二季度主要经营数据点评：疫情影响Q2订单有所下滑，受益于稳增长下半年或将持续改善

2022年8月2日 公司研究 疫情影响Q2订单有所下滑，受益于稳增长下半年或将持续改善 ——中国中铁（601390.SH、0390.HK）二季度主要经营数据点评 要点 事件：公司发布2022年二季度主要经营数据公告。2022年H1，公司累计新签合同金额达到12119.4亿元，同增17.2%；2022年Q2，公司新签合同额达到6062亿元，同增-13.95%。 点评： 上半年累计新签合同额平稳增长，基础设施建设与房地产开发增速分化明显： 2022年H1，公司累计新签合同额12119.4亿元，同增17.2%，保持平稳增长。其中基础设施建设业务/勘察设计与咨询业务/工业设备与零部件制造业务/房地产开发业务/其他业务的新签合同额累计达到10348/210/348/216/998亿元，同增14%/119%/24%/-31%/83%。上半年公司基础设施建设业务保持稳健增长，主要受益于基建稳增长力度的持续加码；房地产开发业务订单下滑较多主要系房地产行业整体处于下行期、公司在风险可控的前提下审慎开展房地产业务所致。 基础设施建设业务板块中，公路工程业务新签合同额达1459亿元，占新签合同总额的12%，同增28%；市政及其他业务本年累计新签合同额达7897亿元，占新签合同总额的65%，同增17%；铁路工程业务本年累计新签合同为993亿元，占新签合同总额的8%，同减17%。 按地区分布统计，公司上半年累计实现境内新签合同额11321亿元，同增14%；实现境外新签合同额798亿元，同比大增91%，或与海外疫情防控形势好转有关。 二季度受疫情影响，主营业务订单有所下滑： 2022年Q2，公司非主营业务新签合同额实现较快增长，勘察设计与咨询业务/工业设备与零部件制造业务/房地产开发业务/其他业务的新签合同额分别达到90/199/145/715亿元，环增-24%/33%/102%/153%，同增83%/42%/-32%/128% 主营的基础设施建设业务新签合同额为4913亿元，同增-22%，环增-9.6%。二季度内主营业务新签订单同、环比所有下滑，主要原因一方面在于Q2我国疫情多点反复冲击的影响，另一方面在于一季度表现出色、基数较高。 维持公司A股、H股“买入”评级：2022年上半年公司累计新签合同额平稳增长，基础设施建设与房地产开发增速分化明显；单二季度受疫情影响，主营业务订单有所下滑。当前基建稳增长力度不减，公司作为国内基建领域龙头之一能够持续受益我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为4.6x/3.2x，维持公司A股、H股“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，地产业务超预期下降，境内外疫情反复延缓项目进度。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 营业收入增长率 14.56% 10.11% 12.41% 11.14% 11.36% 净利润（百万元） 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 净利润增长率 6.38% 9.65% 11.99% 11.30% 12.84% EPS（元） 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.86% 10.03% 10.24% 10.40% 10.67% P/E（A股） 5.6 5.1 4.6 4.2 3.7 P/E（H股） 3.9 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-29；汇率：按1HKD=0.85948CNY换算 A股：买入（维持） 当前价：5.78元 H股：买入（维持） 当前价：4.68港元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)247.42 总市值(亿元)：1430.07 一年最低/最高(元)：4.93/7.08近3月换手率：30.67% 股价相对走势 43% 27% 10% -6% -22% 07/2111/2101/2205/22 中国中铁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.85 -24.25 22.63 绝对 -6.01 -17.10 11.16 资料来源：Wind 相关研报收购滇中引水公司股权，加速培育水利水电第二增长曲线——中国中铁（601390.SH、0390.HK收购云南省滇中引水工程有限公司股权点评 （2022-05-13） 高基数下，Q1业绩实现较高增速——中国中铁 （601390.SH、0390.HK）2022年一季报点评 （2022-04-30） 经营活动现金流 30,994 13,069 95,804 111,350 123,071 净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 折旧摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 净营运资金增加 -28,663 -15,237 3,946 -5,144 -5,840 短期借款 52,702 52,843 124,610 94,014 59,248 应付账款 307,212 320,603 361,329 401,966 447,847 应付票据 77,354 84,917 95,704 106,468 118,620 预收账款 393 446 501 557 621 中国中铁（601390.SH、0390.