公司深度研究：动力电池激光焊接龙头，新签订单大幅增长

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 伴随动力电池行业扩产21年公司成长加速，后续净利率有望回暖： 订单:2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 收入：2021年公司实现营收14亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%，业绩成长加速。 利润率：公司2021年毛利率、净利率分别为37.04%、6.58%，公司为了应对市场旺盛需求积极进行产能、人员扩张，费用端拖累利润表现，考虑公司当前在手订单充足，伴随收入高增规模效应显现净利率有望提升。 激光焊接为动力电池制造关键工艺，需求有望持续提升：激光焊接当前应用在动力电池极柱、转接片、密封钉、防爆阀焊接等多个工序，4680全极耳设计加大了极耳焊接环节的难度和焊接量，或进一步提升激光焊接设备需求。我们估算全球2021年动力电池激光焊接设备市场规模为65.8亿元，预计2022年市场规模有望达到90.7亿元，同比增长37%。 公司专注激光焊接市占率较高，新签订单有望进一步高增：2018至2021年公司动力电池行业共取得收入31.23亿元，根据我们估算的全球市场空间计算，公司累计市占率约25%，在行业内处于领先地位。公司主要竞争对手为大族激光、海目星等激光加工设备供应商，我们认为公司布局动力电池激光焊接领域较早且专注激光焊接，在激光焊接非标设备的技术、工艺积累上更加深厚，具有比较优势，伴随动力电池行业产能扩张新签订单有望保持增长。2021年公司动力电池行业新签订单30.7亿元，我们预计2022年公司动力电池行业有望新签订单43亿元，同比增长40%。 盈利预测与投资建议 预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为24X/15X/10X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，公司业绩有望实现高增长，参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，未来6-12个月32.46元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险 动力电池企业扩产进展不及预期、存货余额较大、限售股解禁。 1.21年新签订单大幅增长，后续净利率有望回暖 联赢激光成立于2005年，是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商。主要从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产、销售，产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子、五金家电、光通讯、医疗器械、塑料焊及锡焊等领域。客户包括宁德时代、国轩高科、比亚迪、格力智能、富士康、泰科电子、长盈精密、亿纬锂能、松下、三星、中航动力等行业知名企业。 图表1：公司成立之初就已在电池领域实现进口替代 在动力电池行业扩产驱动下，2021年公司加速成长： 订单：2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中30.7亿元来自于动力电池行业，为公司后续业绩增长提供了保证。 业绩：2013年以来，公司规模迅速扩张，2019年营业收入突破10亿，2021年公司实现营收14亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长37.39%。 图表2：2021年公司营收增长加速 图表3：2021年公司利润增长加速 图表4：2021年公司新签订单大幅增长 收入以激光焊接设备为主，公司主要产品为激光焊接成套设备、激光器及激光焊接机、工作台。其中成套设备是由若干个激光焊接机与工作台集成为一整套设备。 公司在激光焊接领域具有一定优势，产品整体毛利率较高，2021年公司激光器及激光焊接机毛利率出现下滑，我们根据成本构成分析或为外采激光器比例变化所致。 图表5：公司收入以激光焊接设备为主 图表6：各产品毛利率均较高 图表7：激光器及激光焊接机业务直接材料成本占比提升或为外采激光器比例上升所致 当前下游主要应用于动力电池行业，2021年在消费电子、光通信、汽车及五金领域毛利率有明显增长。 图表8：下游应用以动力电池行业为主 图表9：2021年公司各应用领域毛利率除动力电池较为稳定外均有增长 2021年公司管理费用率较高，伴随收入逐渐确认费用率有望下降，后续净利率有望回升。2021年公司管理费用同比增长89.8%，费用端拖累利润表现，考虑公司当前在手订单充足，伴随收入高增规模效应显现净利率有望提升。 图表10：公司管理费用率上升 图表11：管理费用的增长主要来自于职工薪酬 图表12：后续公司净利率有望回升 2.激光焊接为动力电池制造核心工艺，伴随电池企业扩产激光焊接设备需求有望高增 动力电池制造包含了极柱、转接片、密封钉、电池防爆阀等需要焊接的工序。 图表13：动力电池常见焊接应用 激光焊接优势明显，针对不同材料在锂电池制造电芯、模组、PACK环节均有应用，激光焊接的高焊接质量、高焊接效率、容易实现自动化等优势使其成为了锂电池制造过程中非常重要的工艺环节： 中道电芯组装：主要涉及极耳配对预焊接、极耳超声波焊接、极带点焊、电芯入壳预焊、顶盖焊接、密封钉焊接。 后道电池组装：PACK焊接、防爆阀焊接。 图表14：激光焊接在动力电池制造流程中应用 激光焊接质量严重影响电池的一致性、稳定性以及安全性，要实现锂电池焊接设备的高焊接质量、高精度、高自动化，离不开长时间对于新技术、新工艺应用的探索。 图表15：激光焊接作为非标加工工艺需要考虑较多因素 4680全极耳设计推出，极耳环节焊接难度加大或增加激光焊接设备需求。 