跟踪报告之五：半导体业务持续高景气，ODM业务与境外客户深度合作

近期，公司二级市场股价出现一定波动，为稳定投资者预期，切实保护投资者合法权益，公司于2022年3月25日发布《关于近期经营情况的说明公告》。 一、半导体业务： 公司旗下安世半导体作为车规半导体龙头，2021年前三季度保持快速增长态势，其盈利能力达到历史最高水平。2021年四季度以来，安世进一步受益于汽车电动化、智能化对功率器件需求倍增的趋势，继续发挥车规半导体优势，不断提升盈利能力。 2022年，安世将进一步受益于汽车电动化、智能化对功率器件需求倍增的趋势，继续发挥公司车规半导体优势，在与众多汽车厂商和Tier1长期合作关系的基础上，不断优化产品结构、扩充产能，同时，加大研发投入，强势进入IGBT、中高压MOSFET、Analog、碳化硅（SiC）、氮化镓（GaN）市场，以支持安世未来5年的高速发展目标。 汽车业务是未来安世产品需求增长的主要动力之一。安世目前产品的应用领域包括汽车、工业、消费等。其中，汽车领域的收入占比50%左右，加上工业也有70%左右。从2022年来看，不仅传统汽车上电子器件的增多，应用场景更多，对功率器件需求成数倍增长；新能源车的电动化、智能化发展，对安世的产品的需求也非常旺盛。 IGBT已流片成功。根据公司2022年3月10日公告，闻泰科技全资子公司Nexperia B.V.（“安世半导体”）于2021年设立了中国研究院，专注高压功率器件、模拟IC等新产品研发方向。目前公司自主设计研发的绝缘栅双极晶体管（Insulated Gate Bipolar Transistor，以下简称“IGBT”）系列产品已流片成功，取得阶段性重大进展，各项参数均达到设计要求。 IGBT是电源转换的核心器件，也是新能源与节能低碳经济的主要支撑技术，具有开关速度快、载流密度大等特点，并拥有广泛的应用市场，主要面向新能源汽车、光伏/风力发电、智能电网、大功率电源、工业控制、家电产品等领域。其市场空间大、技术壁垒高且注重工程师经验和品牌口碑积累，是半导体里的优质赛道。 二、产品集成业务： 2021年上半年受上游原材料成本上涨的影响承压较大，2021年第三季度，净利润水平提升。受益于2020年以来公司的战略布局与研发投入，公司产品集成业务现已发生了根本性改变，产品不断向多元化、高端化发展，实现从手机向笔电、IoT、服务器、汽车电子等非手机业务拓展，客户结构不断优化，从消费领域向工业、汽车等领域延伸。目前，手机ODM业务进展顺利，毛利率同比改善，非手机业务不断获取新客户、新订单，有序推进新项目。 根据公司2022年3月11日公告，公司的产品集成业务与境外特定客户开展了电脑、智能家居等多项业务合作并签订了合作协议。近期，公司与境外特定客户合作的智能家居项目正式开始量产并实现常态化出货，项目合作总金额预计约50亿元。 公司产品集成业务领域已从传统手机ODM拓展到平板、笔电、IoT、服务器、汽车电子等更广阔的领域，积累了丰富的研发和制造经验。公司本次与境外特定客户在产品集成业务的合作，拓展了公司的产品领域，优化了公司的客户结构，将对公司2022年度及未来年度经营成果产生积极影响。智能家居作为首个合作项目，其顺利量产出货也为公司与境外特定客户开展多产品领域的合作奠定了基础。 三、光学业务 2021年2月7日，闻泰科技与欧菲光集团股份有限公司签署了《收购意向协议》，公司拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产。截至2021年11月3日，公司从江西晶润购买的经营性资产已完成设备调试，试产产线已经投入使用并实现产出，公司已与境外特定客户确定了量产计划。截至2021年12月1日，首批量产产品已发货，产品进入批量出货阶段。 2021年第四季度，光学业务产品验证、出货等进展良好，光学业务将从单一客户向多客户拓展，产品开始向多产品线布局，将覆盖手机、笔电以及IoT、车载摄像头等多领域，深度切入光学赛道。 四、投资建议： 考虑到公司2021年ODM业务受下游终端需求疲软和 上游原材料价格上涨影响，我们下调公司21年归母净利润为29.13亿元（-18.14%）。考虑到公司2022和2023年ODM业务布局境外特定客户带来的费用影响、光学业务在产能利用率爬升过程中的费用成本影响，我们下调公司2022年和2023年归母净利润为45.02亿元（-22.14%）和60.29亿元（-20.31%），当前约1200亿元市值对应PE分别为40x、26x、19x。鉴于公司并购安世后卡位功率半导体市场，其最大下游领域为汽车领域，在新能源汽车快速发展的背景下，安世有望步入快速发展通道。公司作为ODM龙头企业，未来将启动EMS2.0战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来光学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间，故而维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期、原材料价格上涨。 图表1：公司盈利预测与估值简表