碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现

本周专题： 公用环保板块标的已陆续完成2021年年报及2022年一季报披露工作，本周我们将行业重点跟踪标的分为新能源运营商、火电、水电、燃气及固废处理五大子板块，对2021年年报及2022年一季报进行总结和梳理。 核心观点 行情复盘：年初至今整体走弱，电力板块下跌2.79% 2021年电力（申万）、燃气Ⅱ（申万）、垃圾焚烧（长江）分别跑赢上证综指+32.64/+7.31/+17.46个百分点。2022年前四个月，分别跑赢上证综指-2.79/-3.90/-8.11个百分点。 业绩复盘：碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现 总体来看，在双碳进程加速推进的背景下，2021年公用事业板块业绩可观，新能源运营、燃气、固废处理板块均保持了较为稳定的业绩增长，而受煤价上涨及来水较差影响，火电与水电板块业绩相对较低；2022Q1，伴随煤炭价格进入下行通道及来水情况改善，火电与水电板块有所回暖，边际改善趋势已现。 ①新能源运营：2021年风光装机增长叠加优质风力资源，业绩实现较高增长。2021年实现营收同比增长23.10%，归母净利润同比增长48.65%；2022Q1实现营收同比增长19.98%，归母净利润同比增长23.16%，主要系装机量持续增加带动发电量提高所致。②火电：2021年煤价大涨，火电企业亏损较为严重。2021年实现营收同比增长25.55%，归母净利润同比降低212%；2022年3月煤炭价格开始进入下行通道，成本压力逐渐缓解，2022Q1实现营收同比增长29.23%，归母净利润同比降低86.45%，业绩迎来边际改善。③水电：2021年总体来水情况较差，业绩承压。2021年实现营收同比增长3.13%，归母净利润同比降低0.63%；2022Q1来水情况改善，实现营收同比增长17.56%，归母净利润同比增长12.47%，业绩回暖。④燃气：双碳目标下天然气需求高涨，叠加上游国际气价大涨带动售价端价格走高，2021年实现营收同比增长31.32%，归母净利润同比增长9.01%；2022Q1实现营收同比增长35.45%，归母净利润同比增长7.78%。⑤固废处理：受焚烧产能提升影响，以垃圾焚烧为代表的固废处置行业保持了较好的发展势头，2021年实现营收同比增长28.44%，归母净利润同比增长13.17%；2022Q1实现营收同比增长28.42%，归母净利润同比降低8.78%，主要系项目成本提高及上网电价降低所致。 投资建议：新能源运营商板块，双碳背景下，风电、光伏装机规模仍有较大增长空间，建议关注【龙源电力】【三峡能源】等。火电板块，火力发电的成本压力逐渐缓解，电价高位上浮，业绩有望迎来边际改善，建议关注【华能国际（A+H）】【上海电力】【福能股份】【华润电力】【华电国际（A+H）】等。水电板块，2022Q1全国来水情况较优，保证了水电板块的相对稳定，2022年水电企业业绩可期，建议关注【长江电力】【华能水电】等。燃气板块，能源结构加速转型的背景下，天然气过渡能源作用凸显，未来需求有望稳定增长，建议关注【新奥能源】等。固废处理板块，2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力将达到80万吨/日左右，行业增长空间仍存，建议关注【瀚蓝环境】【三峰环境】【伟明环保】等。 风险提示：新能源装机增长不及预期，煤炭、LNG价格超预期波动、来水情况不及预期，相关政策落地情况不及预期，电力、用气需求不及预期等 1.碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现 公用环保板块标的已陆续完成2021年年报及2022年一季报披露工作，本周我们将行业重点跟踪标的分为新能源运营商、火电、水电、燃气、固废处理五大子板块，对2021年年报及2022年一季报进行总结和梳理。 表1：细分板块所选标的 1.1.