2022年一季报点评：需求承压致业绩小幅下行，低估值提供安全边际

Q1业绩小幅下降，符合行业运行。2022年一季度，公司实现营收254.62亿元，同比-26.07%，归母净利润49.25亿元，同比-15.21%。业绩下降符合行业运行趋势，主要影响因素包括一季度全国疫情反复，下游施工进度放缓，水泥需求表现低迷，同时煤炭原燃材料价格上涨所致。 成本控制良好，资债结构保持优化。2022年Q1公司盈利表现平稳，实现毛利率31.4%，同比提高4.5个百分点，在成本端上行背景下，整体盈利水平表现较好，净利率20.1%，同比增长2.8个百分点。费用管控方面，期间费用率实现7.2%，同比增加1.3个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.7%/5.1%/-1.5%/0.9%同比变动-0.1pct/+1.5pct/-0.8pct/+0.6pct。现金流方面，公司本期经营活动现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%，现金流减少主要由产品销量及营业收入同比下降所致。公司资产负债率实现14.94%，环比下降1.84个百分点，资债结构保持良好。 加码新能源布局，多角度拓展产业链。公司加大力度进军新能源领域，力争快速做大光伏、风能发电和储能电站等新能源产业。报告期内，设立凤阳海螺光伏科技有限公司，并发布新能源业务发展计划：今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到今年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。此外，公司持续挖掘产业链上下游：报告期内成立平凉海螺绿色新型材料有限公司、贵阳海螺绿色建材有限公司，涉及新型材料与绿色建材；并购多吉再生资源，主营业务为粉煤灰砖生产销售，有助于公司充分利用水泥副产品。 风险提示：疫情反复；项目落地不及预期；成本上涨超预期。 投资建议：低估值提供安全边际，维持“买入”评级 公司是全国水泥龙头企业，在规模、成本、品牌等方面竞争优势突出，通过收购方式，未来公司还将在贵州新建万吨线，并在重庆建设码头及产业园，进一步抢占西南地区市场。在继续巩固水泥业务的同时，公司加快产业链延伸，推进新能源产业发展，打造未来新的产业增长极，为中长期经营提供新的亮点。我们预计2022-24年公司EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股，对应PE为6.5/6.0/5.8x，目前估值低廉，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q1业绩小幅下降，符合行业运行。2022年一季度，公司实现营收254.62亿元，同比-26.07%，归母净利润49.25亿元，同比-15.21%。业绩下降符合行业运行趋势，主要影响因素包括一季度全国疫情反复，下游施工进度放缓，水泥需求表现低迷，同时煤炭原燃材料价格上涨所致。 图1：海螺水泥营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：海螺水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：海螺水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：海螺水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 成本控制良好，资债结构保持优化。2022年Q1公司盈利表现平稳，实现毛利率31.4%，同比提高4.5个百分点，在成本端上行背景下，整体盈利水平表现较好，净利率20.1%，同比增长2.8个百分点。费用管控方面，期间费用率实现7.2%，同比增加1.3个百分点 ， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.7%/5.1%/-1.5%/0.9%，同比变动-0.1pct/+1.5pct/-0.8pct/+0.6pct。现金流方面，公司本期经营活动现金流净额为28.74亿元，同比下降42.01%，现金流减少主要由产品销量及营业收入同比下降所致。公司资产负债率实现14.94%，环比下降1.84个百分点，资债结构保持良好。 图5：海螺水泥水泥熟料毛利率、净利率情况 图6：海螺水泥资产负债率情况 图7：海螺水泥期间费用率情况 图8：海螺水泥经营活动现金流净额 加码新能源布局，多角度拓展产业链。公司加大力度进军新能源领域，力争快速做大光伏、风能发电和储能电站等新能源产业。报告期内，设立凤阳海螺光伏科技有限公司，并发布新能源业务发展计划：今年将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，实现下属工厂光伏发电全覆盖，预计到今年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。此外，公司持续挖掘产业链上下游：报告期内成立平凉海螺绿色新型材料有限公司、贵阳海螺绿色建材有限公司，涉及新型材料与绿色建材；并购多吉再生资源，主营业务为粉煤灰砖生产销售，有助于公司充分利用水泥副产品。 低估值提供安全边际，维持“买入”评级。公司是全国水泥龙头企业，在规模、成本、品牌等方面竞争优势突出，通过收购方式，未来公司还将在贵州新建万吨线，并在重庆建设码头及产业园，进一步抢占西南地区市场。在继续巩固水泥业务的同时，公司加快产业链延伸，推进新能源产业发展，打造未来新的产业增长极 ， 为中长期经营提供新的亮点 。 我们预计2022-24年公司EPS分别为6.46/6.69/6.86元/股，对应PE为6.5/6.0/5.8x，目前估值低廉，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）