深度报告：混合办公风口已至，企业通信需求高企

混合办公风口已至，巨头纷纷布局。后疫情时代混合办公常态化趋势逐渐清晰，人们的关注点从解决基本远程通讯问题转变到如何提升用户体验感以打造更细致的会议室场景，有望推动视频会议产品和云办公终端迎来新一轮增长。作为全球视频会议领导厂商，思科凭借拥有软硬件一体化解决方案的完整生态系统连续15年位列Gartner领导者象限；微软Teams专注研发软件和打造标准化会议室，通过生态认证构建完整生态系统；Zoom聚焦中小企业凭借差异化竞争和特色场景成为全球市占率第一的视频会议厂商。在三大巨头加大布局力度占据全球视频会议主要市场后，HP收购Poly和巴菲特增资HP也侧面验证了混合办公市场空间广阔，后续发展动能充沛。 亿联网络：产品+生态+渠道优势，掘金混合办公新蓝海。公司深耕海外市场多年，拥有完整营销渠道和市场体系，同时作为国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商，与国内其他厂商相比竞争优势明显。4月公司智慧办公新品发布会便是公司产品力和发展战略的最好体现：在开拓海外市场的基础上加快打开国内政企市场，终端产品全线对标思科，解决方案针对国内安全+容量痛点打造混合云架构制定针对化场景，凭借高性价比（优性能+低于同行的价格）终端和混合云视讯结合的完整生态系统，公司与中国海油、中医药科研基地、国家疾控中心等优质政企客户建立起良好合作关系，未来国内市占率有望持续快速提升。 人民币汇率贬值带来业绩边际改善：公司90%以上产品销往海外，由于出口业务主要由美元结算，受汇率波动影响较为明显，22年5月美元兑离岸人民币汇率已试探6.80高位，回到20年9月水平，对公司收入端和利润端均是明显的边际改善。 投资建议：公司作为全球唯一适配Teams、Zoom、腾讯会议的终端厂商，将充分受益于混合办公需求对视频会议、云办公终端等业务增长的拉动。我们重申公司短中长期成长逻辑：短期受益人民币汇率贬值、原材料价格下行与产品提价；中期海外疫情逐渐恢复+运营商话务系统改造增量为SIP话机提供增量，行业天花板远未见顶，叠加产品高端化趋势带动毛利率提升；长期受益混合办公需求高增，配套Teams，公司视频会议+云办公终端第二成长曲线可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.00/28.21/34.72亿元 ， 当前市值对应的PE倍数为30x/24x/19x。维持“推荐”评级。 风险提示：混合办公需求不及预期；原材料短缺及大幅涨价风险；行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 1混合办公风口已至，海外巨头纷纷布局 1.1混合办公蔚然成风，后疫情时代或将常态化 混合办公（Hybridwork）是一种灵活高效的新型工作模式，并且有别于传统意义的远程办公。根据《柯林斯词典》，混合办公指的是人们尚未恢复在办公室全职坐班的状态，而采用的时而远程、时而坐班的通勤形式。根据微软官网的定义，混合办公是在物理位置面对面、远超在线和在不同时区进行的工作，协作是实时和异步发生的，以适应灵活的工作日程安排和风格。 远程/居家办公只是混合办公的一种形式，因为从技术上来讲，员工远程在线工作的同时，可能会与在会议室、办公室或其他位置的一群人一起参加会议或进行在线协作。我们认为，混合办公支持办公室、远程和移动工作人员的融合，它为员工提供了自主选择的权利，可以以最高效的方式在任何地方工作。 混合办公并非新鲜事物，已在海外规模推广。2020年新冠疫情的爆发客观上加速了远程办公在海外的推广，为了减少人员集聚，以互联网公司为代表的海外知名企业在2020年期间宣布永久居家办公计划，但逐步改为3天在公司办公+2天居家办公的混合办公模式。同时，根据Gensler《美国办公空间调查报告》，科技、金融和管理咨询等知识性员工密集型的行业员工更青睐混合办公或居家办公。 