -2062 -2243 -2235 -2811 -3422 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 1970 2094 1804 2204 2614 应收账款周转率 0.8 1.0 1.3 1.6 1.7 长期投资 -163 -253 -44 -43 -44 应付账款周转率 0.6 0.7 1.0 1.1 1.3 其他投资现金流 -255 -402 -476 -651 -852 每股指标(元) 筹资活动现金流 3080 1334 2060 2563 2359 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.12 0.40 0.64 0.84 短期借款 1632 -610 248 500 500 每股经营现金流(最新摊薄) -0.53 0.53 0.30 0.49 1.31 长期借款 1230 393 5 73 115 每股净资产(最新摊薄) 6.95 8.52 10.48 12.63 13.43 普通股增加 0 144 0 0 0 估值比率 资本公积增加 297 1364 2000 2000 2000 P/E 1337.2 457.9 134.9 83.8 63.7 其他筹资现金流 -78 42 -193 -10 -256 P/B 7.7 6.3 5.1 4.2 4.0 现金净增加额 331 -241 208 381 609 EV/EBITDA 81.3 66.5 55.5 40.5 32.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中