硅料扩产持续，N型电池量产在即

投资要点 事件：公司发布]2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营收603.39亿元，同比增长127.16%；实现归母净利润122.24亿元，同比增长312.17%； 扣非净利润124.93亿元，同比增长317.19%；EPS 2.72元。另公司公告头肩保山20万吨、包头20万吨高纯晶硅项目，二者预计总投资分别为140亿元，共280亿元。 硅料价格连续上涨，公司硅料新产能释放，盈利持续增长。2022年以来硅料供给依旧紧缺，硅料价格持续上涨。根据硅业分会数据，二季度单晶料均价上涨至27万/吨左右，较一季度均价环比上涨约12%。22H1公司乐山二期、保山一期新产能爬坡并释放产量，公司综合产能利用率119.28%，实现产量10.73万吨，同比增长112.15%。新产能工艺与成本优化，22H1公司产品单位平均综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗同比分别下降13%、63%、4%，单吨净利润约13万元。展望下半年，公司包头二期5万吨产能将逐步释放产量，出货量将在H1基础上提高；同时硅料价格也进一步上涨。故硅料盈利有望进一步提升。 大尺寸电池产销两旺，电池盈利修复提升。N型电池技术迭代背景下，2022年PERC新产能投建趋缓，终端需求快速增长下大尺寸PERC产能供不应求。二季度182电池价格持续上涨，电池环节盈利能力提升。22H1公司电池销量21.79GW，同比增长54.55%，当前公司大尺寸电池出货占比达到75%。新技术方面，年内公司规划建设8.5GW TOPCon产线（PEVCD路线），N型电池量产有望继续保持行业领先优势。 保山、包头再扩产40万吨硅料，2024年公司硅料产能或达75万吨。公司公告包头三期20万吨、保山二期20万吨硅料扩产计划，预计于2024年投产。乐山二期12万吨项目将于2023年投产。当前公司硅料产能23万吨，上述项目投产后至2024年公司硅料产能将达到75万吨，向远期80~100万吨硅料产能目标迈进。 盈利预测与投资建议：公司硅料和电池持续扩产，销量稳步增长，电池行业盈利修复提升，预计未来三年公司归母净利润CAGR29.71%，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格过高影响下游装机需求；公司硅料、电池新产能未按计划如期投产的风险；政策变化的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：2022年硅料价格维持高位，含税均价25万元/吨；2023-2024年硅料含税均价分别为15万元/吨、9万元/吨。公司硅料销量随产能提升而增长，2022-2024年硅料销量分别为20万吨、30万吨、45万吨。 假设2：公司电池产能按规划扩张，2022-2024年公司电池销量分别为40GW、60GW、90GW；电池盈利恢复，2022-2023年毛利率分别为15%、20%。 假设3：公司发电及其他业务保持平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率