资管表现亮眼，投资业务承压

事件：华泰证券发布2022年第一季度财报 综述 ： 华泰证券22Q1营收/归母净利分别72/22亿元 ， 同比分别-17.6%/-33.1%。业绩下滑主要受自营业务拖累，Q1大投资业务净收益17亿元，同比-56%。资管业务表现突出，同比+39.7%，其余业务均不同程度下降。22Q1公司ROE1.41%，较21Q1减少1.13Pct。 资管业务表现亮眼，华泰资管子资管规模较上年末+5%。截至22Q1末，华泰资管子管理规模/非货管理规模较上年末+5%/-3.6%。参股南方基金/华泰柏瑞非货基金管理规模较上年末-13%/-5%。华泰紫金投资累计实缴出资大幅提升，较上年末增加4050万元至7124.5万元，后续有望持续带来业绩释放。 经纪投行微降，信用减值转回近2亿。22Q1公司经纪业务同比-0.4%，投行业务同比-2.8%，其中股/债承销规模分别-21.6%/19.7%。信用类资产融出资金/买入返售金融资产分别较上年末-8%/142%，利息净收入下降14.7%，信用减值转回1.8亿元。 大投资业务收入拖累公司业绩，投资收益+公允价值变动损益同比下滑56%。21年末公司权益自营规模分别较2020年末/21H增加21%/28%，22Q1末公司交易性金融资产3708亿元，较上年末+4%，公司杠杆率（扣除客户保证金）由上年末4.5提升至4.6。预计权益投资规模的增加拖累公司自营业务。场外衍生品业务预计受监管影响短期承压，衍生金融负债/应付款项分别下降10%/9%。 投资建议：华泰证券财富管理和机构业务行业领先，估值与盈利能力显著不匹配。考虑到今年以来市场行情情况，调整22/23/24年盈利预测，由149/188/222亿元调整至146/198/225亿元，预计2022-2024归母净利同比增速9%/36%/13%。目前公司股价对应22年BVPS仅0.81倍，处于历史底部，维持买入评级。 风险提示：市场波动风险、注册制改革推进不及预期、私募市场扩容不及预期