模组龙头持续发力，盈利能力开始提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月03日买入移远通信（603236.SH）模组龙头持续发力，盈利能力开始提升核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价148.75元总市值/流通市值21569/14726百万元52周最高价/最低价209.90/125.11元近3个月日均成交额175.87百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《移远通信（603236.SH）-规模效应显现，产业链拓展初见成效》——2022-04-17《移远通信（603236.SH）-1-2月经营数据亮眼，上调盈利预测》——2022-03-29《移远通信（603236.SH）-发布股权激励计划，彰显长期增长信心》——2022-03-18《移远通信（603236.SH）-业绩符合预期，长期增长动能充足》——2022-03-08《移远通信-603236-21年业绩预告点评：业绩符合预期，发力一站式解决方案》——2022-01-302022年一季度业绩略超预期。公司22Q1实现营收30.58亿元，同比+64.74%；实现归母净利润1.24亿元，同比+104.25%。22Q1业绩略超预期，主要得益于净利率提升。收入持续高增长，净利率表现亮眼。收入端，公司已连续5个季度实现50%以上增长，高成长趋势不变；归母净利润方面，自21Q3以来，公司连续三个季度加速增长，增速分别为86.9%/89.2%/104.3%。22Q1公司净利率达到4.05%，创2020年以来的新高。22年Q1，公司毛利率为18.2%，环比+2.4pct，在上游原材料维持高水平情况下，公司毛利率提升，主要得益于涨价陆续传导至下游客户以及公司高毛利海外业务占比不断提升。此外，受益于规模效应，公司三大费用率同比21Q1下降1.5pct，尤其是研发费用率9.02%，同比下降了1.73pct。新建研发中心、自建工厂逐步投产，加大备货，保证供应稳定。公司持续加强研发能力建设，2021年公司新设桂林研发中心，形成上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华六处研发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区，为公司的全球化快速发展提供强劲支持。产能方面，公司自有合肥及常州两处智能制造中心，合肥中心年产达4500万片，常州中心已完成15条生产线的架设，2022年将完成另外5条生产线的架设，满产后可达9000万片/年。除此以外，公司在马来西亚、巴西、苏州、昆山、嘉兴等多地建立了代工厂合作，保证产能稳定供应。在疫情反复、上游原材料短缺持续的背景下，公司22Q1存货较21Q4环比净增加2.56亿元，加大备货，保证供应稳定。车载模组业务持续推进，产业链拓展效果初现。公司车载模组业务持续推进，产品不断迭代更新，22Q1公司新发布两款车载智能模组产品AG800D/AG600K。公司产品不断赢得汽车市场认可，据公司官微，全球已有超过35家知名主机厂、60多家主流Tier1厂商采用了公司模组产品。此外，公司基于模组产品已开始切入智能座舱，打开更大车载市场。2021年，公司天线、物联网云平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务等产业链延伸布局初见成效。据公司公告，2021年相关业务业务毛利率达30%，显著高于模组产品毛利率，有望进一步提升盈利能力，打开成长空间。风险提示：物联网发展不达预期；市场竞争加剧，价格战激烈；公司产业链拓展不达预期；疫情反复影响生产和下游市场需求。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持此前盈利预测，预计公司22-23年归母净利润分别为6.4/10.9亿元，对应PE分别为34/20x。公司模组龙头地位稳固，持续受益物联网赛道红利，产业链拓展延伸进一步打开成长空间，提升盈利能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,10611,26217,53224,97231,215(+/-%)47.8%84.4%55.7%42.4%25.0%净利润(百万元)18935864010881460(+/-%)27.7%89.4%78.8%69.9%34.2%每股收益（元）1.772.464.407.4810.04EBITMargin2.3%2.8%3.8%4.6%5.0%净资产收益率（ROE）10.1%11.2%17.4%24.1%26.1%市盈率（PE）84.260.433.819.914.8EV/EBITDA84.954.235.423.719.2市净率（PB）8.526.745.864.803.86资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：移远通信营业收入（百万元）及增速图2：移远通信单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：移远通信归母净利润（百万元）及增速图4：移远通信单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：移远通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：移远通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3可比公司估值：根据Wind一致预期，可比公司2022-2023年PE平均值为23/16倍，公司估值高于行业平均水平。