疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升

2021 年业绩符合预期，疫情压制 22 年 Q1 业绩表现。1）2021 公司全年实现营收 148.36 亿元、归母净利润 60.63 亿元，同比分别增长 22.64%、51.43%； 对应全面摊薄 eps 0.42 元；实现扣非归母净利润 38.03 亿元（+22.6%）。 其中四季度单季营收 49.59 亿元（+31.6%），归母净利润 54.14 亿元，同比增长 48.48%；其中 Q4 实现营业收入 36.88 亿元、归母净利润 16.41 亿元，同比分别下滑 12.6%、8.9%；Q4 业绩下滑主要受高基数、部分行业受监管影响投放显著下降以及广告行业增速下降影响；2）22 年 Q1 公司实现营业收入28.39 亿元、归母净利润 9.29 亿元，同比分别下滑 18.2%、32.1%；大幅下滑主要受疫情等因素影响；考虑到 Q2 全国范围内疫情冲击加大，或承受更大压力；3） 公司 2021 年度利润分配预案为每 10 股派发现金 1.30 元（含税）。 21 年楼宇媒体增长稳健、影院媒体增速显著，Q1 双降。1）2021 年楼宇媒体实现营业收入 136 亿元，同比增长 17.64%；影院媒体全年实现营业收入 11.7亿元，同比增长 145.08%，主要受益于 20 年电影行业受疫情影响的低基数； 2）22 年 Q1 楼宇媒体实现营收 26.5 亿元，同比下降 18.15%；影院媒体实现营业收入 2.8 亿元，同比下降 16.85%；业绩下滑主要受疫情影响冲击广告投放需求。 资源点位恢复增长，加速海外布局。1）截至 22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到 9.8 万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。 风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑疫情冲击，我们下调公司 22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 46/59/63 亿元（22/23 年前值分别为 68/78 亿元），同比增速-24/29/7%；摊薄 EPS=0.32/0.41/0.44 元，当前股价对应PE=18/14/13x。我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情消退后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年收入稳中有升，业绩较快增长。2018 全年实现营收 174.18 亿元（+25.89%），归母净利润 40.66 亿元（+26.39%），扣非归母净利润 38.03 亿元（+22.60%）。 其中四季度单季营收 49.59 亿元（+31.56%），归母净利润 11.54 亿元（+29.79%）,扣非归母净利润 10.24 亿元（+31.97%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速逐季提升。 图 1：分众传媒营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：分众传媒归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图 3：分众传媒季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：分众传媒单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图 5：盈利能力 资源点位恢复增长，加速海外布局。1）截至 22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到 9.8 万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。 表1：公司资源点位 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情冲击，我们下调公司22/23 年盈利预测，新增 24 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 46/59/63亿元 （ 22/23 年前值分别为 68/78 亿元 ） ， 同比增速 -24/29/7% ； 摊薄EPS=0.32/0.41/0.44 元，当前股价对应 PE=18/14/13x。我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情消退后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）