行情复盘：年初至今整体走弱，电力板块下跌2.79% 从公用事业细分板块来看，2021年上证综指涨幅为3.91%，同期电力（申万）、燃气Ⅱ（申万 ）、 垃圾焚烧 （ 长江 ） 涨跌幅分别为+36.54%/11.21%/21.36%， 分别跑赢上证综指+32.64/+7.31/+17.46个百分点。2022年前四个月，上证综指跌幅为16.11%，同期电力（申万）、燃气Ⅱ（申万）、垃圾焚烧（长江）涨跌幅分别为-18.91%/-20.01%/-24.22%，分别跑赢上证综指-2.79/-3.90/-8.11个百分点。 图1：公用事业子板块2021年行情表现 图2：公用事业子板块2022年1-4月行情表现 从电力子板块来看，2021年火电（申万）、水电（申万）、新能源发电业者指数涨跌幅分别为+42.69%/+25.91%/+66.25%，分别跑赢上证综指+38.78/+22.01/+62.35个百分点。2022年前四个月 ， 火电 （ 申万 ）、 水电 （ 申万 ）、 新能源发电业者指数涨跌幅分别为-19.84%/-2.92%/-24.71%，分别跑赢上证综指-3.73/+13.19/-8.60个百分点。 图3：电力子板块2021年行情表现 图4：电力子板块2022年1-4月行情表现 1.2.业绩复盘：碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现 1.2.1.新能源运营：装机增长叠加优质风力资源，业绩增速可观 收入层面：2021年新能源运营板块实现营收1085.87亿元，同比提高23.10%，一方面，2021年风资源情况较优，全国风电利用小时数达2246小时，同比提高超150小时；另一方面，全国风光装机容量稳步增加，2021年达6.35亿千瓦，同比提高18.65%。在此情况下，2021年全国风光发电量明显增加，其中风电发电量达6556亿千瓦时，同比提高40.5%；光伏发电量达3270亿千瓦时，同比增加25.2%。2022Q1实现营收207.28亿元，同比提高19.98%，主要系装机量持续增加带动发电量提高所致。 图5：新能源运营商板块营收及增速 图6：新能源运营商板块单季度营收及增速 利润层面：2021年新能源运营板块实现归母净利润187.48亿元，同比提高48.65%，利润增速明显高于收入，主要系风电利用小时数较高带动盈利水平提高所致；2022Q1实现归母净利60.66亿元，同比提高23.16%，与营收增速大体持平。 图7：新能源运营商板块归母净利润及增速 图8：新能源运营商板块单季度归母净利润及增速 毛利率层面：2021年新能源运营板块毛利率为38.34%，同比降低1.56pct；2022年Q1板块毛利率为51.47%，同比降低0.35pct。 图9：新能源运营商板块毛利率 图10：新能源运营商板块单季度毛利率 1.2.2.火电：2021年煤价大涨火电板块亏损严重，2022Q1盈利边际转好 收入层面：2021年火电板块实现营收9340.78亿元，同比提高25.55%；2022Q1实现营收2412.79亿元，同比提高29.23%。主要系《国家发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》出台后煤电价格上涨所致。 图11：火电板块营收及增速 图12：火电板块单季度营收及增速 利润层面：2021年火电板块实现归母净利润-392.42亿元，同比降低212%，主要原因系2021年煤炭价格持续大幅上涨导致火电企业燃料成本大幅增加所致；2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，2022年Q1火电板块实现归母净利润6.36亿元，火电盈利边际转好。 图13：火电板块归母净利润及增速 图14：火电板块单季度归母净利润及增速 毛利率层面：2021年火电板块毛利率为0.94%，同比降低17.15pct；2022Q1板块毛利率为6.41%，同比降低7.81pct，环比提高22.92pct。 图15：火电板块毛利率 图16：火电板块单季度毛利率 1.2.3.