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疫情压制短期表现,长期成长趋势不改

2022-08-24朱国广、夏霁西南证券喵***
疫情压制短期表现,长期成长趋势不改

投资要点 事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营收10.4亿元(-14.4%),实现归母净利润2.2亿元(-40.1%);其中2022Q2实现营收5亿元(-28.2%),实现归母净利润1.3亿元(-45.7%)。 疫情影响公司整体生产销售。1、分品类看,预调鸡尾酒、食用香精2022年上半年分别实现收入8.7亿元(-18%)、1.4亿元(-0.1%)。1)预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度,更能满足不同消费场景和消费需求。疫情期间,公司代言人宣发、生产物流等方面受到较大影响,预调鸡尾酒业务出现收入下滑。2)香精业务大客户粘性较强,基本盘稳定。 2、分渠道看,线下、数字零售、即饮分别实现收入7.3亿元(-14.2%)、2.4亿元(-19.3%)、3837万元(-25%)。3、分区域看,华北、华东、华南、华西分别实现营业收入1.2亿元(-14%)、5亿元(-16%)、2.5亿元(-12.5%)、1.4亿元(-22.7%)。截至2022H1末,公司共有经销商1963家,较年初净增加75家。 成本费用共同承压,盈利能力下滑。1、整体毛利率61.9%,同比下降5.1pp,主要由于疫情期间公司原材料供给、物流等环节受到较大影响。2、费用率方面:销售费用率21.9%,同比增加2.4pp;管理费用率7.2%,同比增加2.6pp,主要由于股权激励费用、员工薪酬、折旧费用增加;研发费用率3.6%,同比增加1.2pp;财务费用率-0.3%,同比增加0.9pp,主要由于可转债利息高于存款利息。 整体净利率21.2%,同比下降9.2pp。 全产业链布局,烈酒业务投产元年。1、预调鸡尾酒+香精香料布局,共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、上半年由于上海疫情反复,公司经营活动受到较大冲击,随着下半年疫情逐渐好转,公司有望重回增长轨道。作为行业龙头,公司将充分享受低度酒赛道扩容红利。3、崃州蒸馏厂顺利投产,雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌已顺利灌桶,桶陈中间样品酒获得极高评价,烈酒业务值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为6.0亿元、7.8亿元、10.2亿元,EPS分别为0.57元、0.75元、0.97元,对应动态PE分别为40倍、30倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品推广不及预期;市场竞争加剧;食品安全风险。 指标/年度