本报告是关于腾讯控股有限公司的业绩报告。2022年第一季度,腾讯录得收入1355亿元,同比增长0.1%,低于彭博一致预期1411亿元。按业务分部来看,网络游戏收入于去年持平为432亿元,社交网络收入同比增长1%至291亿元;网络广告收入同比下降17.6%至180亿元,其中媒体广告收入下滑30.3%至23亿元,社交及其他广告收入下滑15.1%至157亿元;金融科技及企业服务收入同比增长10%至428亿元。Non-GAAP净利润录得255亿元,同比下降22.9%,低于彭博一致预期264亿元。报告摘要 游戏业务承压,版号重发后有望恢复 由于保护未成年人政策落实和部分游戏运营周期影响,Q1本土市场游戏收入同比下降1%至人民币330亿元;国际市场收入同比增长4%至人民币106亿元。全球手游收入同比下降6%至212亿美元,反映了后疫情时代宅经济下滑对于手游行业的影响,以及疫情冲击+通货膨胀对游戏行业消费带来负面影响。版号此前停发8个月对公司的本土游戏发行业务带来冲击。展望后续我们认为伴随版号的重新发放以及高基数效应的减弱,游戏发行环境转好以及公司《诺亚之心》、《重返帝国》等多款新游上线,游戏业务有望逐渐恢复。 网络广告受行业影响下滑 Q1网络广告业务收入下降13%至215亿元,主要由于电子商务及必需消费品需求低于预期,以及互联网服务、教育以及游戏等行业广告需求疲软所致。其中社交广告下滑15%至183亿元(移动广告联盟收入减少),媒体广告收入下降30%至32亿元(腾讯视频和腾讯新闻广告收入减少)。今年三月下旬以来北京、上海等一线城市封控情况对商家的影响较大,相应的广告投入显著萎缩,预计二季度对公司广告业务收入仍然带来影响。 金融科技及企业服务增长放缓 期间公司金融科技及企业服务收入同比增长10%至428亿元,金融科技服务收入同比增速放缓主要受3月以来疫情影响商业支付交易金额,企业服务收入同比略有下滑,主要因为公司重新定位了IaaS服务,从追求收入增长到实现健康增长,并主动减少亏损合同。 调整目标价至446.5港元,维持买入评级 展望后续我们认为随着版号重启、新游上线以及高基数效应削弱,游戏业务有望逐渐恢复,广告业务短期依旧面临行业需求端的压力,金融科技及企业服务业务受疫情影响增速放缓,疫情解封后有望实现恢复。我们采用SOTP估值法,基于2022年预估增值服务15xPE、广告业务10xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数,给予公司446.5港元,对应2022年/2023年预计PE分别为32x与30x,较最近收市价格30.6%的涨幅,维持买入评级。 风险提示:游戏业务不达预期;投资新业务发展影响业绩;互联网监管政策负面风险等。