疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月15日买入分众传媒（002027.SZ）疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.25元总市值/流通市值90263/90263百万元52周最高价/最低价8.75/4.95元近3个月日均成交额901.71百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升》——2022-05-09《分众传媒-002027-2021年三季报点评：业绩稳健，关注广告市场需求周期变化》——2021-11-05《分众传媒-002027-2021年中报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》——2021-08-28《分众传媒-002027-年报及1季报点评：增长迅猛，上半年继续保持高增速》——2021-04-23《分众传媒-002027-2020年三季报点评：楼宇媒体恢复超预期，品牌引爆价值凸显》——2020-10-29上半年业绩大幅下滑。1）公司发布2022年上半年业绩预告，预计2022年上半年公司归母净利润13.7-14.5亿元，同比下滑50-53%；对应全面摊薄eps0.09-0.10元）；2）其中二季度单季度归母净利润为4.4-5.2亿元，同比下降66%-71%、环比下滑44%-53%，相比Q1归母净利润32%的同比下滑幅度进一步扩大。疫情冲击是上半年业绩下滑的主要原因，关注下半年表现。1）上半年公司业绩大幅下滑主要受疫情等因素影响：一方面三月份以来各地疫情冲击明显、整体广告市场需求疲软；另一方面受疫情影响，公司楼宇及影院广告投放四月和五月重点城市广告发布受限，经营活动受到重大影响；2）当前时点来看，国内疫情管控常态化、稳增长推进之下宏观经济持续向好，国内广告市场需求有望持续提升；楼宇广告中长期具备良好的成长潜力和空间，公司做为楼宇广告行业龙头，经营有望超越行业整体表现。资源点位显著，海外布局进一步打开成长天花板。1）根据公司公告，截至22年Q1，公司电梯电视媒体设备合计约82.5万台，公司电梯海报媒体设备合计约183.4万个，媒体点位数量合计增长7.7%；截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍，龙头优势进一步奠定；2）公司正在持续加速海外扩张，境外电视媒体数量达到9.8万，同比增长34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩IPO，中长期来看，海外市场有望成为未来重要增长极。风险提示：宏观经济波动风险；疫情扰动风险；竞争加剧风险；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：维持盈利预测，关注复苏强度，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润46/59/63亿元，同比增速-24/29/7%；摊薄EPS=0.32/0.41/0.44元，当前股价对应PE=20/15/14x。当前股价及估值表现或已反映了公司短期面临的业绩压力和疫情所带来的外在不去确定因素，我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,09714,83613,35316,02317,305(+/-%)-0.3%22.6%-10.0%20.0%8.0%净利润(百万元)4,0046,0634,5925,9356,323(+/-%)113.5%51.4%-24.3%29.2%6.5%每股收益（元）0.30.40.320.410.44EBITMargin39.3%45.7%40.6%44.1%43.0%净资产收益率（ROE）23.5%33.0%21.3%23.1%21.0%市盈率（PE）22.514.919.715.214.3EV/EBITDA18.013.416.312.812.3市净率（PB）5.34.94.23.53.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情冲击导致上半年业绩大幅下滑。1）公司预计2022年上半年公司归母净利润13.7-14.5亿元，同比下滑50-53%；对应全面摊薄eps0.09-0.10元）；2）其中二季度单季度归母净利润为4.4-5.2亿元，同比下降66%-71%、环比下滑44%-53%，相比Q1归母净利润32%的同比下滑幅度进一步扩大；3）业绩大幅下滑主要受疫情等因素影响：一方面三月份以来各地疫情冲击明显、整体广告市场需求疲软；另一方面受疫情影响，公司楼宇及影院广告投放四月和五月重点城市广告发布受限，经营活动受到重大影响。图1：分众传媒季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：分众传媒单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源点位优势显著，加速海外布局。1）截至22年Q1，公司电梯电视媒体设备合计约82.5万台，公司电梯海报媒体设备合计约183.4万个，媒体点位数量合计增长7.7%；截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到9.8万，同比增长34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。表1：公司资源点位媒体类型（万台）媒体覆盖范围2022Q1媒体数量2021Q1媒体数量2020媒体数量2020至2022Q1变动幅度电梯电视媒体自营媒体一线城市20.12018.39.8%二线城市42.54235.918.4%三线及以下城市5.766.8-16.2%境外9.89.47.334.2%加盟4.44.12.483.3%小计82.581.570.716.7%电梯海报媒体自营媒体一线城市39.740.241.2-3.6%二线城市92.994.497.4-4.6%三线及以下城市22.123.230.2-26.8%境外0.20.20-参股28.527.87.4285.1%小计183.4185.8176.24.1%合计265.9267.3246.97.7%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润46/59/63亿元，同比增速-24/29/7%；摊薄EPS=0.32/0.41/0.44元，当前股价对应PE=20/15/14x。我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。表2：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）202020212022E2023E202020212022E2023E605168.SH三人行增持95.92973.584.987.3010.1027191310002027.SZ分众传媒买入6.259030.280.420.320.4123152015资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物4730429677891256217879营业收入1209714836133531602317305应收款项36813038182921952371营业成本44474817502154626085存货净额510111213营业税金及附加6380728693其他流动资产1398423380456493销售费用21502658239228713101流动资产合计1128911711139531916924700管理费用684503448538580固定资产1164920901883862财务费用(127)(169)(151)(217)(332)无形资产及其他2215141413投资收益310268268268268投资性房地产779811310113101131011310资产减值及公允价值变动33334303030长期股权投资13731600165017001750其他收入(141)195000资产总计2164625555278273307638635营业利润50807745586975828076短期借款及交易性金融负债6120227349391232营业外净收支(33)(12)(12)(12)(12)应付款项455206216237266利润总额50477733585775708064其他流动负债36333542349339714393所得税费用10461621122815871691流动负债合计41485770444251475891少数股东损益(3)48374751长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润40046063459259356323其他长期负债2251102110211021104长期负债合计2251102110211021104现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计43746873554562496995净利润40046063459259356323少数股东权益255303329362398资产减值准备(754)86(1)(1)(2)股东权益1701718379215942574930175折旧摊销501479461461461负债和股东权益总计2164625555274683236037567公允价值变动损失(33)(334)(30)(30)(30)财务费用(127)(169)(151)(217)(332)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(3347)(1277)121055237每股收益0.280.420.320.410.44其它752(74)273537每股红利0.070.320.100.120.13经营活动现金流11234942625964547026每股净资产1.181.271.501.782.09资本开支0(649)(50)(55)(55)ROIC29%36%29%40%43%其它投资现金流866(2468)000ROE24%33%21%23%21%投资活动现金流610(3344)(100)(105)(105)毛利率63%68%62%66%65%权益性融资(8)5000EBITMargin39%46%41%44%43%负债净变化(802)0000EBITDAMargin43%49%44%47%46%支付股利、利息(1049)(4666)(1378)(1781)(1897)收入增长-0%23%-10%20%8%其它融资现金流28467294(1288)205293净利润增长率114%51%-24%29%7%融资活动现金流(864)(2033)(2666)(1576)(1604)资产负债率21%28%21%20%20%现金净变动870(435)349347745317息率1.2%5.2%1.5%2.0%2.1%货币资金的期初余额386147304296778912562P/E22.514.919.715.214.3货币资金的期末余额473