业绩增长符合预期，CMO/CDMO业务商业化进程值得期待

买入（维持） 业绩增长符合预期，CMO/CDMO业务商业化进程值得期待 公司研究|年报点评富士莱301258.SZ 股价（2023年04月17日）41.76元目标价格52.90元 核心观点 行业医药生物 52周最高价/最低价57.31/36.16元总股本/流通A股（万股）9,167/3,325A股市值（百万元）3,828国家/地区中国 业绩增长符合预期。4月18日公司发布22年年报和23年一季报，营收和利润实现稳健增长。22年实现营业收入5.68亿元，同比增长8.92%，归母净利润1.77亿元，同比增长47.51%，扣非归母净利润1.72亿元，同比增长49.39%。分单季来看，Q4单季度实现营业收入1.70亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长47.46%。公司积极应对外部低迷环境，业绩增长符合预期。23年一季度，公司实现营收1.56亿元，同比增长10.38%，归母净利润0.52亿元，同比增 长29.28%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长34.31%。 主营业务持续发力，硫辛酸产销两旺。2022年，公司主营业务收入5.49亿元，同比增长7.29%，占营收比重96.61%。公司积极面对物流运输中断和原辅料供应受阻的不利局面，充分调动各方面资源，做好稳定生产工作。其中公司重点产品的硫辛酸系列需求旺盛，保持满负荷生产状态，产能利用率较高（达到105.24%）。同 时，公司对硫辛酸系列部分产品进行提价，颗粒硫辛酸的量价齐升驱动公司毛利率和营业收入增长。 CMO/CDMO业务商业化进程顺利，特色原料药板块研发投入加大。2022年，公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破；阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利，已于22年8月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。公司2022年研发费用0.41亿元，同比增加45.08%，创公司历史新高。公司立项5-10个特色原料药品种，新增发明专利9项，新增实用新型专利1项，随着公司 720吨医药中间体及原料药扩建项目的产能释放，长期发展值得期待。 报告发布日期2023年04月19日 1周1月3月12月 绝对表现2.830.382.63.61 相对表现1.74-4.432.314.55沪深3001.094.810.29-0.94 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 易丹阳yidanyang@orientsec.com.cn 公司业绩稳健增长，我们稍微上调收入并下调费用率，预测23-24年EPS为2.30/2.68元（原23-24年预测为2.09/2.44元），新增25年预测EPS为3.10元。根据可比公司，给予2023年23倍PE估值，对应目标价52.90元，维持“买入”评级。 风险提示 公司主要财务信息 产能扩张及消化进展不及预期，上游原材料成本提高，CMO/CDMO业务开展不及预期，汇率波动的风险等 硫辛酸特色原料药全球龙头，新业务加速拓展 2022-11-14 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)522568662741837 同比增长(%)9.4%8.9%16.5%12.0%13.0% 营业利润(百万元)142206245286329 同比增长(%)-16.4%45.3%19.1%16.6%15.3% 归属母公司净利润(百万元)120177211246284 同比增长(%)-14.8%47.5%18.8%16.5%15.6% 每股收益（元）1.311.932.302.683.10 毛利率(%)40.3%45.2%46.1%49.1%50.0%净利率(%)23.0%31.2%31.8%33.1%33.9% 净资产收益率(%)17.6%13.5%10.6%11.1%11.4% 市盈率 31.8 21.6 18.2 15.6 13.5 市净率 5.2 2.0 1.8 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 332 260 583 821 1,099 营业收入 522 568 662 741 837 应收票据、账款及款项融资 88 97 114 123 139 营业成本 312 311 357 377 419 预付账款 3 5 3 5 5 营业税金及附加 4 5 6 6 7 存货 69 123 104 108 125 销售费用 5 4 5 5 4 其他 25 1,165 1,077 1,078 1,078 管理费用及研发费用 61 85 98 102 118 流动资产合计 517 1,650 1,882 2,135 2,446 财务费用 4 (38) (39) (24) (29) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 4 0 0 0 固定资产 409 413 381 368 345 公允价值变动收益 2 (1) (1) (0) (1) 在建工程 12 0 23 37 49 投资净收益 3 1 4 4 3 无形资产 22 22 22 22 22 其他 5 8 7 7 9 其他 10 13 14 14 14 营业利润 142 206 245 286 329 非流动资产合计 454 449 440 441 431 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 970 2,098 2,321 2,576 2,877 营业外支出 3 3 3 4 3 短期借款 19 0 0 0 0 利润总额 138 202 242 282 326 应付票据及应付账款 125 115 132 139 155 所得税 18 25 31 37 42 其他 30 35 34 35 36 净利润 120 177 211 246 284 流动负债合计 173 150 166 174 191 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 120 177 211 246 284 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.31 1.93 2.30 2.68 3.10 其他 54 62 58 59 60 非流动负债合计 54 62 58 59 60 主要财务比率 负债合计 227 212 224 233 250 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 69 92 92 92 92 营业收入 9.4% 8.9% 16.5% 12.0% 13.0% 资本公积 163 1,144 1,144 1,144 1,144 营业利润 -16.4% 45.3% 19.1% 16.6% 15.3% 留存收益 511 651 862 1,108 1,391 归属于母公司净利润 -14.8% 47.5% 18.8% 16.5% 15.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 743 1,887 2,097 2,343 2,627 毛利率 40.3% 45.2% 46.1% 49.1% 50.0% 负债和股东权益总计 970 2,098 2,321 2,576 2,877 净利率 23.0% 31.2% 31.8% 33.1% 33.9% ROE 17.6% 13.5% 10.6% 11.1% 11.4% 现金流量表 ROIC 18.3% 11.1% 9.0% 10.3% 10.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 120 177 211 246 284 资产负债率 23.4% 10.1% 9.7% 9.0% 8.7% 折旧摊销 230 48 73 82 93 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (38) (39) (24) (29) 流动比率 2.98 11.01 11.36 12.26 12.84 投资损失 (3) (1) (4) (4) (3) 速动比率 2.57 10.19 10.74 11.64 12.18 营运资金变动 32 (70) 20 (6) (17) 营运能力 其它 (184) 35 (2) 1 1 应收账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.2 6.4 经营活动现金流 200 151 258 294 329 存货周转率 4.7 3.2 3.1 3.6 3.6 资本支出 (632) (39) (63) (83) (83) 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 长期投资 0 0 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 662 (1,136) 89 4 2 每股收益 1.31 1.93 2.30 2.68 3.10 投资活动现金流 30 (1,174) 25 (79) (81) 每股经营现金流 2.91 1.65 2.82 3.20 3.59 债权融资 0 1 0 0 0 每股净资产 8.10 20.58 22.88 25.56 28.65 股权融资 0 1,003 0 0 0 估值比率 其他 18 (61) 39 24 29 市盈率 31.8 21.6 18.2 15.6 13.5 筹资活动现金流 18 943 39 24 29 市净率 5.2 2.0 1.8 1.6 1.5 汇率变动影响 (5) 27 -0 -0 -0 EV/EBITDA 6.3 10.9 8.4 6.8 6.0 现金净增加额 243 (53) 323 238 278 EV/EBIT 16.1 14.0 11.4 9.0 7.8 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由