食品饮料白酒行业策略深度：年报、Q1业绩总结及展望

近两年白酒行业及行情解读：疫情造成季度间波动，酱香带动产业升级。 1）营收方面，2020年疫情影响下高档酒平稳发展，在疫情初期最快靠着刚性需求实现增速回归，次高端和地产酒在在下半年消费场景复苏后快速放量；2021年虽然疫情散发，但整体行业增速提升明显，在低基数下次高端增速迅猛： 2）2020行业实现销售收入增速4.61%，利润增速13.35%；2021年实现销售收入同增18.6%；利润总额同增33%已超2019同期水平，看好营业收入未来持续健康增长；量价方面，300元以上次高端和高端量保持增长尤其是500-800原价格带量增明显、低端量逐年小幅下滑，历来控量挺价成为行业常态带动渠道利润和积极性不断提高； 3）消费升级反映在：行业利润增速快于收入增速、各价位带吨价均呈现上升趋势、地产酒大单品，凭借着卡位省内消费升级价格带耕耘放量以及消费场景的复苏2 021年增速回升到30%以上的水平； 4）分香型来看，2020年酱香型白酒收入增速15%，浓香型为8%，清香型为30%：酱香型酒企这两年收资本和产业的追捧量价齐升，清香型龙头汾酒依靠着品牌力是知名度以及渠道利润和招商的快速布局下带领清香板块快速增长，浓香型白酒上市公司分化较大，整体稳步发展； 2021行业总结：消费升级趋势明显，龙头企业优势展现。 1）21年板块实现营收3055亿元同增18.0%，其中次高端增速53.2%、区域酒22.8%、高端酒14.3%次高端增速最快受益于白酒消费转型升级以及自身布局上探高端价格带领跑营收与增长； 2）21年板块整体毛利率为78.8%同比提升1.3pct延续上升趋势、产品结构优化+渠道结构优化成果明显；2021年板块销售费用率为10.4%（+0.4pct），其中次高端最高为18.6%、高档酒充分享受品牌红利销售费用率价位段最低为6.7%；21年板块实现归母净利1084亿元（+17.8%）高于收入增速； 3）合同负债方面，21年高档酒保持稳定增速为24%，次高端和区域酒增速较快分别为107%和76%，蓄水池充沛渠道信心十足； 4）分香型方面，酱香白酒市场依然保持高速增长，2021年销售收入在1700亿元左右保持14%左右的增速，浓香型与清香型酒企相对不受产能周期限制，多项指标均实现巨大涨幅，核心价格带依然具有放量空间。 2022Q1总结及展望：22Q1白酒行业供给端、需求端整体向好，增速向好。 1）22Q1板块实现营收1128亿同增19.4%，次高端依旧保持最快为47.7%；高端酒方面，高端酒企平稳增长16.8%；22Q1茅台老窖表现良好，五粮液现金流短期波动明显； 2）22Q1板块销售费用率为8.6%（+0.1pct），其中次高端最高为14.8%，地产酒为13. 0%，高端酒保持平稳为4.9%次高端由于全国化进程中的消费者培育支出较高，相对销售费率较高； 3）合同负债方面，Q1整体增速29%板块内分化较大，板块内酒企回款进度差异反馈至表现亦有所差异：地产酒增速保持强势达到84%，次高端由于春节错位影响增速回落明显，古井洋河省内品牌力和渠道掌控能力突出，回款比例和增速领先地产酒； 核心观点： 疫情反复下推荐确定性和具有催化的标的：高档酒看好茅台产能周期叠加渠道改革和产品价格带的扩充、看好五粮液的好消费场景复苏下的批价提升和增速回归、老窖全年目标的超额完成、低度持续贡献增速；整体次高端省外受疫情扰动，建议关注Q2回款及渠道库存水平看好次高端汾酒的全国化品牌地位和价格带消费升级承接；地产酒方面整体回款比例较高、大单品持续放量增长价格坚挺看好疫情下的抗风险能力，看好古井迎驾进攻态势明显带来的省内增长、洋河今世缘抱紧核心价格带大单品增速确定性较强； 风险提示：经济下行影响中高端白酒需求，政策风险，新冠疫情反复风险，食品安全风险，渠道调研数据样本不充分无法反映整体状况的风险，使用信息数据更新不及时的风险。 