公司动态点评：21年平稳增长，受疫情影响22Q1承压

中高端服装需求回暖，2021年归母净利润同比增长9%。2021年，中高端服饰随着服装消费复苏率先回暖，推动公司业绩恢复正增长。公司作为中高端服装国货品牌，凭借品牌建设、渠道开拓与消费者运营多方面共同发力，竞争力进一步增强。公司2021年实现营业收入28.98亿元，同比+13.00%；归母净利润6.89亿元，同比+9.47%；扣非后净利润6.47亿元，同比+12.38%；基本每股收益为1.44元，去年同期为1.31元。分季度来看，公司2021Q4实现营业收入8.74亿元，同比-6.10%；归母净利润1.34亿元，同比-13.52%；扣非后净利润1.40亿元，同比-7.28%。2022Q1多地疫情复发，公司线下零售受到冲击，销售承压，2022Q1公司实现营业收入5.97亿元，同比-9.09%；归母净利润1.50亿元，同比-23.70%；扣非后净利润1.00亿元，同比-38.14%。 毛利率保持平稳，因财务费用率上升拖累净利率。公司2021年毛利率为76.59%，同比-0.01pct。费用端，公司2021年期间费用率为44.94%，同比+1.28pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.02%/5.74%/2.23%/-1.05%， 分别同比-0.65pct/+0.18pct/+0.02pct/+1.72pct。因财务费用率上升导致整体费用率上升，公司2021年净利率为23.80%，同比-0.77%。分季度来看公司2021Q4净利率为15.37%，同比-1.32%。2022Q1净利率为25.19%，同比-4.58%。 主品牌DAZZLE稳健增长，男装增长迅速。分品牌来看，2021年公司品牌DAZZLE/DIAMOND DAZZLE / d'zzit /RAZZLE主营收入占比分别为56.42%/6.99%/35.45%/1.12%，营收同比增长10%/3.03%/18.62%/114.66%，主品牌DAZZLE增长稳健，男装品牌RAZZLE孵化加速；毛利率分别为78.05%/80.31%/73.62%/80.78%， 同比+0.37pct/-0.29pct/-0.42pct/+3.08pct，RAZZLE品牌毛利率显著提升。 线下销售实现双位数增长，门店净增45家。公司持续深化全渠道运营战略，2021年线上/线下营收占比分别为13.35%/86.65%，同比分别增长5.04%/13.34%，毛利率分别为76.06%/76.76%、同比减少0.07pct/0.01pct。 自疫情以来，公司加速开拓电商渠道，借助抖音、B站等新兴社媒平台增 加与年轻人群触点，不断提升品牌在目标人群中的认可度，推动销售额不断增长。线下渠道中，直营/经销营收占比为44.61%/42.04%，收入同比增长11.78%/17.19%，毛利率分别为82.68%/70.49%。门店数量方面，2021年公司在全国拥有1199个零售终端，相比2021年末净增长45家，其中直营354家、经销845家，相比2020年末分别-17家、+62家。 运营效率提高，现金流显著改善。2021年，公司存货周转天数约168天，同比2020下降约20天；应收账款天数为7.88天，同比下降1.08天。现金流方面，由于公司收入规模扩大、经营回款增加，经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元，同比上升20.73%。 投资建议：公司坚持中高端服装定位，多品牌战略结合多种营销推广方式，品牌影响力不断提升。公司主品牌增长稳健，子品牌差异化发展，男装产品发展潜力显现。同时，公司电商业务发展迅速、线下门店迎来恢复，全渠道盈利水平有望稳步增长。预测公司2022-2024年EPS分别为1.53元、1.77元、2.04元，对应PE分别为10X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场竞争的风险，维持良好的品牌形象或持续提升品牌影响力的风险，设计研发能力无法把握和创造时尚潮流的风险，经销商管理及稳定合作的风险，经营业绩受季节性波动及反常气候影响的风险，疫情不确定性风险。