2021年年报点评：海外数通市场需求持续高企，22Q1业绩大超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中际旭创（300308.SZ）2021年年报点评 海外数通市场需求持续高企，22Q1业绩大超预期 2022年04月24日 [Table_Summary]  事件概述：4月24日公司发布了2021年年报及2022年一季报。2021年全年，公司实现营业收入76.95亿元，同比增长9.16%，实现归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%，实现扣非归母净利润7.28亿元，同比下降4.78%。2022年一季度来看，实现营业收入20.89亿元，同比增长41.91%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%，实现扣非归母净利润1.96亿元，同比增长79.62%。  海外数通市场需求持续高企，22Q1业绩大超预期：海外数通需求构筑了公司2021年业绩增长的主要驱动力，自2021年二季度以来，海外需求持续处于上升通道，公司海外营收占比也随之从2020年的69.3%提升至2021年的75.1%。与之相较，国内市场2021年需求增速有所放缓，因而一定程度上影响了公司2021年全年的业绩增速。展望2022年，伴随着国内需求的边际改善，以及海外数通市场需求预计仍将保持高企（以Meta为代表的云计算巨头资本支出预计均有望迎来进一步增长），光模块行业仍将维持高景气度。在此背景下，公司22Q1业绩大超预期，营收同比增长41.91%，归母净利润同比增长63.38%。  在光模块领域整体高景气的同时，公司作为数通光模块龙头正持续强化自己的领先优势：Omdia的数据显示， 2021年公司的市场份额位居全球第二，约为10%，仅次于II-VI。值得一提的是，2021年是公司市场份额加速提升的一年，得益于200G和400G产品的销售量大幅增加，公司在2021年第四季度的市占率高达12%，在前十大光模块厂商中，2021年市场份额提升最多。  在持续夯实200G、400G领域竞争优势的同时，公司持续聚焦前沿领域布局，拓展未来成长空间：短期来看，800G产品今年从小批量转入量产，进度行业领先。相干方面自2020年切入该领域以来当前已初见成效，400GZR和200GR已实现小批量出货。中长期来看，硅光领域公司经过多年的前瞻布局，当前已具备业内稀缺的硅光芯片自主设计及封装能力，400G硅光模块已开始进入市场导入阶段，随着硅光芯片fab良率持续提升，为接下来开启大规模量产做好了充分准备，同时800G硅光芯片业已开发成功。与此同时，公司也已开启了CPO关键技术预研，并持续打造先进光子芯片产业化技术平台和2.5D、3D混合封装平台。整体而言，公司在诸多前沿领域的布局进度均处与行业前列，未来有望充分抓住光模块行业技术变革所带来的发展机遇。  投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.64/15.37/19.26亿元，对应PE倍数为20X/15X/12X。公司是全球数通光模块龙头，200G、400G等产品将充分受益于下游云巨头的需求放量。同时，公司在800G、相干光模块、硅光模块等领域的进展居行业前列，未来有望充分抓住光模块行业技术变革所带来的发展机遇。维持“推荐”评级。  风险提示：下游数通领域需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,695 10,542 13,393 15,952 增长率（%） 9.2 37.0 27.0 19.1 归属母公司股东净利润（百万元） 877 1,164 1,537 1,926 增长率（%） 1.3 32.8 32.0 25.4 每股收益（元） 1.10 1.46 1.92 2.41 PE 26 20 15 12 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 28.77元 [Table_Author] 分析师： 马天诣 执业证号： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理： 马佳伟 执业证号： S0100121100028 邮箱： majiawei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中际旭创（300308.SZ）公司点评报告：回购凸显价值底，拟做股权激励看好公司长期发展 2.中 际 旭 创 （300308.SZ） 公 司 点 评 报告:800G硅光产品问世，持续巩固800G先发优势 3.中际旭创（300308.SZ）公司点评报告:行业景气度加速回暖，业绩整体超预期 4.中际旭创(300308.SZ):三季度业绩走高，移动入局定增提振发展动力 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,695 10,542 13,393 15,952 成长能力（%） 营业成本 5,727 7,863 9,938 11,728 营业收入增长率 9.16 36.99 27.04 19.11 营业税金及附加 21 28 36 43 EBIT增长率 14.14 35.67 31.21 25.94 销售费用 73 105 134 160 净利润增长率 1.33 32.77 31.97 25.37 管理费用 434 567 721 858 盈利能力（%） 研发费用 541 759 964 1,149 毛利率 25.57 25.42 25.79 26.48 EBIT 899 1,219 1,600 2,015 净利润率 11.52 11.18 11.62 12.23 财务费用 84 54 36 32 总资产收益率ROA 5.29 6.75 7.89 8.75 资产减值损失 -83 -70 -70 -70 净资产收益率ROE 7.63 9.19 10.82 11.95 投资收益 85 100 100 100 偿债能力 营业利润 963 1,310 1,729 2,168 流动比率 3.17 3.99 3.83 3.90 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率 1.94 2.13 1.95 2.01 利润总额 960 1,310 1,729 2,168 现金比率 1.11 1.02 0.84 0.88 所得税 73 131 173 217 资产负债率（%） 29.95 25.83 26.36 26.00 净利润 886 1,179 1,556 1,951 经营效率 归属于母公司净利润 877 1,164 1,537 1,926 应收账款周转天数 94.74 90.00 90.00 90.00 EBITDA 1,335 1,718 2,144 2,605 存货周转天数 242.12 230.00 230.00 230.00 总资产周转率 0.46 0.61 0.69 0.72 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,515 2,733 2,807 3,492 每股收益 1.10 1.46 1.92 2.41 应收账款及票据 2,127 2,768 3,517 4,191 每股净资产 14.37 15.84 17.76 20.17 预付款项 72 99 125 148 每股经营现金流 1.02 1.28 0.79 1.56 存货 3,799 4,885 6,192 7,320 每股股利 0.12 0.22 0.00 0.00 其他流动资产 509 200 227 251 估值分析 流动资产合计 10,022 10,683 12,868 15,401 PE 26 20 15 12 长期股权投资 530 627 724 820 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 3,152 3,273 3,324 3,320 EV/EBITDA 16.54 12.54 10.01 7.98 无形资产 382 302 222 142 股息收益率（%） 0.42 0.76 0.00 0.00 非流动资产合计 6,543 6,564 6,617 6,623 资产合计 16,565 17,248 19,485 22,024 短期借款 794 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,441 2,154 2,723 3,213 净利润 886 1,179 1,556 1,951 其他流动负债 931 525 637 735 折旧和摊销 436 498 545 590 流动负债合计 3,166 2,679 3,360 3,948 营运资金变动 -511 -693 -1,505 -1,334 长期借款 1,262 1,262 1,262 1,262 经营活动现金流 813 1,025 635 1,245 其他长期负债 534 515 515 515 资本开支 -832 -500 -500 -500 非流动负债合计 1,796 1,777 1,777 1,777 投资 -421 -97 -97 -97 负债合计 4,962 4,456 5,137 5,725 投资活动现金流 -1,219 -414 -497 -497 股本 800 800 800 800 股权募资 2,665 0 0 0 少数股东权益 114 129 148 173 债务募资 -259 -1,315 0 0 股东权益合计 11,603 12,792 14,348 16,299 筹资活动现金流 2,264 -1,393 -64 -64 负债和股东权益合计 16,565 17,248 19,485 22,024 现金净流量 1,841 -782 74 685 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中际旭创(300308)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公