2022年1-4月固定资产投资数据点评：疫情冲击下，基建投资韧性较强，竣工高峰或正在到来

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月17日 行业研究 疫情冲击下，基建投资韧性较强，竣工高峰或正在到来 ——2022年1-4月固定资产投资数据点评 建筑和工程 事件： 2022年5月16日，国家统计局公布22年1-4月固定资产投资数据。2022年1-4月，固定资产投资累计增速6.8%，环比-2.5pcts；其中，房地产开发投资累计增速-2.7%，环比-3.4pcts；广义基建投资增速8.3%，环比-2.2pcts。 点评： 广义/狭义基建单月增速回落，但细分行业均保持较强韧性，看好22年基建行业景气度持续回升，推荐建筑央企投资机会。 2022年1-4月，广义基建投资累计同比+8.3%，单4月同比+4.3%，环比-7.4pcts；狭义基建投资累计同比+6.5%，单4月同比+3.0%，环比-5.8pcts。22年4月广义/狭义基建单月同比增速较上月均有回落，受疫情影响明显。判断随着“稳增长”政策发力、专项债加快发行，后续基建投资增速将逐步回暖。资金面，新增社融单月同比-51%，但其中委托贷款/政府债券单月同比仍保持正增长。细分行业层面，基建投资三大分项、固定资产投资中教育及卫生领域单月增速均保持正增长，表现出较强韧性。综合来看，4月细分行业数据受疫情冲击属于短期扰动，不改变“稳增长”主线中期景气度提升趋势。本轮“稳增长”建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国化学、中国中铁。 新开工：单月增速断崖式下跌，房企被动去杠杆或将持续抑制拿地及新开工增速。2022年1-4月，房屋新开工面积累计同比-26.3%，单4月同比-44.2%，环比-21.9pcts。拿地端，4月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-66%，环比-5.9pcts。今年以来，土地市场成交低迷或由于房企被动去杠杆，拿地能力被削弱：1）房企信贷资源紧缩；2）房地产行业销售增速下行，房企销售回款随之回落；3）拿地减少导致新开工及推盘减少，形成负反馈。 在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张，推荐中国建筑。 竣工：单月增速回暖，或由于竣工高峰正在到来。2022年1-4月，房屋竣工面积累计同比-11.9%；单4月同比-14.2%，环比+1.3pcts。疫情冲击下，4月竣工单月同比增速小幅回暖，体现出较强韧性，或由于竣工高峰正在到来；叠加国家“保交房”政策，判断竣工增速年内或将持续回暖。房地产开发资金来源层面，国内贷款边际改善，或由于行业边际放松政策已传导至企业端。 投资建议：22年4月基建及房地产投资数据均受到疫情明显冲击，但基建投资各细分行业均表现出较强韧性，判断4月数据受疫情短期影响为主，随着国家“稳增长”政策持续发力，以及疫情逐渐得到控制，基建投资增速将逐步回暖，看好22年贯穿全年的基建行业景气度上行投资机会。判断本轮“稳增长”主要由中央财政发力，建筑央企或最受益，我们推荐中国建筑、中国化学、中国中铁。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。 买入（维持） 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -24%-11%3%16%30%05/2108/2111/2102/22建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 建筑央企营收提速有望持续，钢结构持续受益于政策需求回暖——建筑行业2021年年报及2022年一季报总结（2022-05-08） 高层定调全面加强基础设施建设，重要性升至国家安全层面——建筑建材行业关于中央财经委员会第十一次会议的点评（2022-04-27） 保障性租赁住房建设导则发布，行业进入规范及高质量发展阶段——装配式建筑行业跟踪研究之七（2022-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 建筑和工程 1、 基建增速保持韧性，坚定推荐建筑央企 广义/狭义基建单月增速回落，但细分行业均保持较强韧性，看好22年基建行业景气度持续回升，推荐建筑央企投资机会。 广义/狭义基建增速：单月增速回落，主要受疫情影响，判断后续将逐步回暖。2022年1-4月，广义基建投资累计同比+8.3%，单4月同比+4.3%，环比-7.4pcts；狭义基建投资累计同比+6.5%，单4月同比+3.0%，环比-5.8pcts。22年4月广义/狭义基建单月同比增速较上月均有回落，受疫情影响明显。判断随着“稳增长”政策发力、专项债加快发行，后续基建投资增速将逐步回暖。 资金面：政府债券融资规模保持正增长。22年4月新增社融单月同比-51%，其中委托贷款/政府债券单月同比+99%/+5%，环比回落幅度均超100pcts，但仍保持正增长。 细分行业层面：单月增速均保持正增长，表现出较强韧性。22年4月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+2.3%/+3.7%/+5.7%，较上月环比-22.1/-5.3/-3.7pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+4.6%/+29.0%，较上月环比-10.6/+6.8pcts。