纺织服饰2021年与2022Q1总结：行业短期波动，优质公司长期向好

2021年零售恢复，2022年Q1略有波动，优质公司跑赢行业。社零数据披露，服装鞋帽针织品零售额2021年/2022年Q1同比增速分别12.7%/-0.89%，同期社零整体同比12.5%/+3.27%。上市公司层面来看 ，2021年纺织服饰板块收入业绩分别同比增长24.9%/52.2%，在2022年，疫情的反复给行业带来冲击，2022年Q1板块收入/业绩分别+8.0%/-9.0%，优质公司表现好于板块平均水平。 运动鞋服：2021年本土品牌腾飞。2021年运动鞋服市场经历快速发展。四家港股运动公司2021年合计营收/业绩同比+39%/70%。2022Q1以来疫情叠加高基数下流水增长波动。 根据我们跟踪，4月以来随着同期基数的逐渐下降终端流水跌幅逐渐收窄。考虑到运动鞋服行业当下的长期增长趋势，我们预计板块内公司全年仍有望实现稳健增长。 时尚服饰：中高端运营分化，大众服饰恢复放缓。受2021下半年疫情及暖冬影响，时尚服饰板块增速放缓。1）中高端服饰：优质品牌领跑行业。板块重点公司2021年收入+12.1%/业绩+33.9%，优质公司通过推进私域流量管控、产品创新等在疫情波动下运营平稳。2）大众服饰板块：21Q4拖累全年，22Q1终端受压。2021年 H2 服装板块消费意愿相对低下，大众服饰公司由于消费者粘性较低受到较大冲击，板块重点公司2021年收入/业绩同比上升10.3%/32.7%，尚未恢复至疫情前水平。2022Q1在疫情反复下板块公司终端受压，业绩出现一定下滑。 家纺板块：2021年恢复迅速，长期消费升级助推行业规模扩张。2021年1-11月全国1874家规模以上家纺企业营收同比增长7.69%，在基数效应、疫情波动、自然灾害等多种因素的影响下，行业呈现“前高后低”的走势。2022Q1家纺板块重点公司合计营收同比增长3.5%，归母净利润同比下滑12.5%，展望全年我们认为家纺作为相对刚需的消费品，随着疫情影响的逐步消退以及消费升级趋势的显现，行业规模有望快速扩张。 服饰制造：上游全球供应链受到考验+下游需求恢复，2021年订单向国内供应链倾斜，全年我国服装出口金额累计同比快速增长23.9%。1）成衣制造：产能驱动增长，龙头表现稳定，行业集中化趋势加速。板块重点公司2021年收入+10.7%/业绩+2.4%。个股表现情况因产能分布情况不同而有所差异。2）户外制造：疫情催化欧美户外风潮，进而驱动上游订单，以出口为主的国内户外制造公司受益，板块重点公司2021年收入及业绩增速超40%，2022Q1延续高增长、全年趋势有望维持。 黄金珠宝：黄金首饰持续高热度，2021年终端零售增速迅猛。2021年黄金珠宝板块表现极其优异，板块重点公司2021年合计营收同比2020年增长32.9%，归母净利润同比2020年增长56%，2022年3月疫情爆发，终端消费受阻，单3月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比下滑17.9%。长期我们判断居民对于黄金珠宝的需求越来越大，同时伴随品牌商对于渠道的优化拓展以及产品端的升级，国内黄金珠宝市场态势向好。 投资建议：1）中长期看好高成长性运动赛道，推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，对应22年PE分别29/26/22/29倍，关注华利集团、浙江自然、健盛集团，对应22年PE为24/20/15倍。2）推荐基本面增速好的优质品牌商，推荐【比音勒芬】，对应22年PE为16倍。3）黄金饰品销售火热，推荐【老凤祥】，对应22年PE为12倍。 风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；汇率波动影响；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。 重点标的 股票代码 2021年对于纺织服饰公司而言，是充满变局的一年。