图1：不同行业员工对办公模式的偏好不同 1.1.1顺应员工意愿和企业利益，混合办公兴起具备必然性 Gartner《2021年及以后的远程工作技术》报告指出，“新冠疫情证明了此前面对面办公的形式是过时和不必要的限制，在后疫情时代，重新思考在何处、何时以及由谁完成工作的高管能够更好地完成业绩及留住人才，从而实现组织和员工的双赢”。该报告显示，混合办公相较于传统办公和居家办公更具优势，根据调查，如果要求员工完全回到办公室（恢复传统办公模式），企业将流失39%的劳动力；如果完全居家办公，员工的疲劳程度将持续加剧（工作休息界限不分明）；如果采取混合办公模式，员工疲劳程度将下降44%，员工稳定性将提升45%，同时工作效率将提升28%。 图2：Gartner报告显示混合办公相较于传统办公和居家办公更具优势 根据Gensler《美国办公空间调查报告》，美国员工希望在返回公司办公的同时，依然享有居家办公的灵活性和私密性，52%的美国员工更青睐混合的办公模式，混合办公无疑提供了一种折中的解决方案。 图3：Gensler报告显示美国员工更青睐混合的办公模式 微软于2021、2022年初分别针对31个市场3万余名员工进行了调查，发布了工作趋势指数报告，从定量角度进一步验证混合办公趋势。根据《2021年工作趋势指数报告》，66%的企业考虑为混合办公重新设计办公场所，73%的雇员希望继续灵活远程办公，67%的雇员希望疫情后有更多的面对面办公与协作的机会。根据《2022年工作趋势指数报告》，51%的混合工作型员工表示在未来一年会考虑改用远程工作模式，而57%的远程工作型员工表示会考虑改用混合工作模式，特别对于“Z世代”（出生于1995年至2012年）和“千禧一代”（出生于1980年至1994年）的年轻员工而言，工作场所的灵活性已经成为优先考虑事项，其中58%的“Z世代”希望明年转向混合办公模式。混合办公越发成为全球劳动市场的新常态。 图4：微软报告显示混合办公不可避免 图5：混合办公模式相比远程工作在员工中接受度更高 从企业角度，混合办公不仅可以提高员工办公效率，还一定程度降低了投入（与远程办公类似）。通勤和差旅费用的减少，加之办公空间租金、供暖费、水电费的节省，有助于企业实现可持续发展目标。彭博社对美国、欧洲和亚洲的45家大型企业进行了调查，数据显示，84%的企业计划在后疫情时期减少差旅支出，大部分企业计划削减20-40%的费用，大约2/3的企业减少了内外部的面对面会谈，转而采用在线会议方式替代，全球商务旅行协会（GBTA）预计，到2024年，全球差旅支出将从2019年的1.43万亿美元下降到1.24万亿美元。 图6：全球大型企业计划疫情后减少飞行 图7：许多企业计划至少削减30%差旅支出 此外，随着传统雇佣关系的改变，企业将会雇佣更高比例的远程工作者，这样的好处有三点：1）降低企业运营成本；2）满足企业弹性用人需求；3）摆脱区域因素对用人的限制。由此，企业将逐渐变成由全职员工和远程自由工作者组成的混合体。远程兼职员工和全职员工（远程或实地）的日常办公交流，也构成了混合办公的重要环节。 图8：雇佣远程兼职员工将显著降低企业运营成本 图9：雇佣远程兼职员工的主要需求为灵活用工 值得注意的是，尽管纯远程办公可以节约更多成本，但企业高管更关注办公的灵活性，而不是对办公室工作的完全颠覆。根据KPMG《2021年全球CEO前瞻大调查》（访问全球11个重要市场的1,325位CEO），仅有21%的CEO计划或已经缩减企业的实体办公室（相比20年的69%大幅下降），但同时，CEO专注于为员工提供更高的灵活度，51%的CEO考虑投资共享办公空间，37%的CEO实施了混合工作模式，大多数员工每周远程至少两天。 图10：CEO计划缩减企业实体办公室的意愿在下降 携程国内率先推广混合办公，试验数据表明近六成员工强烈支持混合办公。携程于2021年8月9日启动为期6个月的“2021混合办公试验”，总计数百名员工参与，范围覆盖客户服务、技术、产品、业务、市场营销及职能岗位。