圆柱电池相比方壳电池增加两个焊接点，4680圆柱电池全极耳设计焊接量、焊接难度加大，同时考虑圆柱电池体积较小，同样带电量需要数量更多，需要焊接电池数量显著增加，或增加激光焊接设备需求。 图表16：4680全极耳设计带来焊接量、焊接难度加大 根据公司招股说明书披露数据，激光焊接设备在动力电池厂商投入中约占比5%-15%，我们假设按照10%进行计算，2021年全球动力电池激光焊接设备市场规模约为65.8亿元，2022年市场规模有望达到90.7亿元，同比增长37.84%，2022/2023年市场规模合计有望达到187.6亿元。 图表17：2022/2023年全球锂电池激光焊接设备需求有望达到187.6亿元 3.公司市占率较高，有望维持行业领先地位 3.1公司市占率较高，新签订单大幅增长，2022年订单有望进一步高增 2018至2021年公司动力电池激光焊接累计市占率约25%。2018至2021年公司动力电池行业共实现收入31.23亿元，根据我们估算的市场空间计算，2018至2021年公司动力电池激光焊接设备全球累计市占率24.89%，在动力电池激光焊接领域具有明显优势。 图表18：公司近4年动力电池行业收入 2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，其中动力电池行业订单30.7亿元，根据公司订单计算2021年公司动力电池激光焊接设备市占率36.68%，在动力电池领域具有明显优势。 考虑公司已覆盖国内主要动力电池企业，新签订单有望伴随行业扩产节奏继续扩张，预计2022年动力电池行业实现新签订单42.98亿元，同比增长40%。 图表19：2021年公司动力电池行业新签订单大幅增长，2022年有望进一步增长 3.2公司竞争对手主要为大族激光、海目星等，公司专注激光焊接有望保持领先优势 目前公司主要竞争对手为大族激光、华工科技、海目星等激光加工设备供应商。 图表20：公司主要竞争对手 从激光器来看，公司销售激光器60%至80%为自制激光器，针对不同材料焊接拥有对应激光器解决方案，构成一定竞争壁垒。 图表21：公司自制激光器积累深厚构筑一定竞争壁垒 从焊接装备来看，公司当前在关键装备上实现了高效率、高焊接质量。 图表22：公司方壳电芯组装线技术参数 展望未来，考虑公司当前正加大研发投入，在激光焊接领域软硬件均不断取得突破，后续有望继续在动力电池焊接领域保持领先地位，保持高市占率。 图表23：公司软硬件均不断取得突破 3.3江苏三期、惠州二期将于今年下半年建成，公司积极扩充产能，交付能力不断加强 公司以深圳总部为中心，建设华东、华南、西南三个生产基地，公司产能显著扩充的同时，更加贴近客户提供配套研发、生产、销售和服务，公司预计三大基地产能建设完毕生产场地将为2020年末三倍以上。 图表24：公司在三大基地扩充产能 4.投资建议与盈利预测 盈利预测核心假设： 动力电池行业：根据公司历史新签订单与收入结构估算，公司2021年期初动力电池行业在手订单4.47亿元，2021年公司新签动力电池行业订单30.7亿元（含税），确认收入9.97亿元，估算期末剩余在手订单23.9亿元，考虑公司订单周期8-16月，期末在手订单有望在今年确认收入。公司2018至2021年在全球动力电池激光焊接设备累计市占率约25%，在行业中处于领先地位，预计公司新签订单将持续增长，2022年动力电池行业新签订单有望达到43亿元，同比增长40%。结合公司在手订单、新签订单数据，我们预计公司动力电池行业2022至2024年收入增速分别为155.27%/48.12%/27.63%，毛利率预计维持稳定，分别为32%/32%/32%。 消费电子行业：公司高度重视消费电子业务，专门成立了消费电子事业部，2021年公司重点加大了对消费电子行业的市场开拓力度，21年增速超过100%。考虑公司2021年新签订单同比增长138.66%，我们预计公司消费电子行业收入仍将保持高增长，2022至2024年收入增速分别为80%/40%/30%，毛利率分别为49%/49%/49%。 汽车及五金行业：中国2022年新能源汽车产销量仍有望保持增长，新能源汽车向轻量化发展，激光焊接技术也有望更多地应用于新能源汽车制造，考虑公司2021年新签订单同比增长138.66%，预计公司汽车及五金行业收入有望保持高增长，2022至2024年收入增速分别为40%/30%/20%，毛利率分别为46%/46%/46%。 费用率假设：1）销售费用：预计伴随公司收入规模增长，销售费用率逐渐下降，预计2022至2024年销售费用率分别为5.5%/5.3%/5%；2）管理费用：我们预计伴随公司后续收入规模提升，管理费用率有望持续下降，预计2022至2024年管理费用率分别为13%/12%/11%。 综上，我们预计公司2022至2024年分别实现归母净利润3.24/5.20/7.42亿元，对应当前PE分别为24X/15X/10X。 图表25：公司分业务盈利预测 选取大族激光、海目星、华工科技作为公司可比公司，可比公司2022至2024年平均估值分别为PE21X/13X/10X。考虑动力电池激光焊接设备成长空间，同时公司市占率较高，后续新签订单有望保持增长，公司业绩有望实现高增长，参考可比公司估值，给予公司2022年30倍PE，未来6-12个月32.46元目标价，首次覆盖给予公司“买入”评级。 图表26：公司可比公司估值 5.风险提示 动力电池企业扩产进展不及预期：公司设备需求来自于动力电池企业扩产，若动力电池企业扩产进展不及预期，公司业绩增长将受到影响。 存货余额较大：2021年末公司存货账目价值18.04亿元，其中发出商品账目价值占比54.63%，存在存货发生减值风险。公司主要提供定制化设备，生产、验收周期较长，公司存货余额较大符合行业情况。 限售股解禁：2022年6月公司将有3740000股首发战略配售股份上市流通，预计占解禁前流通股1.52%；解禁后流通股1.5%；总股本1.25%，限售股解禁或造成股价波动。