业绩略低于预期，CDMO、CMO保持稳健增长，各项业务持续推进

事件。公司发布2021年年报。2021年公司实现营业收入6.44亿元，同比增长13.58%；归母净利润1.15亿元，同比下降6.52%；扣非净利润1.05亿元，同比增长10.96%。 公司2021年Q4实现营业收入1.94亿元，同比增长0.96%；归母净利润0.42亿元，同比增长6.47%。 公司发布2022年一季报。公司2022年Q1实现营业收入1.34亿元，同比下降19.22%；归母净利润0.16亿元，同比下降59.45%；扣非净利润0.13亿元，同比下降66.64%。 观点：业绩略低于预期，CDMO/CMO保持稳健增长，各项业务持续推进。 分版块来看：CDMO/CMO业务收入5.11亿元（+23.82%）；自主选择产品收入1.31亿元（-14.11%）；其他业务收入216.38万元。业绩略低于预期，我们认为主要是由于个别商业化订单波动，产品发货延迟，以及自主选择产品销售及下游产品研发进展影响。 CDMO/CMO完成多个新项目，自主选择产品推进注册申报。 在定制产品与服务方面，完成了25个新项目的工艺研发，其中17个项目首次实现工厂放大生产，对于存量的重点项目进行工艺二次优化，极大地提高了生产效率、降低成本、提高产品质量。 在自主选择产品方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。 原料药方面，完成氟维司群原料药在国内、美国和欧盟的注册申报及发补回复、磷酸奥司他韦原料药在韩国和美国的发补回复、醋酸西曲瑞克和司美格鲁肽在美国的DMF更新、比伐芦定在英国的发补回复和国内的变更、212-10在美国的DMF登记、胸腺法新原料药在印度的注册申报、阿托伐他汀钙在国内的原料药登记；其中磷酸奥司他韦通过韩国原料药登记、比伐芦定通过英国关联审批。制剂方面，依替巴肽注射液取得CDE的药品注册证书，具备国内上市销售条件。完成注射用比伐卢定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀片（合作项目）在国内CDE的注册申报，磷酸奥司他韦胶囊发补回复资料的提交，目前等待CDE审评中。 产能建设持续进展，新产能有望在近两年释放。建德工厂启动了二期GMP生产车间的建设，预计新增产能约40万升，将在2022年、2023年逐步交付使用。连云港工厂方面，公司根据客户的需求，启动并完成了APC180项目扩产建设，该项目的生产能力扩大至原产能的2.5倍，为公司后续承接新增订单和客户交付提供有效保障。 盈利预测与估值。根据年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入为7.94/9.79/12.08亿元，增速为23.3%/23.3%/23.4%；归母净利润为1.43/1.81/2.30亿元，增速为24.3%/26.2%/27.1%，对应PE为38X/30X/24X。维持“买入”评级。 风险提示：CDMO订单产品终端放量不及预期；自主选择产品研发失败风险；自主选择产品销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）