海外数通市场需求持续攀升，一季度营收净利双双超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2022年5月11日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 40 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2022/5/10) 31.91 深证成指(2022/5/10) 10912.74 股价12个月高/低 45.38/28.45 总发行股数(百万) 799.66 A股数(百万) 747.04 A市值(亿元) 238.38 主要股东 山东中际投资控股有限公司(11.74%) 每股净值(元) 14.66 股价/账面净值 2.18 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.9 -8.1 -5.1 近期评等 产品组合 光通信收发模块 94.36& 光组件 4.25% 电机绕组装备 1.40% 机构投资者占流通A股比例 基金 15.2% 一般法人 47.6% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy买进 海外数通市场需求持续攀升，一季度营收净利双双超预期 结论与建议： 公司 2021 年全年营收/归母净利润分别为 76.95 亿/8.77 亿，符合市场预期。全年整体来看，公司营收增长主要来自海外市场快速增长。2021Q4 单季度海外数通市场需求快速增长，公司22年业绩同样有望受益于此。 公司发布 2022 年一季报，营收/归母净利润分别为 20.89亿/2.17 亿，同比增长分别为 +41.91%/+63.38%，业绩超出预期，保持“买进”建议。  海外数通市场需求快速攀升，近两个季度业绩持续增长：公司21年Q4以及22年Q1营收高速增长，主要受益于海外数通市场需求快速增长：公司海外业务占比从20年的69.3%上升到21年全年75.1%，21年全年海外收入57.78亿元同比增长18.25%；22年Q1海外数通市场的需求仍然旺盛，以Meta为代表的云计算厂商的资本支出进一步增长，带来公司一季度业绩大超预期。  盈利水平大幅提高，毛利率处于历史高位，费用管控效果显着：公司21年毛利率为25.57%，同比上升0.14个百分点，其中Q4毛利率28.11%为近几年来最高；22年Q1毛利率26.28，同比上升1.17个百分点。主要原因是公司规模效应优势凸显，产品结构持续优化。公司费用率同样持续下降，21年整体费用率14.7%，同比下降0.14个百分点；22年Q1整体费用率15.8%同比下降0.89个百分点。Q1公司经营性现金流大增，达到了9亿元，创历史新高，比去年同期增加了10.31亿元；与此同时存货周转天数也由310天降低至220天。体现出公司盈利水平稳步提升。  200G/400G优势明显，未来800G前沿产品未来有望带来新增长点：受益于全球云厂商资本开支大幅增长，200G已成为行业内需求增幅最快的领跑品种，与此同时400G也将延续高增长态势。公司近两年来持续提升全球各大光模块大客户的市场份额，200G/400G品种销售量大幅增加，在2021年市场份额位居世界第二。与此同时，公司800G前沿产品已经实现了客户送样，今年有望率先量产，行业内领先。  盈利预测：伴随未来两年行业持续的高景气，以及公司在行业内份额不断攀升。我们预计公司2022/23年净利润分别为11.95亿元/15.02亿元，yoy+36.34%/+25.59%，折合EPS为1.50/1.88元，目前A股股价对应PE为21/17倍，给予“买进”评级。  风险提示：1、新技术新应用落地不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、海外云厂商资本支出不及预期。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB百万元 513.49 865.48 876.98 1195.67 1501.63 同比增减 ％ -17.59% 68.55% 1.33% 36.34% 25.59% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.73 1.23 1.10 1.50 1.88 同比增减 ％ -46.32% 68.49% -10.89% 36.41% 25.59% A股市盈率(P/E) X 44 26 29 21 17 股利 (DPS) RMB元 0.08 0.12 0.22 0.25 0.30 股息率 (Yield) ％ 0.26% 0.38% 0.69% 0.78% 0.94% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2022年5月11日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2022年5月11日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 4758 7050 7695 10146 12111 经营成本 3468 5257 5727 7517 8896 营业税金及附加 17 22 21 20 24 销售费用 55 107 73 137 157 管理费用 637 877 975 1268 1502 财务费用 17 64 84 61 61 资产减值损失 142 65 83 65 60 投资收益 68 228 85 140 140 营业利润 576 990 963 1328 1667 营业外收入 1 0 1 2 2 营业外支出 0 3 4 2 2 利润总额 577 987 960 1327 1667 所得税 63 111 73 119 150 少数股东损益 0 11 10 12 15 归属于母公司股东权益 513 865 877 1196 1502 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 1236 1679 3515 2435 2907 应收账款 1133 1514 1997 1725 1877 存货 2504 3774 3799 3957 4057 流动资产合计 5991 7982 10022 10653 12716 长期股权投资 221 433 530 500 550 固定资产 1950 2726 3152 2550 2800 在建工程 151 49 133 200 200 非流动资产合计 4500 5634 6543 6650 7100 资产总计 10491 13616 16565 17303 19816 流动负债合计 2826 3772 3166 4413 5147 非流动负债合计 739 1850 1796 79 341 负债合计 3565 5622 4962 4492 5488 少数股东权益 0 104 114 126 141 股东权益合计 6926 7993 11603 12811 14328 负债及股东权益合计 10491 13616 16565 17303 19816 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 569 22 813 1116 1332 投资活动产生的现金流量净额 -1939 -873 -1219 -750 -650 筹资活动产生的现金流量净额 1557 1300 2264 500 500 现金及现金等价物净增加额 195 412 1841 866 1182 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。