业绩持续向好，硅料、电池加速扩产继续专业化路线

公司发布21年年报&22年一季报，21年公司实现收入635亿元，同增43.6%；归母净利82.1亿元，同增127%，实现扣非净利润84.9亿元，同增252%。21Q4实现营收168亿元，同增34.1%；归母净利22.6亿元，同增722%；实现扣非净利润25.6亿元，同增415%。22Q1实现营收247亿元，同增132%；归母净利51.9亿元，同增513%；扣非利润51.3亿元，同增545%。 量的方面，2021年公司销售多晶硅10.77万吨，同比增长24.30%；在供需错配导致价格高企的情况下，公司多晶硅业务实现量利双升。2021年公司电池及组件销量34.93GW，同比增长57.61%。根据PVInfoLink公布数据，2021年公司太阳能电池出货量蝉联全球第一。2022Q1，公司实现多晶硅销量4.80万吨，太阳能电池销量9.41GW。 【报表】 （1）应付债券：22Q1末，公司应付债券为103.85亿元，较21年末增加2433%，主要系发行可转债所致。 （2）货币资金：22Q1末，公司货币资金为107.30亿元，较21年末增加257%，主要系利润增长和发行可转债所致。 （3）交易性金融资产：22Q1末，公司交易性金融资产为40.12亿元，较21年末增加37690%，主要由购买理财产品导致。 （4）非流动资产报废损失：21年公司淘汰合肥太阳能多晶电池生产线的设施设备，同时对通威太阳能（成都）单晶电池片生产线进行大尺寸改造，合计产生非流动资产报废损失4.09亿元。 【2022&2023年指引】公司对2022&2023年经营计划做了指引，硅料方面，截至21年底，公司产能为18万吨，已超额完成公司2020-2023年发展规划中11.5—15万吨的目标。随着包头二期5万吨项目预计在22年投产，年底产能有望达到23万吨；乐山三期12万吨项目预计于23年投产，年底产能将达到35万吨。电池方面，截至21年底，公司产能45GW，已实现公司2020-2023年发展规划中40—60GW的目标。在建的通合二期7.5GW、金堂二期8GW及其他拟建项目预计将分别于22年、23年投产，届时公司产能将分别达到70GW和102GW。 由于当前硅料价格仍处在高位，叠加公司产能释放，我们将公司22-23年业绩由68.5/72.4亿元上调至220.2/127.6亿元，对应PE约8.3/14.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情导致公司产能释放不及预期，全球光伏装机不及预期，多晶硅产能大幅释放导致价格超预期下跌。 财务数据和估值