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 974,749 1,073,272 1,206,415 1,340,852 1,493,132 总资产 1,200,122 1,361,726 1,561,072 1,660,561 1,769,934 营业成本 874,773 963,406 1,085,789 1,207,900 1,345,775 货币资金 174,768 178,913 217,155 241,353 268,764 折旧和摊销 9,483 9,910 13,285 15,189 17,478 交易性金融资产 5,058 7,154 7,154 6,640 6,125 税金及附加 5,724 5,930 6,666 7,408 8,250 应收账款 107,877 122,120 146,640 162,109 179,549 销售费用 5,020 5,948 6,686 7,431 8,275 应收票据 5,538 4,950 5,564 6,184 6,886 管理费用 22,587 24,286 26,541 28,158 32,849 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 研发费用 21,838 24,756 27,827 30,169 33,595 存货 192,662 203,446 230,233 256,961 287,139 财务费用 5,092 3,804 11,595 12,318 11,098 其他流动资产 71,780 77,318 77,318 77,318 77,318 投资收益 798 631 800 800 800 流动资产合计 741,787 800,788 915,370 1,006,608 1,109,821 营业利润 33,578 38,782 41,883 46,195 51,648 其他权益工具 9,668 12,164 12,164 12,164 12,164 利润总额 33,383 37,586 41,670 45,982 51,434 长期股权投资 78,497 96,160 96,160 96,160 96,160 所得税 6,134 7,117 7,890 8,706 9,739 固定资产 65,440 67,493 77,191 91,270 107,817 净利润 27,249 30,470 33,780 37,275 41,696 在建工程 5,924 6,834 31,182 49,444 63,140 少数股东损益 2,062 2,852 2,852 2,852 2,852 无形资产 77,620 125,625 137,962 145,103 157,051 归属母公司净利润 25,188 27,618 30,928 34,424 38,844 商誉 1,412 1,568 1,568 1,568 1,568 EPS(元) 1.03 1.12 1.25 1.39 1.57 其他非流动资产 124,150 175,400 244,659 244,659 244,659 非流动资产合计 458,335 560,938 645,702 653,954 660,113 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 886,928 1,003,384 1,173,159 1,240,778 1,314,418 其他 24,987 -9,222 47,646 66,882 72,588 其他流动负债 100,914 121,627 128,284 135,006 142,620 投资活动产生现金流 -63,143 -77,458 -133,525 -58,832 -63,832 流动负债合计 705,144 787,860 937,636 985,255 1,038,895 净资本支出 -41,622 -53,713 -64,632 -59,632 -64,632 长期借款 119,970 161,579 181,579 201,579 221,579 长期投资变化 78,497 96,160 0 0 0 应付债券 41,705 33,563 33,563 33,563 33,563 其他资产变化 -100,019 -119,906 -68,892 800 800 其他非流动负债 18,654 18,734 18,734 18,734 18,734 融资活动现金流 40,203 67,365 75,962 -28,319 -31,828 非流动负债合计 181,784 215,523 235,523 255,523 275,523 股本变化 0 0 171 0 0 股东权益 313,194 358,343 387,913 419,783 455,515 债务净变化 19,728 54,552 91,767 -10,596 -14,766 股本 24,571 24,571 24,742 24,742 24,742 无息负债变化 56,489 61,903 78,009 78,214 88,406 公积金 67,010 69,001 69,437 69,437 69,437 净现金流 7,278 2,652 38,242 24,199 27,410 未分配利润 115,125 134,069 160,181 189,200 222,079 归属母公司权益 255,345 275,271 301,989 331,008 363,888 少数股东权益 57,849 83,072 85,924 88,776 91,627 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E