行业周报：关注盒马、永辉超市等零售企业发力布局生鲜直采

盒马、永辉超市等零售企业持续发力、深度布局生鲜直采 5月15日，全国最大有机蔬菜盒马村落地云南昆明；5月18日，永辉超市公布永辉田趣大米种植基地的建设成果。可以看到，近年来以超市、新零售、社区团购、生鲜电商等为代表的各类生鲜零售企业，均在持续积极布局上游生鲜直采。 从定义看，零售行业的生鲜直采指终端零售公司与上游农业公司、农业合作社、农户等一线生产方达成生鲜品类的直接供应合作。我们认为，生鲜直采主要在成本与产品品质两方面赋能零售企业。首先成本方面：（1）跨过经销环节直接与源头生产商合作，规避中间环节层层加价，让利消费者；（2）通过与生产方基于大规模订单的长期稳定合作，获得强议价能力。其次产品品质方面：（1）通过向农户输出智能化生产技术，优化生产流程，提升产品品质；（2）实现标准化和数字化，统一产品规格。（3）通过大数据分析精准识别消费者偏好和需求，优化产品。 但我们也注意到，零售企业布局生鲜直采存在较高的门槛，包括采购规模与稳定性、重资产投入和数字化能力等三个方面。我们认为，生鲜直采作为供应链建设源头环节，是推动零售行业生鲜品类精细化、标准化、数字化发展的重要基石，行业过去多年的竞争和演进变化也验证了生鲜直采的重要性，目前，永辉超市等龙头公司具备先发布局和资源禀赋优势，未来有望持续发力、受益。 行业关键词：社零数据、京东、CMF实验室、唯品会、京东618等 【社零数据】2022年4月我国社零总额为29483亿元，同比下滑11.1%。 【京东】京东2022财年一季度收入增长18%，活跃用户达5.8亿。 【CMF实验室】花西子揭幕国内首个美妆品牌建立的CMF实验室。 【唯品会】唯品会2022财年一季度收入下滑11.1%，超V活跃用户数增长37%。 【京东618】京东618将于5月23日晚8点全面开启。 板块行情回顾 本周（5月16日-5月20日），商贸零售指数报收2657.98点，上涨1.40%，跑输上证综指（本周上涨2.02%）0.62个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第22位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块表现较好，2022年年初至今超市板块涨幅领跑。个股方面，本周中成股份（32.3%）、友好集团（16.8%）、若羽臣（14.1%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头公司 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注市场竞争环境变化带来龙头超市企业经营情况边际改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（5月16日-5月20日）A股上涨，零售行业指数上涨1.40%。上证综指报收3146.57点，周累计上涨2.02%；深证成指报收11454.53点，周上涨2.64%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、电力设备和有色金属。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2657.98点，周涨幅为1.40%，在所有一级行业中位列第22位。2022年年初至今，零售行业指数下跌13.84%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌13.55%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第22位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨1.40% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌13.84% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块领跑。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周5个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.55%；2022年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为2.18%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为5.55% 图5：年初至今超市板块涨幅领跑，为2.18% 个股方面，本周中成股份、友好集团、若羽臣涨幅靠前。本周零售行业主要91家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有52家公司上涨、36家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是中成股份、友好集团、若羽臣，周涨幅分别为32.3%、16.8%和14.1%。本周跌幅靠前公司为海印股份、上海九百、步步高。 表1：本周零售行业中成股份、友好集团、若羽臣涨幅靠前 表2：本周零售行业海印股份、上海九百、步步高等跌幅靠前 2、零售观点：关注零售企业持续布局生鲜直采 2.1、行业动态：盒马、永辉超市等持续发力布局生鲜直采 全国最大有机蔬菜“盒马村”落地、永辉超市建设田趣基地，头部零售企业深度布局生鲜直采。5月15日，云南昆明芸岭鲜生有机蔬菜生产基地立牌“盒马村”，以超过1万亩有机土地成为目前盒马全国最大的有机蔬菜基地；5月18日，永辉超市也公布了永辉田趣大米种植基地的建设成果。近年来，超市、新零售、社区团购、生鲜电商等各类生鲜零售企业均积极布局上游生鲜直采。 