互联网行业2022年5月投资策略：平台经济迎来新定调，建议布局超跌龙头

行情回顾：恒生科技指数下跌 1.89%，贝壳、京东、拼多多、美团等个股表现优异。4 月恒生科技指数下跌幅度收窄，单月下跌 1.89%。4 月 1 日-4 月25 日持续下跌，主要系疫情反复，市场对经济面担忧。4 月 25 日起强势反 至 2022 年 4 月 29 日，恒生科技指数 PE-TTM 为 36.55x，处于恒生科技指数成立以来的 33.72%分位点。 行业政策：1）平台经济迎来新定调，要完成专项整改，实施常态化监管；2）证监会发布有关境外上市保密工作的意见稿，中美就中概股谈判进展顺利； 3）开展算法、网络直播、短视频、游戏直播等领域治理专项行动。 行业动态：1）游戏：游戏版号时隔 8 个月重发，2022Q1 国内游戏市场规模同比增长 3%；2）移动支付：微信上线“腾讯数字人民币钱包”小程序；3）外卖：美团外卖启动面向餐饮商户的“繁盛计划”；4）电商：2022Q1 实物商品网上零售额同比增长 9.49%；5）广告：2022Q1 国内互联网广告投放规模同比增长 3.9%；6）短视频：视频号上线小黄车功能，快手开启快品牌、本地生活扶持计划。 互联网板块公司公告与新闻一览。腾讯控股、微盟集团、阅文集团等多家公司召开股东大会公告；京东发布 CEO 变动公告；京东发布宣派股息决议；京东健康、BOSS 直聘发布董事变更相关公告；京东健康发布回购股份公告。重点公司新闻为腾讯网游加速器业务调整，后续仅支持国服；B 站寻求双重主要上市，预计 10 月初生效；知乎通过双重主要上市的方式在港上市等。 投资建议：5 月重点推荐网易、快手、腾讯控股 推荐估值偏低、Q2 即将有大产品《暗黑破坏神·不朽》、《哈利波特》国际服上线的游戏龙头网易；估值显著偏低，增速较快的快手；推荐商业模式优质、壁垒较强、估值较低的优质龙头腾讯控股。 风险提示：政策风险，财报业绩不及预期的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险，游戏公司新产品不能如期上线或者表现不及预期的风险等。 行情回顾：4 月恒生科技指数下跌 1.89%，部分股票表现优异 指数情况：4 月恒生科技指数下跌幅度收窄，单月下跌 1.89%。整体来看，4 月恒生科技指数走势可以分为两部分： 4 月 1 日-4 月 25 日：持续下跌。4 月 25 日收盘较 3 月 31 日收盘跌幅为 16.49%。 主要原因包括：①疫情反复，上海、北京等多地受到影响，经济面承压，下跌反应市场担忧情绪；②4 月 16 日，滴滴发布公告称，将于 5 月 23 日举行临时股东大会，就公司存托股份从纽交所自愿退市进行投票。公司正在全力配合中国的网络安全审查，为更好地配合网络安全审查和整改措施，在退市完成前，公司将不会申请其股份在其他任何证券交易所上市。受此消息影响，4 月 19 日恒生科技指数下跌 3.79%（4 月 18 日港股因复活节假期休市）。 4 月 25 日起：强势反弹。4 月 29 日收盘较 4 月 25 日收盘上涨 17.49%。4 月 29日，中共中央政治局召开会议。会议提出，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间；在资本市场方面，要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行；在平台经济方面，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。受此消息推动，当日恒生指数上涨 9.96%。 纳斯达克互联网指数走势与恒生科技指数相仿，月跌幅为 17.01%。跌幅高于恒生科技指数，主要由于美联储加息预期影响。美联储的三名前官员表示，美联储在应对通胀方面拖得太久，其应对措施或引发美国经济衰退。 图 1：恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度涨跌幅 图2：恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数月度走势 个股方面，港股和美股互联网板块部分标的 4 月开始呈现不同幅度上涨： 1）中概股除 SEA、知乎外，均跑赢大盘。