试验数据表明，混合办公试验组员工绩效相比对照组并无显著变化，但离职率降低了32%。试验结束后，非常支持混合办公的员工比例由52.9%提升至59.2%，减少通勤时间（93.6%）、平衡工作和生活（78.4%）、幸福度高且更富创造力（75.1%）是投票最高的三大理由。这反映混合办公模式在国内公司同样适用。基于上述试验结果，携程宣布自2022年3月1日起，每周三、周五，各事业部、职能部门可根据实际管理需求，实行或逐步推行1-2天的混合办公，即每周有1-2天，符合条件的员工可自行选择办公地点，既可以是家里，也可以是咖啡厅或者度假酒店等。与此同时，携程发布了与之匹配的员工申请和管理流程、设备支持等政策。我们认为在不久的将来会有更多、各行各业的公司采取混合办公模式。 图11：59.2%员工强烈支持混合办公 图12：员工强烈支持混合办公的原因 1.1.2混合办公仍面临挑战，视频会议体验提升是痛点 根据微软的定义，混合办公通过结合多种元素，例如现代通信（包括Internet和手机网络）、个人和会议设备（如电脑、移动设备、扬声器和相机）以及将所有这些元素整合在一起的应用（如微软Teams、思科Webex、Zoom），使身处不同位置的人们能够随时交流和协作。 视频会议领导厂商思科认为，混合办公中有五大要素必须实现：1）灵活易用：当大家进入一个空间，都可以便捷地访问这个空间里提供的混合办公工具。2）包容平等：每一个与会人在参会期间都得到平等的关注和展示。3）关爱支持：确保员工在线上会议与协作中能够保留一定的自我调节时间，并重视用户使用体验的优化。4）安全：保障供应商、客户资料、内部员工以及个人信息的安全传送和存储。5）易管理：自动升级更新，自动维护，降低基础架构或者运维团队压力。 我们认为混合办公面临两大核心痛点：办公时间延长和视频会议参会体验不佳。前者依赖于员工自我调节、企业文化的改善及公司管理能力的提升，而后者则需要视频会议软硬件能力的提升。 1）无形中办公时间延长（更多的加班）：根据微软对Microsoft365过去两年用户数据的分析，自2020年3月起，人均会议数同比增加153%，人均聊天数同比增加32%，平均加班时长同比增加28%，单次办公时长同比增加13%。 图13：微软研究表明混合办公中员工面临办公时长增加的问题 2）视频会议体验提升是混合办公的痛点 混合办公下，视频会议体验仍有待提高。根据Dimensional Research《混合办公场所的兴起》报告（对全球1,569名高管、知识分子、员工工作环境负责人进行访谈），88%的受访者认为当前办公场所面临挑战。近一半（49%）的员工在尝试让会议设备正常工作时感到沮丧，而42%的员工在想要分享内容时感受到挑战。这项研究表明视频会议是混合工作场所的关键。 47%的人对会议室被预订但未被使用感到沮丧，在大型企业公司中更是如此（57%）。随着这些公司强制保持社交距离并缩小会议室规模，挫折感可能会进一步增加。参与者还表达了在办公室寻找同事的挫败感（36%），并且不知道有哪些会议室可用（34%）。 图14：办公室中最困扰员工工作的因素 技术进步同时是提升视频会议体验、改善办公环境的核心。Dimensional Research询问了负责员工生产力人员（高管、人力和办公设施管理团队）技术进步（视频会议端软硬件能力的提升）是否可以为员工提供更好的工作环境。96%的受访者表示，关键技术可以为员工和企业带来直接利益。在众多技术因素中，并列首位（57%）的是更智能的协作设备和无线屏幕共享，前者可以识别用户并自动将会议室协作、会议设备与平板电脑、笔记本电脑配对，后者让共享变得简便的同时减少了触摸电缆等高频易耗品的需求。超过一半（55%）的人希望使用现有屏幕与员工共享关键信息，如房间清洁细节、会议室是否可用、社交距离标准等。对办公室导航（47%）和语音控制会议助理（45%）的需求排在前5名。这些技术可以为构建既关注员工安全、又提高办公生产力的智能办公环境提供关键支撑。 图15：哪项科技进步对改善