水电：2021年来水情况同比较差，业绩有所降低，2022Q1来水情况改善 收入层面：2021年水电板块实现营收1127.75亿元，同比提高3.13%，与2021年相比涨幅较低；2022年Q1实现营收244.18亿元，同比增长17.56%，主要系来水情况较好，2022Q1全国水电利用小时数同比提高36小时。 图17：水电板块营收及增速 图18：水电板块单季度营收及增速 利润层面：2021年水电板块实现归母净利润395.04亿元，同比降低0.63%，主要系2021年来水情况较差，全国水电可利用小时数同比降低203小时；2022Q1来水情况改善，实现归母净利润58.45亿元，同比提高12.47%。 图19：水电板块归母净利润及增速 图20：水电板块单季度归母净利润及增速 毛利率层面：2021年水电板块毛利率为48.88%，同比降低5.03pct；2022Q1板块毛利率为38.65%，同比降低0.18pct，环比降低4.60pct。 图21：水电板块毛利率 图22：水电板块单季度毛利率 1.2.4.燃气：双碳目标下天然气需求高涨，国际气价大涨带动售价端价格走高 收入层面：2021年燃气板块实现营收2256.50亿元，同比提高31.32%，主要系双碳目标下天然气需求高涨，叠加上游国际气价大涨带动售价端价格走高；2022年Q1实现营收275.14亿元，同比提高35.45%，环比降低0.97%。 图23：燃气板块营收及增速 图24：燃气板块单季度营收及增速 利润层面：2021年燃气板块实现归母净利润171.13亿元，同比提高9.01%；2022Q1实现归母净利润13.59亿元，同比提高7.78%，环比提高29.83%。主要系营收规模增长带动。 图25：燃气板块归母净利润及增速 图26：燃气板块单季度归母净利润及增速 毛利率层面：2021年燃气板块，毛利率为25.06%，同比降低3.37pct，主要系上游气价上涨影响；2022Q1板块毛利率为13.43%，同比降低3.75pct，环比降低1.39pct。 图27：燃气板块毛利率 图28：燃气板块单季度毛利率 1.2.5.固废处理：产能提升叠加疫情影响减弱，业绩加速释放 收入层面：受焚烧产能提升及疫情减弱影响，2021年固废处理板块实现营收1142.39亿元，同比提高28.44%；2022Q1实现营收110.68亿元，同比提高28.42%，环比降低33.75%。 图29：固废处理板块营收及增速 图30：固废处理板块单季度营收及增速 利润层面：2021年固废处理板块实现归母净利润232.42亿元，同比提高13.17%；2022Q1实现归母净利润18.18亿元，同比降低8.78%，环比提高32.38%。 图31：固废处理板块归母净利润及增速 图32：固废处理板块单季度归母净利润及增速 毛利率层面：2021年固废处理板块毛利率为31.14%，同比降低2.34pct；2022Q1板块毛利率为32.29%，同比降低8.99pct，环比提高10.46pct。主要系项目成本提高及上网电价降低所致。 图33：固废处理板块毛利率 图34：固废处理板块单季度毛利率 1.3.投资建议 新能源运营商板块：双碳背景下，风电、光伏装机规模仍有较大增长空间，根据全球能源互联网发展合作组织预测，到2025年，我国清洁能源装机量将达到17亿千瓦，其中风电装机容量将达到5.36亿千瓦，2021-2025年CAGR达12.89%；光伏装机容量将达到5.51亿千瓦，2021-2025年CAGR达15.46%。叠加存量补贴逐步解决，行业迎来平价时代的大背景，新能源运营企业现金流、盈利能力和成长性都有望得到持续改善。具体标的方面，建议关注【龙源电力】【三峡能源】等。 火电板块：2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，煤炭需求进入淡季，叠加区域疫情影响和政策推动，煤价预计持续走低，火力发电的成本压力有望缓解，带动盈利能力改善。 同时电价市场化改革持续推进，多地电价高位上浮，部分发电成本得以向下游疏导。因此，我们预计Q2火电行业业绩有望迎来边际改善，从而带来反弹行情。具体标的方面，建议关注【