4月产销受疫情拖累，预计5月逐步缓解

事项： 公司发布4月产销快报，整车合计批发5.4万辆、同比-41%、环比-47%。 评论： 疫情影响4月销量。公司4月整车批发同环比分别-41%、-47%，符合行业整体状态（狭义乘用车批发销量日均同比-41%，环比-44%）。其中皮卡1.32万辆，同比-35%、环比-28%。乘用车合计4.06万辆，同比-43%、环比-51%；哈弗：2.91万辆，同比-47%、环比-47%；WEY0.23万辆，同比-36%、环比-52%； 欧拉0.31万辆，同比-59%、环比-78%；坦克0.61万辆，同比+10%、环比-32%。 随各地复工复产的持续推进，预计5月供应链、物流限制有望得到逐步缓解。 2Q关注芭蕾猫等上市新车、坦克订单释放。欧拉芭蕾猫有望于5月20日预售，6月上市，芭蕾猫主打女性市场，定位较好猫略高，预计定价将高于15万元，有望带动欧拉品牌向上。同时，“狗系列”第二款SUV哈弗酷狗、魏牌圆梦也有望在2Q上市。坦克300生产及发运在4月均受到疫情影响，积压的在手订单以及坦克500订单有望在疫情缓解后的2Q末、3Q进一步释放。 全年关键仍看坦克爬坡、全新产品组合策略。长城当前-未来一段时间的产品组合可以分为蓝海市场的坦克，普通市场的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。 其中蓝海市场的坦克在平价越野车细分领域里竞争格局极好，预计随芯片问题缓解，坦克300以及其它后面上市新车型500、700等将持续爬坡上量。而在普通市场，公司计划采取快速迭代、并细化产品定位的竞争策略，配合公司更加灵活的项目机制来提升产品胜率，包括哈弗酷狗等，魏牌新SUV、轿车、MPV，欧拉新的猫系列等，这将有望成为坦克蓝海增量之后的增量引擎。此外，公司海外布局还在深化拓展与动态调整，沙龙智行和光束高端电动车也有望亮相、上市，也将逐步为公司后面的产品矩阵、竞争能力实现加成。预计公司2022年销量162万辆/+26%，综合ASP继续提升至13万元左右，对冲原材料等负面影响，保障毛利总额持续快速增长。 投资建议：我们维持公司2022-24年归母净利预期95亿、161亿、242亿元，EPS分别1.03、1.75、2.62元，对应A股PE23、13、9倍，2022年PB3.2倍； H股PE8.1、4.7、3.2倍，2022年PB1.1倍。我们继续看好公司蓝海产品+快速迭代+产品细分+海外开拓，预计未来三年产品周期叠加内生变化，展望远好于行业及公司历史状态，维持A股2022年目标PE至30倍，对应目标价30.8元，维持“强推”评级；维持H股2022年目标PE至14倍，对应目标价17.5港元，维持“强推”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标