产能持续扩张，22年或将受益于“稳增长”

事件：精工钢构发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入/归母净利润分别为151/6.9亿元，同比+32%/+6%。22Q1，公司实现营业总收入/归母净利润分别为37/1.8亿元，同比+35%/+36%。 22Q1新签订单增长提速，产能持续扩张：21年，公司钢结构/集成及EPC实现营业收入106/42亿元，同比+20%/+75%。21年/22Q1，公司实现新签合同额169/45亿元，同比+13%/+34%，22Q1新签订单明显提速；22年，公司经营目标是新签订单同比增长20%以上。21年，公司钢结构产销量101/102万吨，同比+32%/+34%，较上年同期明显提速（+33/+37pcts）；22Q1，公司钢结构销量22万吨，同比+15%。22年，“稳增长”政策发力下，公司或将直接受益，公共建筑板块新签订单及收入或将进一步提速。公司在建六安（募投项目）/绍兴基地达产后将分别新增钢结构产能20万吨、装配式建筑产能40万平方米； 产能持续扩张将为公司收入利润增长提供有力支持，并将强化公司竞争优势。 毛利率受钢价上涨冲击，22Q1现金流同比改善：21年，公司综合毛利率13.4%，同比-2.3pcts，主要由于钢价上涨所致；22Q1，综合毛利率13.3%，同比-1.8pcts，毛利率同比下降趋势已出现边际改善。21年，公司经营性净现金流-2.4亿元，同比-6.7亿元，主要由于：1）收款恶化，收现比83%，同比-10pcts；2）原材料支出增加。22Q1，公司经营性净现金流-2.8亿元，同比+2.7亿元，边际改善。 推动数字化转型，布局BIPV领域：公司与北京构力科技签署战略合作协议，双方拟在BIM等建筑数字化软件研发、合作及推广等领域上展开合作；此举或将有利于提升公司建筑工业化数字化水平，提升公司竞争力。公司与东方日升建材公司建立战略合作关系，共同开发BIPV屋顶产品；同时公司拟设立专业子公司精工绿碳光能（暂定名）从事分布式光伏EPC业务；建筑节能大趋势下，布局BIPV领域相关业务或将增强公司市场竞争力、为公司提供新的利润增长来源。 盈利预测、估值与评级：精工钢构是钢结构工程领域龙头公司，具有技术及品牌等竞争优势，同时产能正持续扩张。考虑到疫情因素，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至8.41亿元（-10%）、9.98亿元（-16%），新增公司2024年归母净利润预测11.68亿元。我们看好公司向EPC业务转型带来的经营质量提升，也看好公司在BIPV领域布局所带来的竞争优势强化，现价对应2022年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动风险，钢结构需求不及预期风险，装配式建筑推广不及预期风险，订单获取进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表