考虑到一方面，公司的行业龙头地位稳固，与其他厂商拉开较大差距；另一方面，公司模组业务本身仍受益于行业红利处于高速增长期，而新拓展的ODM、天线、物联网平台等业务进一步打开公司成长空间，相关业务业绩有望逐步兑现，亦处于快速成长期。因此，公司高成长性支撑龙头溢价，我们认为应高于行业平均水平。投资建议：维持此前盈利预测，预计2022-2023年归母净利润分别为6.4/10.9亿元，对应PE分别为34/20x。公司模组龙头地位稳固，国际化战略持续推进，不断受益物联网赛道红利，而产业链拓展延伸有望进一步打开成长空间，提升盈利能力，维持“买入”评级。图7：移远通信现金流情况（百万元）图8：移远通信存货情况及季度变动（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4月29日）2021E2022E2023E2021E2022E2023E（亿元）603236.SH移远通信买入148.752.464.407.4860.433.819.96.7216300638.SZ广和通买入30.420.971.401.9356.221.815.86.1126300590.SZ移为通信无评级15.430.510.761.0656.519.513.93.047002881.SZ美格智能无评级28.600.641.041.6167.127.517.87.453平均59.922.915.85.5资料来源:广和通、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物6111133220629374457营业收入610611262175322497231215应收款项9142073192127373421营业成本48719284139211966424504存货净额14382699303037524012营业税金及附加813213038其他流动资产749691175324973122销售费用198361526749936流动资产合计3711659589101192315012管理费用184266514729910固定资产5951167103811051021研发费用7071022187626473278无形资产及其他94118114109104财务费用(41)(12)000投资性房地产160215215215215投资收益(4)(11)333长期股权投资4044444444资产减值及公允价值变动(30)6(2)(2)(3)资产总计46018140103221339716397其他收入(679)(984)(1876)(2647)(3278)短期借款及交易性金融负债8731698900900900营业利润17336067511541550应付款项14952261454564338024营业外净收支51645其他流动负债27567689212621575利润总额17936268211581555流动负债合计264346356337859510499所得税费用(10)3416993长期借款及应付债券89233233233233少数股东损益00111其他长期负债063636363归属于母公司净利润18935864010881460长期负债合计89295295295295现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计273349316632889110794净利润18935864010881460少数股东权益01123资产减值准备(4)51084(5)股东权益18693208368945045599折旧摊销81174123132141负债和股东权益总计46018140103221339716397公允价值变动损失30(6)223财务费用(41)(12)000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(680)(1181)1365(20)330每股收益1.772.464.407.4810.04其它4(5)(108)(3)7每股红利0.500.611.101.872.51经营活动现金流(380)(655)213112031935每股净资产17.4622.0725.3730.9938.52资本开支0(733)(100)(200)(50)ROIC7%9%15%34%48%其它投资现金流3010000ROE10%11%17%24%26%投资活动现金流261(737)(100)(200)(50)毛利率20%18%21%21%22%权益性融资01061000EBITMargin2%3%4%5%5%负债净变化89143000EBITDAMargin4%4%5%5%5%支付股利、利息(53)(89)(160)(272)(365)收入增长48%84%56%42%25%其它融资现金流57744(798)00净利润增长率28%89%79%70%34%融资活动现金流1291914(958)(272)(365)资产负债率59%61%64%66%66%现金净变动952310737311520息率0.2%0.4%0.7%1.3%1.7%货币资金的期初余额601611113322062937P/E84.260.433.819.914.8货币资金的期末余额6111133220629374457P/B8.56.75.94.83.9企业自由现金流0(1427)20229971877EV/EBITDA84.954.235.423.719.2权益自由现金流0(540)12249971877资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并