以上细分行业单月增速呈现出如下特征：1）单月增速普遍放缓，或主要受疫情影响；2）单月增速均保持正增长，表现出较强的韧性；判断后续疫情逐步得到控制后，各项投资增速将出现明显回暖；3）卫生和社会工作单月投资增速持续强劲，或由于“稳增长”政策发力已落地至实物工作量。综合来看，4月细分行业数据受疫情冲击属于短期扰动，不改变“稳增长”主线下行业景气度提升趋势。 投资观点：本轮“稳增长”建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国化学、中国中铁。近期中国建筑、中国化学公告22年1-4月经营数据，两家公司建筑业务新签合同额4月单月增速均表现出较强的经营韧性，结合其他建筑央企一季度经营数据（包括一季报），可验证“稳增长”政策发力已传导至企业层面。判断本轮“稳增长”以中央财政发力为主，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国化学、中国中铁。 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 建筑和工程 图3：社融、委托贷款、政府债券：累计增速 图4：社融、委托贷款、政府债券：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 图7：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：累计同比 图8：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：单月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 建筑和工程 图9：地方政府债券发行额：累计金额 图10：地方政府债券发行额：单月金额 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.02，暂无更新的数据 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.02，暂无更新的数据 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 建筑和工程 2、 销售、新开工数据回落，竣工高峰或正在到来 新开工：单月增速断崖式下跌，房企被动去杠杆或将持续抑制拿地及新开工增速。 2022年1-4月，房屋新开工面积累计同比-26.3%，单4月同比-44.2%，环比-21.9pcts。拿地端，4月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-66%，环比-5.9pcts。 今年以来，百城住宅类土地成交面积单月增速均低于-50%，或由于房企被动去杠杆，拿地能力被削弱：1）房企信贷资源紧缩；“三道红线”政策出台后，房企有息负债增速被限制，导致可用于拿地的资金被压缩；2）房地产行业销售增速下行，房企销售回款随之回落；信贷资源被限制后，房企拿地更加依赖于销售回款；房地产行业销售下行导致房企销售回款随之下行，进而抑制拿地能力；3）拿地减少导致新开工及推盘减少，形成负反馈；由于以上原因，房企拿地减少后，可用于推盘的增量土储减少，对于销售回款形成进一步压制。以上因素共同导致房企在未来一段时间拿地增速较难恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。 在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张。推荐中国建筑，其地产销售规模排在行业前五名（根据2021年数据及22Q1数据），具备上述资源禀赋，且在21H2已明显加大拿地力度，或成为本轮行业出清受益者。 从销售层面来看，4月销售面积单月同比增速为-39.0%，环比-21.3pcts，房地产行业销售受冲击较明显，或主要由于疫情影响。近期从中央到地方对房地产行业的维稳政策陆续出台，随着疫情逐渐得到控制，以及行业政策逐步落地，销售数据有望迎来边际好转。 竣工：单月增速回暖，或由于竣工高峰正在到来。 2022年1-4月，房屋竣工面积累计同比-11.9%；单4月同比-14.2%，环比+1.3pcts。疫情冲击下，4月竣工单月同比增速小幅回暖，体现出较强韧性，或由于竣工高峰正在到来；叠加国家“保交房”政策，判断竣工增速年内或将持续回暖。 房地产开发资金来源层面：国内贷款边际改善。4月房地产开发资金来源单月同比增速为-35.5%，环比-12.5pcts；其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款单月同比增速分别环比+1.7/-4.3/-15.5/-20.3pcts。从资金结构来看，4月房企在贷款端资金来源已出现回暖，或由于行业边际放松政策已传导至企业端。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 建筑和工程 图11：新开工面积、施工面积、竣工面积：累计增速 图12：新开工面积、施工面积、竣工面积：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 图13：新开工与竣工面积（滞后三年）移动平均增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04，虚线框对应新开工增速周期顶部 图14：商品房销售面积、商品房销售金额：累计增速 图15：商品房销售面积、商品房销售金额：单月增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 建筑和工程 图16：居民中长期贷款当月值及同比增速 资料来源：Wind，光大证券研究所，截至2022.04 图17：100大中城市