1）消费市场方面，上下半年表现波动大，经历了Q1的行业复苏、Q2“新疆棉”事件的催化，Q3-Q4的自然灾害、疫情反复及天气变化影响。2）消费群体方面，对品质要求提升、需求变化多样化、对专业产品需求上升。3）消费场景方面，电商私域流量快速成长，伴随着新兴渠道、直播电商持续发展壮大的同时，线下渠道也仍然是重要的消费场景。 本次专题报告，我们回顾2021年纺织服饰重点上市公司年报及2022年一季报，尝试回答以下几个问题： 1、2021年到2022年Q1行业的发展、上市公司的财务状况如何？ 2、分子板块的运营趋势和特点如何演绎？ 3、我们对纺织服饰行业未来增长趋势的判断如何？ 1．行业趋势：2021年全面恢复，2022Q1面临挑战 1.1社会零售：Q1波动明显，预计 H2 后有所复苏 2021年全年，社会零售数据表现上下半年差异明显。2021年H1由于我国疫情状况逐渐稳定，加之年初节日消费，社零总额出现了高速回升。2021年2/3月社会消费品零售总额月同比增长分别达到了33.80%/34.20%的高点，并在此后数月仍维持较高增长。进入到2021年 H2 ，疫情反复及自然灾害的影响下，增速明显回落。2022年Q1我国各地疫情出现反弹迹象，1-2月消费复苏明显，但是3月疫情影响下社零总额出现回落，同比-3.53%。 分版块来看，各细分板块与社零总额变化趋势基本一致，其中纺织类与珠宝类波动性均高于社零总额。服装针纺类表现稳健，3月当月同降12.7%，1-3月累计同降0.9%。金银珠宝类快速增长，3月当月同降17.9%，1-3月累计同增7.6%。 图表1：2019-2022Q1社会消费品零售额细分板块（当月同比）变动情况（%） 3月以来疫情多点暴发，根据防疫政策坚持“动态清零”，我们预计短期服装、黄金珠宝整体终端消费有所波动，根据过往经验，疫情后1-2个月开始终端会有明显复苏。进入3月以来，深圳、上海、吉林等地爆发疫情，全国多地出现点状疫情，包括长三角区域、北京等地具有疫情出现，相应地区进行全域或网格化等封控管理措施，人流量的下降叠加消费者信心指数的变化，我们认为外部因素的干扰，服装和黄金珠宝（消费性需求）的终端销售短期增长会明显放缓。从消费者信心指数来看，受疫情冲击影响，进入到3月后，明显出现下滑。 图表2：2022/01/01至今全国当日新增确诊及无症状感染者（例） 图表3：2020年至今消费者信心月度指数变化情况 我们认为本轮疫情对服装销售的影响相较于2020年初疫情影响有所不同，具体体现为以下几点：1）线下方面，一二线城市门店占比较大的品牌受影响相对较高，其中购物中心、百货商场人流量受到冲击更为明显；2）电商业务的物流受损的情况下，业务开展受限也会更加明显。3）分品类来看，大众品牌波动明显但是趋势趋同，中高端品牌依赖于各自品牌运营的情况，运动鞋服景气度整体相对较高。 经过3-4月多地的疫情管控措施，4月中下旬开始，新增病例逐步减少，根据我们跟踪来看，终端消费也有所复苏。 1.2公司运营：2021年全面恢复，2022年市场变化增加 从业内重点标的公司层面来看：2021年整体是全面恢复的一年。由于基数变化营收和归母净利润增长2021年逐季放缓，此外，新疆棉事件在2021年H1出现，因此上下半年表现也有所分化，2021年H1增速整体较高。2022年Q1由于3月疫情的冲击板块收入增长明显放缓，在经营杠杆的作用下业绩出现下滑。 2021年全年收入端明显恢复：2020年疫情环境影响下，公司终端及业绩承受压力，进入到2021年H1呈现全面恢复的态势，2021年 H2 随着基数的上升，增速有所放缓。但是看全年来看，2021年板块得到恢复性增长，收入规模也超过2019年同期水平，收入规模的增加带来明显的规模效应，业绩增速明显高于收入增速。分季度来看，由于基数的波动，收入/业绩增速逐季放缓，2021年纺织服饰板块收入业绩分别同比增长24.9%/52.2%。 2022Q1疫情反复，业绩承压：2021年开年以来，各公司终端及运营表现快速恢复，且在2021年3月底出现新疆棉事件，给了国产品牌很好的曝光机会，销售端反应良好。