表3：超市、新零售、社区团购、生鲜电商等各类生鲜零售企业均积极布局生鲜直采 生鲜直采具有跨多个经销环节、上下游合作稳定和生鲜产品标准化输出三大特征。 零售行业中的生鲜直采通常指终端零售公司与上游农业公司、农业合作社、农户等一线生产方达成生鲜品类的直接供应合作。生鲜直采一般有三大特征。（1）跨经销环节：以水果零售为例，传统生鲜零售要经历多层级经销方能将产品送达消费者，而生鲜直采省去中间环节，实现农产品由产地直达消费者。（2）合作稳定：终端零售公司与生鲜生产商以订单化形式构建长期稳定合作关系，分别负责生产供应和运营销售，采购周期规律、定价机制合理。（3）标准化输出：零售方在生鲜直采模式下会要求生鲜生产商按照统一的生产和供应标准输出产品，保证产品优质如一。 图6：生鲜直采模式跨过传统模式中的多层经销环节 图7：生鲜产品标准化输出已成为重要趋势 生鲜直采有望为零售公司带来成本优势。各类零售企业积极布局生鲜直采，实现成本优势是重要目标之一。（1）减少加价环节：生鲜直采的跨经销环节特征使得零售企业直接与源头生产商达成合作，规避了中间环节的层层加价，有更大价格空间让利消费者。（2）增强议价能力：零售方通过与生产方基于大规模订单的长期稳定合作获得较强议价能力，有利于降低市场风险，保障农产品采购成本稳定。（3）响应乡村振兴战略：生鲜直采与我国乡村振兴战略相呼应，多地政府提出统筹专项资金通过提供补贴等方式进行助农，该趋势一方面能变相降低零售方的资本投入，另一方面也有利于零售方树立良好社会形象，提升口碑。 图8：永辉超市建设生鲜直采基地实现跨经销环节 图9：零售方与生鲜生产方合作助农获媒体点赞 生鲜直采也有利于提升产品品质。除成本优势外，生鲜直采还增强了企业对生鲜产品品质的把控。以盒马生鲜基地“盒马村”为例：（1）技术优化：盒马通过向农户输出智能化生产技术，优化生产流程，保障产品品质，例如使用智能大棚、温控设备等实时监测农作物生长状态等。（2）精细化生产标准：盒马村提供的特色农产品已实现标准化和数字化，统一蔬菜和水果的表征（水果的甜度、直径、成熟度等），同时满足盒马大数据挖掘的市场需求。（3）大数据支持：盒马通过大数据分析精准识别消费者偏好和需求，一方面针对消费者的某一类型需求将对应产品做到极致，另一方面则将消费者多个类型需求融合创造出满足复合型需求的新品牌和产品。 图10：盒马翠冠梨基地果园机器人可自动施药 图11：阿里MMC事业部已在生鲜基地实现数字化生产 生鲜直采在采购规模与稳定性、重资产投入以及数字化能力方面也存在较高壁垒。 生鲜直采对零售企业意义重大，但其本身也存在较高的建设壁垒与门槛。（1）采购规模与稳定性：农产品供需存在区域性差异与气候性波动，叠加生鲜品类销售具有极强时效性，因此生产方在为单个企业备货过程中承担较大风险，因此零售方大规模的销售体量是应对需求不确定性的有力保障。（2）重资产投入：生鲜直采涉及一系列重资产投入，从农田中的生产设施到与之配套的仓储、物流、加工环节建设，自建供应链需要大量资金长期投入。以永辉超市为例，公司成立以来已投入数十亿资本建设全链条的生鲜供应体系。（3）数字化能力：数字化能力是零售方实现生鲜直采“产-供-销”一体化的关键，帮助零售方对订单数量精准把控，实现科学采购和自动补货，通过全链路数字化管控降低信息成本、提升物流管理效率。 图12：雨雪等气候因素给生鲜供需带来较大不确定性 图13：永辉超市投资彩食鲜公司完善供应链建设 生鲜直采持续发展，优秀企业扛旗争先。生鲜直采作为供应链建设的源头环节，是推动零售行业生鲜品类精细化、标准化、数字化发展的重要基石，其重要性也在零售行业过去多年的竞争和业态演进过程中得到证实。永辉超市在这一领域深耕多年，已建立显著竞争优势。以“永辉田趣”项目为例，早在2016年永辉田趣就锁定米业新赛道，以产地直供的核心战略为指引，深入产地源头开发，精心开垦国内多处黄金水稻产地带。2022年是永辉自有品牌田趣发展的第六年，旗下大米拥有全系列9个品种，全国基地种植面积约20万亩，年产量近8万吨，2022年前四个月销售额同比增长超20%。生鲜直采模式持续发展，永辉超市、盒马等头部零售企业扛旗争先。 图14：永辉田趣与北大荒集团合作开发大米品类 图15：永辉超市基于生鲜直采推出自有品牌田趣大米 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市龙头 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。 近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动经营高增长）、贝泰妮（淘外渠道高增长）、鲁商发展等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美严监管趋势未变，行业规范发展将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物，受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式稳步推进、黄金产品体系化）和迪阿股份，受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管和经营导向调整减缓了超市外部竞争压力；另一方面，疫情下政府保供和居民囤货等需求和通胀因素也有利于超市同店销售增长，重点推荐生鲜供应链优势突出的行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表4：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发 家家悦是胶东生鲜超市龙头，2021年营收小幅增长、归母净利润下滑较大，2022Q1已有明显改善。公司经营生鲜业务多年，依托高直采比例（超过80%）、完善物流仓储基地布局和中央厨房等规模化生产中心运作，在供应链等生鲜经营全方面建立了牢固竞争壁垒。公司2021年实现营