多因素影响下盈利短期承压，推进一体化产能布局

事件：公司发布23年半年报，23H1实现营收3.5亿元，同比下降19.1%；归母净利润0.2亿元，同比下降72.0%；扣非净利润0.03亿元，同比下降95.6%。 其中，23Q2公司营收1.9亿元，同比下降32.1%，环比增长22.3%；归母净利润-0.06亿元；扣非净利润-0.15亿元。 公司下调中低温产品价格，高成本库存也影响公司盈利。23H1公司业绩下滑的主要原因在于：1）下游需求减弱，产品竞争加剧，公司对中低温产品价格大幅下调，以保障市占率。2）23Q2原材料价格环比下降30-40%，但是由于23Q1主副产品的需求较弱，形成了成本较高的库存，23Q2主副产品成本下降幅度体现不明显。3）产成品减值影响，中低温包覆材料价格下降幅度较大，公司根据报告期后的市场价格对库存产品计提存货跌价准备1997万元。 新产能逐步落地，一体化是未来趋势。23H1公司负极包覆材料产量2.3万吨，产能4万吨/年，产能利用率115.6%，在建产能1.5万吨/年。公司年产3万吨碳材料产业化升级项目一期已顺利投产，后续公司将向重点布局能耗成本低、自动化程度高的“一体化产能”，巩固和提升领先优势。 后续展望：1）下半年随着新能源行业快充、超充电池需求的快速增长，有望通过产能利用率提升，逐步改善公司的盈利水平。2）公司将积极关注快充技术的持续迭代，加大新品研发力度，保证核心技术优势和先发优势，我们预计市占率仍有提升空间。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧，公司下调中低温产品价格，我们下调公司23-25年营业收入至10.2、18.3、25.2亿元（之前23-24年预测值分别为13.2、16.2亿元），下调公司23-25年归母净利润至1.1、2.3、3.1亿元（之前23-24年预测值分别为3.1、4.0亿元），对应23-25年PE为41、19、14倍。考虑公司中高端产品具备技术优势；成都昱泰区域成本优势明显，保障中低端产品的盈利水平，我们预计公司后续可以实现降本增效，维持“增持”评级。 风险提示：出货量不及预期，成本下降不及预期等。 图表1：公司财务指标