重基础之下，全国化次高端靠着资本、产业和渠道的热度部分对冲疫情影响，地产酒也在下半年消费场景复苏后快速放量；2021年虽然疫情散发，但整体行业增速提升明显，在低基数下次高端增速迅猛； 量价方面，300元以上次高端和高端量保持增长尤其是500-800原价格带量增明显、低端量逐年小幅下滑，历来控量挺价成为行业常态带动渠道利润和积极性不断提高； 消费升级趋势明显： 首先反映在行业整体的利润增速快于收入增速的结构发展趋势，其次反映在各价位带吨价均呈现上升趋势；2021年疫情缓和后次高端加速扩容增速进一步抬头，全国化次高端如山西汾酒、酒鬼酒和舍得凭借着招商的热度增速环比2020年大幅提升，而地产酒大单品，例如古井的古8以上、洋河的梦6+和今世缘的四开也凭借着卡位省内消费升级价格带耕耘放量以及消费场景的复苏增速回升到30%以上的水平； 分香型来看，2020年酱香型白酒收入增速15%，浓香型为8%，清香型为30%：酱香型酒企这两年收资本和产业的追捧量价齐升，清香型龙头汾酒依靠着品牌力是知名度以及渠道利润和招商的快速布局下带领清香板块快速增长，并在2021年和今年Q1保持了增速和合同负债的一直强势；浓香与清香型酒企相对于酱香型酒企大多不受产能周期限制，多项指标均实现巨大涨幅，核心价格带依然具有放量空间；浓香型白酒上市公司在酱酒逐渐品牌化增速位居行业前列背景下依然实现较好发展。 1.1疫情后快速恢复，次高端高端放量明显，控量挺价成为主流 疫情下次高端受影响消费场景受损较大高档需求韧性彰显。2020年疫情发生后在疫情防控、消费受抑制的特殊背景下，白酒产业展现了极强的产业韧性和强大的消费动能。虽然疫情在一定程度上限制了消费场景，高端白酒景气向上的趋势并未因此受到太大影响，平抑了白酒行业的波动性。从影响程度来看，高端酒消费刚性强，表现稳定；次高端和地产酒的需求上半年受创后下半年逐步随着消费场景复苏增速回归。后疫情时代白酒行业总体呈现“两端强，中间分化明显”的态势：礼品属性较强的高端酒以及需求较为刚性的低端酒受疫情影响较小，次高端白酒则分化较大。 营收方面，2020年受疫情爆发影响，全年白酒板块维持6.35%增长充分展现行业韧性，2021年在疫情得到控制情况下全年交出营收同比增长17.91%的业绩表现，在增长率与增长量上均高于2019年水平，体现出行业在后疫情时代的持续高度发展。净利润方面，2020年一部分受到疫情影响营收增长有所压缩，另一方面受停工停产的影响相关费用也略有减少，导致全年净利润增长虽有所回落但仍然维持11.96%的增长。2021年随着全年复工复产的常规化进行，净利润增长率很快与19年同期持平。销售费用方面，2020全年受疫情影响销售费用同比下降7.25%但2021年增长率迅速回升至22.68%但仍然低于2019年同期水平，原因主要在于白酒板块销售更加向互联网及线上方向转移，从传统渠道销售费用降低。现金流方面，除2020年受疫情影响有所回落外，2021年经营活动产生现金流同比增长52.64%为近5年最高水平，作为高毛利的产业代表可以预计未来板块现金流将仍然持续增长，合同负债方面，21年高档酒保持稳定增速为24%，次高端和区域酒增速较快分别为107%和76%，蓄水池充沛渠道信心十足。 60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00% 2017 28.27%44.45%14.48%-23.67% 2018 25.49%32.81%15.06%47.93% 2019 16.20%17.54%22.88%13.74% 2020 6.35%11.96%-7.25%-6.25% 2021 17.91%17.80%22.68%52.64% 营业收入同比增长率归母净利润同比增长率销售费用同比增长率 经营性活动产生现金流同比增长率 从产量上看，2020年量呈下降趋势，2021在资本和产业影响下量增明显。据国家统计局披露，2020年中国白酒产量为740.73万千升，同比下降2.46%。