而在2022年，疫情的反复给行业带来冲击，2022年Q1板块收入/业绩分别+8.0%/-9.0%。 图表4：2017-2021年纺织服饰营业收入及YOY（亿元，%） 图表5：2017-2021年纺织服饰归母净利润及YOY（亿元，%） 图表6：2020Q1-2022Q1纺织服饰营业收入及YOY（亿元，%） 图表7：2020Q1-2022Q1纺织服饰归母净利润及YOY（亿元，%） 盈利质量方面：终端恢复的情况下，2021年板块重点公司盈利质量稳中有升，子版块之间有所差异，2022年Q1毛利率/净利率均出现明显回落。 2021全年盈利水平修复。在终端消费复苏背景下，品牌服饰板块平均毛利率同比+1.6PCTs至52.8%，也同样高于2019年的水平，我们认为毛利率的提升是渠道结构优化，DTC比例提升以及终端折扣恢复健康的综合结果。纺织制造板块整体毛利率保持平稳，而黄金珠宝板块毛利率略有下降。净利率方面：品牌服饰板块及纺织制造板块净利率在2021年都得到修复，但是对比2019年同期水平仍然有一定的差距，行业在发展过程中竞争加剧，因此各个品牌在费用端的投入仍然在加强。2021年品牌服饰/纺织制造/黄金珠宝板块净利率水平分别同比+0.5/0.6/1.1PCTs至11.2%/7.1%/8.4%。 2022年Q1疫情影响下，毛利率/净利率回落明显。考虑2021年Q1板块毛利率净利率修复明显，2022年疫情冲击对盈利水平影响大于收入端的影响，因此各板块毛利率及净利率都有所回落，其中品牌服饰/纺织/黄金珠宝毛利率下滑幅度分别为1.3/1.8/2.8pcts，净利率下滑幅度更为明显。 图表8：2016-2021年纺织服饰平均毛利率（%） 图表9：2016Q1-2022Q1纺织服饰平均毛利率（%） 图表10：2016-2021年纺织服饰平均净利率（%） 图表11：2016Q1-2022Q1品牌服饰平均净利率（%） 营运方面，2021年周转良好，2022年目前渠道库存运营受影响在可控范围内。 2020年板块存货周转天数对比2019年出现明显的上升。进入2021年，一方面终端消费复苏，另一方面，各个品牌商在电商运营、私域流量运营及奥莱门店运营方面也获得长足的进步，因此2021年存货周转天数出现明显的回落，其中品牌服饰基本恢复到疫情前水平。 图表12：2016-2022年品牌服饰平均存货周转天数（天） 图表13：2016Q1-2022Q1纺织服饰板块存货周转天数（天） 2022年疫情影响尽管凶猛，存货周转天数有所回升，但依然在可控范围内，对比2020年仍然更为健康。值得我们注意的是，2022年Q1的渠道库存目前只反映了截至到3月底的疫情影响，进入到4月后我们认为随着疫情影响的持续，渠道周转存在继续上升的趋势。对于渠道库存我们认为从以下几个方面形成认识：1）目前的库存积累大多来自于2021年的冬装以及当时对2022年的春季产品的备货，大多数以新品为主；2）3-4月对品牌服饰而言为销售淡季，后续秋季订单也存在一定的调整空间。基于此，我们认为出现大面积的渠道库存的积压的概率是比较小的。 回顾2021年：1）运动板块较早恢复快速增长，2021年在新疆棉、东京奥运会等利好事件的催化下高速增长，头部品牌均收获不菲业绩。2）中高端服饰在上半年表现相对稳健，下半年随着零星疫情有波动，公司表现出现分化。3）大众服饰上半年在2020年低基数的基础上迎来稳健恢复，后续2021Q3&Q4在疫情波动、天气不及预期等因素下走势稍弱。4）制造板块2021年在行业供应链紧张、订单资源较好的情况下，整体表现佳。 回顾2022Q1：1）分月度来看，2022年1~3月品牌商增速基本表现出年初高速增长、后续逐月走弱的态势，我们判断先后分别主因：①春节消费周期错峰（2021年消费高峰在2月，2022年因春节日期提前故消费高峰多在1月）、②3月以来全国疫情波动影响较大。2）分板块来看，运动鞋服板块依然保持快速增长，大众服饰板块走弱，中高端品牌个股分化。 图表14：2021年及20