事项: 2022年Q1公司实现营业收入486.8亿元,同比+154%,环比-15%;实现归母净利润14.9亿元,同比-24%,环比-82%;毛利率为14.5%,同比-12.8pcts,环比-10.2pcts;净利率为3.1%,同比-7.1pcts,环比-11.3pcts;扣非归母净利润9.8亿元,同比-41.57%,环比-85.71%,业绩低于市场预期。 评论: 短期原材料成本高企压制盈利能力,Q2后有望持续修复。 我们预计一季度公司出货量约50GWh,环比持平,而毛利率仅为14.5%,环比-10.2pcts,低于预期最核心的原因在于1)22Q1上游原材料涨幅较大,公司采用平均成本法受影响程度更显著;2)下游客户涨价存在滞后性,国内车企新价格大多于22Q1末执行,海外车企采用金属价格联动机制(除特斯拉外),成本无法顺畅传导或为22Q1业绩低于预期的关键因素,看好22Q2原材料价格企稳&客户顺价体现后盈利能力的逐步回升。 22Q1全球市占率达35%,全球锂电龙头地位进一步巩固。 根据SNE Research数据,22Q1宁德时代全球装机量达33.3GWh,市占率进一步从2021年的32.6%提升至35.0%,龙头地位稳固。 根据CABIA数据,22Q1宁德时代国内动力电池装机量25.51GWh,市占率49.8%,国内市占率基本保持稳定。 新技术引领行业发展,强研发驱动长期成长。 1) 材料体系创新 :公司前瞻性布局钠离子电池,第一代能量密度已达160Wh/kg,能够满足储能、低端动力等多场景应用; 2)系统结构创新:公司持续迭代CTP\CTC技术,将电芯直接集成至模组/电池包等,有效降低电池包整体重量,显著提升能量密度; 3)商业模式创新:公司以应用场景为基础,根据电池产品及“智能化”解决方案特点,构建基于车电分离模式下的电池租购、换电运营、回收等新商业模式,打造电池全生命周期服务闭环,全力推动各领域全面电动化进程。 投资建议:看好公司强技术研发驱动下产品技术领先&全球市占率持续提升&供应链管控能力强的竞争又是,我们预测公司2022-2024年归母净利润254/378/474亿元(2022-2023年前值为214/321亿元),当前市值对应PE分别为38/25/20倍。公司是全球动力及储能龙头企业,参考可比公司我们给予公司2023年30x PE,对应目标价610.7元,维持“强推”评级。 风险提示:下游新能源汽车销量不达预期;原材料价格波动风险等。 主要财务指标