跟踪报告之六：22Q1和21Q4收入快速成长，内生外延发力汽车业务

公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营收1539.5亿元，同增66.43%；实现归母净利润70.7亿元，同比下降2.14%。2022Q1公司实现营收416亿元，同增97.91%；实现归母净利润18.03亿元，同比增长33.63%。 21年营收快速增长，缺芯少料下盈利能力短暂承压。2021年公司实现营收1539.5亿元，同增66.43%，其中21Q4受益于立铠并表及手机精密显示结构模组产品需求较大立铠业务规模呈高速增长，单季度实现营收729.34亿，同增121.19%，为十年来单季度最高增速。而归母净利润方面，由于21年外部环境更趋复杂严峻，国内外经济发展面临多重压力，疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物流通道阻断现象，全球“缺芯少料”、大宗原材料价格和物流运输成本单边上扬，部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延，公司21年实现归母净利润70.7亿元，同比微降2.14%。 22Q1业绩增速强劲，需求及盈利能力回升。22Q1消费电子、电脑互联产品大幅增长拉动总营收同增97.91%至416亿元，归母净利润同增33.63%至18.03亿元，公司预计2022年声学可穿戴产品出货情况将整体趋稳，公司多元化产品不断优化于预告期内获得客户高度认可，且不断推进“三个五年”战略，2022年盈利能力提升可期。 控费稳健，研发加码。公司2021/22Q1三费率分别合计3.3%/2.87%，分别同比下降0.86pct/0.68pct，控费稳健。此外公司持续加码研发，2021/22Q1研发费用分别为66.42亿元/16.88亿元，分别较2020/21Q1同比增长15.62%/23.93%，21年研发人员同增6.26%至1.6万人，截至2021年底公司拥有有效专利3,090件，较2020年末增长44.46%。 各业务板块实现高增长，汽车业务全方位向Tier1进发。公司各业务板块实现高增长，21年消费性电子/电脑互联/汽车互联/通信业务销量分别为350万KPCS （YOY5.93%）/69万KPCS（35.47%）/2.33亿套（34.95%）/38万KPCS（-19.18%），分别实现营收1346.38（YOY64.56%）/78.57（123.11%）/41.43（45.66%）/32.69（44.32%）亿元，均实现高速增长。 1.消费电子业务：品类持续扩张，募资扩充产能优化部件-模组-整机垂直供应能力：公司消费电子业务逐步向可穿戴手表、耳机、游戏控制器、AR/VR等方向多元化发展，21年消费电子业务营收实现64.56%高增长。公司目前已实现在智能健康可穿戴产品端布局的全覆盖，可穿戴设备未来有望高速增长，据IDC数据，2021年国内出货量达到1.4亿台，同比增长25.4%，预计2022年中国可穿戴市场出货量超过1.6亿台，同比有望增长18.5%，公司作为可穿戴设备龙头有望领先受益。 短期内，我们认为苹果业务仍是公司核心成长动能，考虑到海外疫情后的需求恢复、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为AirPods代工仍将在2022年为公司主要盈利贡献业务之一；AppleWatch业务于2020年切入整机制造，份额不断提升且单机价值量较高，此外由于立讯供应Apple Watch的无线充电、表带、表冠、SiP模组等零组件，在Apple Watch组装收入快速增长的背景下， 公司于2022年非公开募资扩充产能，进一步优化消费电子业务部件-模组-整机垂直供应能力。2022年2月公司拟通过非公开发行募资135亿元，其中35亿利润率相较AirPods有望实现进一步的跃升。 2.汽车业务：公司内生外延，产品、客户、市场全方位拓展向Tier1进发。目前已形成汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱/控制等主力产品线，21年度公司汽车互联产品及精密组件业务实现45.66%高增长至41.43亿元。内生方面，2022年2月公司非公开募资15亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及5亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。 除自身拓品类扩产能的内生发展外，公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。 