其中，贝壳 4 月涨幅为 14.6%，跑赢纳斯达克指数 27.9%；拼多多 4 月涨幅 7.4%，跑赢纳斯达克指数 20.7%。 2）港股方面，美团、网易表现优异。美团 4 月涨幅为 10.5%，跑赢恒生科技指数12.4%；网易 4 月涨幅 7.1%，跑赢恒生科技指数 9.0%。 3）京东整体表现突出。4 月其美股（JD.O）涨幅 6.5%，跑赢纳斯达克指数 19.8%。 4 月其港股(9618.HK)涨幅 13.5%，跑赢恒生科技指数 15.4%，位列 4 月恒生科技指数上涨幅度 TOP1。 图 3：4 月互联网板块重点公司表现 图 4：2022 年 4 月恒生科技指数上涨幅度 TOP10 股票（%） 图5：2022 年 4 月恒生科技指数跌幅 TOP10 股票（%） 恒生科技指数估值处于 2020 年 9 月以来较低水平：截至 2022 年 4 月 29 日，恒生科技指数 PE-TTM 为 36.55x，处于恒生科技指数成立以来的 33.72%分位点。 图 6: 恒生科技指数 PE-TTM 情况 行业政策：平台经济迎来新定调，中美就中概股谈判进展顺利 平台经济迎来新定调：要完成专项整改，实施常态化监管 中共中央政治局 4 月 29 日召开会议，关于平台经济，会议指出：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。 互联网行业监管或回暖，未来以“支持健康发展”为导向。根据我们梳理 2019年以来互联网行业监管，互联网行业监管措辞由“提升监管力度”转向“实施常态化监管”与“完成平台经济专项整改”，具体措施从“加强规则”转向“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，或释放平台经济专项整改接近尾声的信号。与此同时，4 月 27 日，国务院常务会议上，肯定了平台经济在保就业方面的作用，表示促进平台经济健康发展，将带动更多就业。 表1：互联网与平台经济相关政策/会议表述梳理 中概股：证监会发布有关境外上市保密工作的意见稿，中美谈判进展顺利 中国证监会坚定支持企业根据自身意愿自主选择上市地，将为安全、高效开展包括联合检查在内的跨境监管合作提供制度保障。4 月 2 日，证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)。《规定》对跨境监管合作，特别是审计监管合作有积极作用： ①《规定》根据《证券法》第一百七十七条的规定，明确境外监管机构在中国境内进行调查取证或开展检查的应当通过跨境监管合作机制进行，证监会和有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助。②同时，结合跨境审计监管合作的国际惯例，删除了原《规定》关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果”的表述。这体现了中国监管部门对跨境审计监管合作一贯的开放态度，也符合相关国际惯行做法，将为安全、高效开展包括联合检查在内的跨境监管合作提供制度保障。 中国证券监管管理委员会副主席方星海表态中美谈判进展顺利。4 月 21 日，在博鳌亚洲论坛 2022 年年会期间，中国证券监管管理委员会副主席方星海就中概股下跌、新股破发、注册制改革、资本市场对外开放等市场关注的热点话题，发表了最新观点。方星海表示“目前，中美审计监管问题是核心，但找到一个合情合理的安排不是简单的事。不过，美国证监会和 PCOB 的主席新换之后，中美的谈判进展非常顺利，基本每隔一周就会视频谈判一次，进行细节落地工作。” 当前，中美据悉正磋商审计底稿现场检查等事宜。4 月 29 日彭博报道，中美两国监管机构据悉正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通。知情人士称，双方正就如何让美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)到访中国等细节进行磋商，包括入境是否需要隔离等具体安排。 