2022年4月出栏数据点评：生猪出栏有序释放，品牌生鲜持续发力

4月生猪及生鲜数据简况：公司2022年4月生猪销量36.8万头，同比增长26.6%，环比下降7.5%；商品猪销售均价12.76元/公斤，同比下降46.3%，环比上升7.6%；生鲜猪肉销量1.70万吨，同比增长61.9%，环比下降24.8%； 生鲜猪肉业务中品牌收入占比34.86%，同比上升1.8PCT，环比上升4.1PCT。 生猪产量同比下降系猪价下行磨底，公司调整出栏节奏；品牌生鲜业务收入占比提高主要系吉林松原100万头产能屠宰厂投产后，品牌生鲜业务营收整体大幅提升。 期现结合平滑亏损，修炼内功优化成本。立足完善的期货交易体系，以及背靠中粮集团带来的行情研判优势，公司坚持“期现结合”的原则，充分发挥期货套保作用，猪价下行阶段尽可能减少亏损。此外，面对饲料成本高位运行，公司坚持修炼内功优化成本，计划通过1）员工精准激励2）SOP落实推进3）饲料配方替代及限饲4）基因组育种5）加大疫病防控力度等方式降本增效，力争2022年在饲料成本外降低0.5-1元的养殖成本。 小包装产品与亚麻籽猪齐发力，品牌生鲜业务未来可期。在新冠疫情常态化和食品安全、质量及便利性愈发受到重视的背景下，公司品牌盒装猪肉因标准化程度高，适应渠道发展要求，兼具安全、新鲜便捷特质，获取了更高的品牌溢价和忠诚度。一季度虽然是生鲜产品销售淡季，但公司小包装生鲜销量持续增长，日均销量达14.5万盒以上，较2021年13.7万盒增长5.8%，毛利率可达20%以上，增长近10PCT；同时，公司前期推广亚麻籽猪的成效亦逐步显现，一季度亚麻籽猪销量同比增长超197%，毛利率达近33%，同比增长超过6PCT。随着2022年内蒙赤峰100万头屠宰厂及广东分割中心完工投产，公司将能进一步发挥北方养殖产能，开拓东北、华北及华南市场从而扩大生鲜销量，生鲜与品牌生鲜业务未来可期。 投资建议：暂不考虑公允价值调整影响，由于公司计划将2022年生鲜分部盈利再投资至扩张线下实体店，故我们下调公司2022年归母净利润，维持2023年归母净利润不变，2022-2024年公司公允价值调整前归母净利润分别为5.90/32.55/25.99亿元，对应EPS分别为0.15/0.83/0.67元。2022年国内能繁母猪存栏将导致10个月后生猪供应量下滑，2023年猪价运行中枢有望上行； 公司养殖成本行业领先，生猪出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升。公司2023年对应PE为3倍，可比公司(万州国际、天康生物及唐人神)2023年平均PE估值(Wind一致预期)为6倍，具备明显估值优势，维持“推荐”评级。 风险提示：猪瘟疫病传播风险,天气灾害造成原材料价格波动风险，政策调控致猪价反弹不及预期风险,食品安全风险,汇率风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 =0.8132人民币） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本销售费用管理费用财务费用 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润