2022年5月7日利率债观察：季节性因素或导致4月贷款回落

1、季节性因素或导致4月贷款回落 历年4月的新增贷款常是低于3月的，这是市场已习以为常的季节性规律。例如，2019-2021年这三年中，4月的贷款增量分别较上一个月减少了39.6%、40.4%和46.2%，2016年4月下滑的幅度甚至达到了59.4%。今年3月信贷增长较快，新增量形成了历年3月的高点，其有可能令今年4月的回落幅度略大一些，这既是正常的也是理性投资者应预期到的。 众所周知，单月的贷款增量具有明显的季节性特征，不同月份之间的差异较大。 一般来说，第一季度季首月的贷款增量常会显著高于全年的其余月，第二、三季度的季首月较低而季末月略高，第四季度各月均相对较低。在2015-2021年这7年中，1月份平均新增贷款2.72万亿元，而10月份的均值仅为0.67万亿元，相差了3倍多。（注：4月的均值也不高，仅仅为1.10万亿元，是低于各月1.32万亿元的平均水平的。）所以，用月度信贷增量或是其环比增速对信贷增长的变化趋势进行研判是容易出现偏差的。 此外，银行对于信贷投放节奏的调节进一步加大了单月数据的上上下下。比如说，某些银行上个月信贷计划执行得快一些，那么就可能在这个月相对克制一点，以均衡贷款发放的进度。虽然月末至月初这几日的时间差对很多企业而言并无明显的不同，但在金融数据上容易形成“一个月多，一个月少”的波动。 鉴于此，我们一贯不建议投资者过度关注单月的信贷数据。在研判信贷增长的变化趋势时应适当拉长时间窗口，比如说使用双月同比或多月同比这样的口径。 （注：“双月同比”和“多月同比”分别指连续两个月和多个月的增量的同比增速。）连续的双月（多月）数据可以滤除单月指标的波动，与上年同期相比的同比值可以消除季节性因素的影响。 事实上，新增贷款的双月同比增速已经于2021年末触底，今年3月时反弹至了6.6%，这已经超过了2021年初至该时点的均值（注：2.4%）。连续四个月数据的同比增速（即“四月同比”）亦是于2021年末触底的，今年3月为6.0%，同样高于上述时间段的均值（注：2.6%）。 “三月同比”数据亦具有类似的特征。今年3月的“三月同比”增速已经恢复至8.7%，即今年前三个月新增贷款累计值相对于去年同期的累计值增长了8.7%。 事实上，累计值亦是一个较为实用的指标。今年前三月人民币贷款累计增加8.34万亿元，明显高于去年同期的7.67万亿元和前年同期的7.10万亿元，说明信贷对实体经济的支持力度已得到了加强。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 1、季节性因素或导致4月贷款回落 历年4月的新增贷款常是低于3月的，这是市场已习以为常的季节性规律。例如，2019-2021年这三年中，4月的增量分别较上一个月减少了39.6%、40.4%和46.2%，2016年4月下滑的幅度甚至达到了59.4%。今年3月信贷增长较快，新增量形成了历年3月的高点，其有可能令今年4月的回落幅度略大一些，这既是正常的也是理性投资者应预期到的。 图表1：3月及4月新增人民币贷款的规模 图表2：2001-2022年历年3月新增人民币贷款的规模 众所周知，单月的贷款增量具有明显的季节性特征，不同月份之间的差异较大。 一般来说，第一季度季首月的贷款增量常会显著高于全年的其余月，第二、三季度的季首月较低而季末月略高，第四季度各月均相对较低。在2015-2021年这7年中，1月份平均新增贷款2.72万亿元，而10月份的均值仅为0.67万亿元，相差了3倍多。（注：4月的均值也不高，仅仅为1.10万亿元，是低于各月1.32万亿元的平均水平的。）所以，用月度信贷增量或是其环比增速对信贷增长的变化趋势进行研判是容易出现偏差的。 图表3：2015-2021年各月份新增贷款的均值 图表4：各月新增人民币贷款的规模 此外，银行对于信贷投放节奏的调节进一步加大了单月数据的上上下下。比如说，某些银行上个月信贷计划执行得快一些，那么就可能在这个月相对克制一点，以均衡贷款发放的进度。虽然月末至月初这几日的时间差对很多企业而言并无明显的不同，但在金融数据上容易形成“一个月多，一个月少”的波动。 鉴于此，我们一贯不建议投资者过度关注单月的信贷数据。在研判信贷增长的变化趋势时应适当拉长时间窗口，比如说使用双月同比或多月同比这样的口径。 （注：“双月同比”和“多月同比”分别指连续两个月和多个月的增量的同比增速。）连续的双月（多月）数据可以滤除单月指标的波动，与上年同期相比的同比值可以消除季节性因素的影响。 事实上，新增贷款的双月同比增速已经于2021年末触底，今年3月时反弹至了6.6%，这已经超过了2021年初至该时点的均值（注：2.4%）。连续四个月数据的同比增速（即“四月同比”）亦是于2021年末触底的，今年3月为6.0%，同样高于上述时间段的均值（注：2.6%）。 图表5：新增贷款的双月和四月同比增速 “三月同比”数据亦具有类似的特征。今年3月的“三月同比”增速已经恢复至8.7%，即今年前三个月新增贷款累计值相对于去年同期的累计值增长了8.7%。 事实上，累计值亦是一个较为实用的指标。今年前三月人民币贷款累计增加8.34万亿元，明显高于去年同期的7.67万亿元和前年同期的7.10万亿元，说明信贷对实体经济的支持力度已得到了加强。 图表6：1-3月累计新增贷款的规模 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。