短期盈利承压，看好三元一体化布局带来盈利反转

财务摘要 22Q1实现营收63.3亿元，同增72%；归母净利润2.55亿元，同增20%，环增47%；扣非净利润2.07亿元，同增5%，环增101%；归母+扣非净利润均与此前预告的中值相近，符合预期。 业绩拆分 公司22Q1三元前驱体+四氧化三钴出货共约5万吨，对应单吨净利约4100元/吨，我们认为，液碱价格持续处于高位为影响公司一季度盈利的最大因素。 液碱：32%液碱的市场价格22Q1约1107元/吨，21Q2约555元/吨，22Q1较21Q2涨价约551元/吨；液碱作为前驱体生产加工的主要原材料，价格的大幅上涨挤压前驱体业务盈利能力。 展望未来-“三元一体化”持续布局，盈利有望迎来反转 中青新能源项目方面，公司预计一期将于22年三季度投产；此外，我们预计项目二期有望于23年投产、参股公司项目有望于22年四季度投产。此外，公司积极布局红土镍矿项目的后续扩产，包括 1）21年11月与当升科技签署《战略合作框架协议》，首期拟合作建设年产6万金吨镍产品产线； 2）22年5月与贝特瑞签署《战略合作框架协议》，首期拟合作建设年产4万金吨镍产品产线。 盈利预测 我们认为22年液碱价格将持续处于高位，原材料成本压力挤压公司三元前驱体产品盈利能力；但随着22Q3-23年印尼“中青新能源”的陆续投产，冶炼端所带来的利润将自22年下半年起增厚公司利润。因此，我们把公司2022-2023年归母净利润23.4、35.1亿元调整至21.6、39.6亿元，对应当前估值25、14X PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、客户拓展不及预期、产能投产不及预期、竞争加剧、原材料价格波动等风险。 财务数据和估值