白酒产量的连年下跌既受到横向竞争加剧的影响，也受到市场需求和消费理念变化的影响。其中最主要的因素是“消费升级”，即消费者对品质有了更高的要求和更强烈的需要。随着我国居民收入水平的持续提升，酒类消费已从基本消费逐步转变高度数酒的新一代年轻消费者，扩充了高端酒的市场容量；一波接一波的“涨价潮”也导致了消费者购买的频次下降。随着国民收入提高、生活品味提升，居民消费意愿逐渐向高品质消费转变，高端白酒一直在保持高速增长，白酒产业内以茅台为首的高端白酒价值链不断上移，同时次高端白酒需求也在逐渐提升。长期来看，可支配收入的不断提升将有助于提高居民消费意愿，从而支持白酒消费市场在后疫情时代的持续回暖。 图表2：我国白酒产量平稳 各价位段价格提升、白酒行业收入规模自2018年后持续增长。2020年，在疫情爆发、社会消费品零售总额下降3.9%的情况下，白酒行业的销售和利润依然双双实现正增长，其中销售收入达到5836.39亿元，增长了4.61%，利润达到1585.41亿元，增长了13.35%。2021年白酒行业稳健收官，上半年行业增速弹性较高，下半年国内酒类消费增速开始放缓，行业总体收入增长，高端价格稳中有升、次高端扩容明显。今年3月中国酒业协会理事长宋书玉在会上透露，2021年全年，白酒产业销售收入6033亿元，同比增长18.6%；利润总额1702亿元，增长33%。在酿酒产业中，以13.2%市场份额，占据整个饮料酒销售收入的69.5%，利润的87.3%。尽管遭受了疫情的冲击，但名酒高端产品价格上调走势相对稳定，高端、次高端及区域强势品牌营收增速明显，可见白酒行业韧性十足。 图表3：近几年白酒行业收入、利润双增长 图表4：我国居民收入水平持续提升 行业集中度不断提升，消费升级与从产业演变的角度来看，疫情将加速白酒行业向主流品牌、优势企业集中，提升行业集中度，据中国酒业协会统计数据显示，2020年中国规模以上白酒企业累计销售收入达到5836.39亿元，其中贵州茅台以979.93亿元的营收规模、16.79%的行业占比位居行业龙头地位；其次是五粮液，市场份额达9.82%；此外，洋河股份、泸州老窖等企业市场份额占比也较高，分别为3.62%、2.85%。 另一方面，行业集中度的提升也意味着低端、小规模白酒企业面临的竞争更加残酷。根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业1040家，相比2017年减少了553家，已连续三年呈现下降趋势。“消费升级”和“集中度提升”是白酒行业不变的两大核心逻辑。后疫情时代白酒消费仍然乐观，预计市场将持续增长。 品牌力与渠道掌控力作用彰显，龙头企业明显受益.近两年白酒的消费升级明显，能看到名酒、酱酒和老酒对于行业的拉动作用突出，茅台和酱酒热部分催化了消费升级和价格的提升，高利润产品受到资本和渠道的追捧，能看到这一过程中有品牌和产品利润、渠道优势的龙头公司更是受益明显；在越来越注重品牌渠道和终端消费者维护的行业发展趋势下，龙头的品鉴、消费者培育工作实力更为雄厚，逐渐占据个价位带的升级机遇期稳步放量贡献增速；在疫情反复的大背景下，能看见品牌和产品力带来的需求和渠道掌控能力是平稳过渡发展的必要条件，龙头的优势明显更有利于各个季度间的平滑；能看到和2020年相比，2021年和2022年旺季大家在应对疫情的备货、库存管理和经销商沟通间更为自如高效，疫情对于全年的打款节奏和库存波动更小。 1.2分香型酒企情况：酱香增长稳健，浓香分化、清香型快速放量 2020年酱香型白酒收入增速15%，浓香型为8%，清香型为30%： 酱香型酒企这两年收资本和产业的追捧量价齐升2020年以8%的产能贡献行业30%以上的收入，整体价位段较高，产业和资本纷纷布局，但在2021年监管发力以及产能影响下增速平稳；看好在酱香型酒企行业龙头集中度较低情况下绝对龙头贵州茅台的发展潜力。 清香型龙头汾酒依靠着品牌力是知名度以及渠道利润和招商的快速布局下带领清香板块快速增长