公司先后收购福建源光电装、德国SuK、汇聚科技，从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局，母公司立讯有限收购德国采埃孚TRW车身控制系统业务，重点发展先进人机界面，进一步促进了汽车业务长线发展。此外，立讯有限于2022年2月收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，并与奇瑞新能源共同组建合资公司，认缴5亿元持有合作子公司注册资本的30%，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的ODM模式经验，正式进军整车制造领域，同时也有助于为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，实现公司成为汽车零部件Tier 1领导厂商的中长期目标。 内生+外延，公司汽车业务各细分版块均获突破： 1）线束上，通过垂直整合，公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商，除传统主机厂外，公司已拓展部分头部新势力客户。 2）汽车连接器上，目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器，包括低压连接器、高压连接器、高速连接器，以及客户定制的连接系统等产品系列。公司通过线束业务在现有客户市场扩展，同时与现有消费电子及企业类产品实现更多协同效应，促进业务增长。公司自主研发生产的千兆以太网连接器采用全屏蔽双绞线缆连接结构，可广泛的应用于信息娱乐系统、ADAS、域控制器等产品。汽车连接器占全球连接器产业比例达22%，根据Bishop & Associates数据，2019年全球汽车连接器的市场规模增长到152.10亿美元，预计2025年全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元。公司已于汽车连接器领域广泛布局，未来有望紧抓行业先机。 3）新能源电动车上，公司推出了电动汽车动力系统的关键部分：BDU、PDU及逆变器，其中BDU为电池包断路单元，专为电池包内部设计；PDU为高压配电单元，负责新能源车高压系统中的电源分配与管理，可集成BMS主控、充电模块、DC模块、PTC控制模块等功能；逆变器可将电池的直流电能转变为电动机需要的三相交流电，三者均为新能源汽车核心零部件，其性能直接关系着电机的功率输出表现和续航能力。公司凭借技术优势先发占据核心赛道，有望随新能源电动车市场扩张实现业务大幅增长。 4）车联网业务上，目前车联网应用是政府与OEM企业的重点项目，需要多项装置相互配合，如将环境、路况、交通标志等信息收集后再传至车辆的RSU（路侧单元）、车辆与外部网络互相沟通的TCU(车载通讯单元)、串接车内各电子装置的CGW(中央网关)等产品。公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖RSU、TCU及CGW。 5）智能座舱上，目前市场上智能驾舱基本配置为数字液晶仪表、流媒体后视镜、HUD、后排显示屏、车联网模块等，可以较为直观的为乘客提供各类信息包括导航、周围环境检测或娱乐相关，可满足多样化人机交互需求，提供更好的乘车体验，创造更多的消费场景。目前公司已有USB接口和无线充电模块等发展较为成熟的产品，同时开发了AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域、液晶仪表、驾驶员监测系统、电源隔离模块等产品领先满足市场需求。 3.通信业务：公司超算中心业务于报告期内显著增长，虽受到中美贸易摩擦等影响北美通信业务受制，但凭借公司高/低频电连接、光连接和射频通信产品的技术优势，2021年通信业务实现营收32.69亿元，同比增长44.32%。2021年公司着力新增和聚焦发展热系统管理、工业连接等新产品、新业务，进一步加强产业垂直整合，正逐步发展为数据与通信的多品类综合解决方案提供商。未来随着智能制造、元宇宙、智能驾驶及IoT的进一步发展，在完整的产品线及平台储备下，公司将凭借自身对前沿技术的掌握和运用，持续打通全球市场，提升市场份额。 盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1进发驱动业绩增长，但考虑到立铠前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、以及运输成本单边上扬等，我们下调2022及2023年净利润至95.33亿元（业绩较前期调整比例为-5.64%，同下）、120.71亿元（-10.58%），新增24年净利润150.22亿元，对应22-24年PE分别为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险、新市场拓展不利风险。 公司盈利预测与估值简表