公司动态点评：新品牌拓展顺利，受疫情影响22Q1收入增长19%

2021年业绩不及预期，2021年归母净利润同比提升5.39%。公司2021年实现营业收入11.35亿元，同比-12.59%；归母净利润3.27亿元，同比+5.39%；扣非后净利润2.59亿元，同比-8.75%；基本每股收益为1.45元，去年同期为2.15元。营业收入减少主要受与百雀羚旗舰店合作方式调整影响，公司在管理服务收入、内容电商服务收入及跨境电商业务收入都呈现增加趋势，一定程度上对冲百雀羚模式变化带来的影响。净利润增长主要受益于新消费品加速下，公司全域电商服务逐步成形，并基于良好的运营能力和创新能力，与宝洁、欧珀莱、雅顿等存量优质品牌延续良好合作。 分季度来看，公司2021Q4实现营业收入4.06亿元，同比-14.39%；归母净利润1.23亿元，同比-15.73%；扣非后净利润0.86亿元，同比-35.29%。 2022Q1公司实现营业收入2.66亿元，同比+19.58%；归母净利润0.52亿元，同比-2.38%；扣非后净利润0.51亿元，同比+3.93%。 积极拓展新品类、新品牌、新渠道，多层次提升核心竞争力。公司稳健发展存量业务，受益于公司良好的运营能力和创新能力，在新零售背景下，公司与宝洁、雅顿、OLAY、泡泡玛特、美的等品牌方保持深度合作。同时新签品牌数量持续稳定增长，包括吉列、红牛、素力高、百威、伊利、飞利浦等知名品。2021年公司服务品牌GMV271亿元，同比+35.5%，2021年全年新增服务品牌42个，合作品牌超80个。凭借全链路品牌服务的核心优势，公司积极拓展新品类、新品牌、新渠道，目前服务品牌覆盖品类包括个护、美妆、潮玩、家电等，涵盖包括天猫、京东、唯品会等全渠道平台。2022Q1公司新签约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11个品牌为公司未来业绩增长注入新活力。 线上管理业务高增带动毛利率，销售费用管控提升净利率。公司2021年毛利率为47.61%，同比-0.22pct，其中品牌线上管理服务毛利率为58.70%，同比-7.99pct。费用端，公司2021年期间费用率为14.41%，同比-0.05pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.53%/7.20%/2.15%/-2.48%，分别同比-3.66pct/+3.32pct/+1.09pct/-0.80pct。 管理费用率的提升系主要系职工薪酬及房租物业增加所致；销售费用受合作模式改变影响而显著下降，助力公司2021年整体净利率提高至31.69%，同比+5.10pct。分季度来看公司2021Q4净利率为33.93%，同比-1.95pct，公司2022Q1净利率为20.86%，同比-5.60pct。 轻资产模式发力进行时，线上管理服务业务增长显著。公司侧重品牌线上管理服务模式，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，分业务看，2021年线上管理/线上营销/线上分销服务分别实现6.03亿元/2.26亿元/2.61亿元 ， 同比变动+15.61%/-46.15%/-25.54%； 毛利率分别为58.70%/44.86%/28.19%，同比分别-7.99pct/-3.32pct/+8.63pct。其中，线上营销服务收入下滑主要由于与百雀羚合作模式切换，线上分销收入下降主要由于唯品会平台表现转弱、公司主动调整低毛利率业务结构。由于合作模式的转变，2021年公司在天猫商城平台（属于线上营销服务模式）实现收入2.09亿元、同比下降47.09%，占总收入比重下降14.30pct至16.07%；公司在唯品会（属于线上分销模式）实现营业收入1.46亿元，同比下降44.93%，占总收入比重下降9.23pct至11.32%。 投资建议：公司为国内外知名快消品品牌提供全域电子商务服务，具有全链路为品牌提供线上服务的核心优势。目前，公司持续拓展新品类、新品牌、新渠道且效果初显，品牌线上管理业务毛利率高，顺应轻资产发展策略实现快速增长。预测公司2022-2024年EPS分别为1.54元、1.85元、2.13元，对应PE分别为21X、17X、15X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，品牌方切入电子商务行业风险，信息安全风险，技术替代风险，疫情反复不确定性风险等。