平台整治：开展算法、网络直播、短视频、 游戏直播等领域治理专项行动 网信办牵头开展“清朗·2022 年算法综合治理”专项行动，开展时间为 4 月8 日起至 2022 年 12 月初。行动将深入排查整改互联网企业平台算法安全问题，评估算法安全能力，重点检查具有较强舆论属性或社会动员能力的大型网站、平台及产品，督促企业利用算法加大正能量传播、处置违法和不良信息、整治算法滥用乱象、积极开展算法备案，推动算法综合治理工作的常态化和规范化。 此项整治主要目的为有效推动 3 月 1 日发布的《互联网信息服务算法推荐管理规定》落地见效。《规定》主要包含：①明确要求保障用户的算法知情权和算法选择权；②不得进行大数据杀熟；③保护劳动者合法权益；④严防刷量控评影响舆论等；⑤防止诱导沉迷消费 ，保护特殊群体利益等。 三部门开展“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动。为着力破解平台信息内容呈现不良、功能运行失范、充值打赏失度等突出问题，4 月15 日，中央网信办、国家税务总局、国家市场监督管理总局开展为期两个月的“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动。 表2：“清朗·整治网络直播、短视频领域乱象”专项行动主要方法（节选） 两部门加强游戏直播管理，严禁网络视听平台传播违规游戏。4 月 15 日，《国家广播电视总局网络视听节目管理司中共中央宣传部出版局关于加强网络视听节目平台游戏直播管理的通知》正式发布。通知要求：①严禁网络视听平台传播违规游戏，网络影视剧、网络综艺、网络直播、短视频等各类网络视听节目不得直播未经主管部门批准的网络游戏，不得通过直播间等形式为各类平台的违规游戏内容进行引流；②加强游戏直播内容播出管理；③加强游戏主播行为规范引导；④严禁违法失德人员利用直播发声出镜；⑤督促网络直播平台建立并实行未成年人保护机制；⑥严格履行分类报审报备制度。 网信办部署开展“清朗·网络暴力专项治理行动”。 4 月 24 日，中国网信网发布公告称，中央网信办就加强网络暴力治理进行专门部署。这次“清朗·网络暴力专项治理行动”主要聚焦网络暴力易发多发、社会影响力大的 18 家网站平台，包括新浪微博、抖音、百度贴吧、知乎等，通过建立完善监测识别、实时保护、干预处置、溯源追责、宣传曝光等措施，进行全链条治理。 表3：“清朗·网络暴力专项治理行动”细则 多平台打击历史虚无主义不良内容。4 月 25 日，微博依据《微博社区公约》等相关规定，处置涉历史虚无主义相关违规内容 3368 条，关闭违规账号 76个。4 月 26 日，抖音宣布将于 5 月开展专项举报受理工作，针对用户举报的涉历史虚无主义等违法和不良信息进行专项受理、处置，坚决打击历史虚无主义，反对恶搞英烈，诋毁、抹黑党和国家领导人，歪曲、篡改历史，过分解读历史错误，传播错误历史观等观点和行为。 多平台上线用户发布内容的 IP 属地。截至 4 月 29 日，微信公众号、抖音、快手、小红书、知乎、今日头条、百家号、豆瓣等多家平台宣布宣布将上线显示用户 IP 属地功能。 行业动态：游戏版号时隔 8 个月重发 游戏：2022Q1 国内游戏市场规模同比增长 3% 1)游戏版号时隔 8 个月重发。4 月 11 日，国家新闻出版署官网公布“2022 年 4月份国产网络游戏审批信息”，显示共有 45 款游戏获得版号。其中 5 款端游、1 款游戏机（switch）、39 款移动游戏（其中 2 款休闲益智）。与暂停前相比，本次发放的版号数量明显减少。2018 年 12 月版号重启共分两批发放，其中第一批发放版号 79 个；2021 年前 7 个月，月均发放版号 108 个。 2)2022Q1 国内游戏收入同比增长 3%。根据伽马数据，2022Q1，国内游戏市场收入 794.74 亿元，同比增长 3.17%，增速较 2021 年同期降低；其中移动游戏市场收入 604.32 亿元，同比增长 2.72%，增速低于 2021 年同期；中国自主研发游戏海外市场收入为 45.54 亿美元，同比增长 12.1%，环比微降