磷肥和钾肥行业上市公司2022年一季报综述：地缘政治影响化肥供给紧张价格攀升，磷肥及钾肥上市公司业绩高增

前言： 2022年Q1，化肥行业仍保持着较高的景气程度。供给端方面，受俄乌地缘政治冲突影响，叠加俄罗斯和白俄罗斯陆续受到西方国家制裁，全球化肥供应出现明显不确定性。同时，新冠疫情对于全球化肥供应的影响同样仍在持续。因此，全球化肥供给紧张，促使化肥价格同比或环比出现大幅上涨。需求端，在全球粮食价格不断攀升的背景下，农民种植意愿明显提升，对化肥需求增加。此外，春节过后春耕旺季的来临同样对化肥企业销售带来较大利好，从而促使相关企业实现量价齐升。 板块业绩总结及后市展望： 磷肥及磷化工：产品价格维持高位业绩保持高增，出口逐步放开龙头将获明显利好 我们以川恒股份等8家代表性上市企业为样本，对磷肥及磷化工板块上市公司2022年Q1业绩情况作出总结。2022年Q1，磷肥及磷化工行业8家样本公司共实现营收425亿元，同比增长43.9%，环比增长17.9%；实现归母净利润53.17亿元，同比增长194.9%，环比增长46.9%。其中，云天化作为板块内规模最大的企业2022年Q1营业收入最高，达150亿元；兴发集团凭借多元化的农化、新材料产品，具有更高的净利润，2022Q1归母净利润达17.2亿元。同时，受益于化肥、农药、湿电子化学品和其他精细化工产品价格的全面走高，兴发集团2022年Q1的营收与归母净利润同比增长率同样为板块内最高。 磷肥及磷化工行业上市公司业绩大幅增长的主要原因来自于磷铵、复合肥、磷矿石、黄磷及其他磷化工产品价格的大幅走高。因全球新冠疫情影响叠加俄乌地缘政治冲突升级，全球粮食价格大幅走高，农户种植意愿明显提升，加大了对于磷铵及复合肥产品的需求量，由此推动磷铵及复合肥产品价格上涨。而在磷铵和复合肥产品价格上涨的带动下，上游磷矿石、黄磷等原材料价格也同样出现明显上涨。叠加环保政策和能耗政策的影响，也进一步推升了磷矿石、黄磷等磷化工上游原料的价格。 根据iFinD数据，2022年Q1，国内磷酸一铵价格同比上涨38.2%，环比小幅下滑4.8%；磷酸二铵价格同比上涨37.3%，环比小幅上涨0.7%；复合肥价格同比上涨42.9%，环比小幅上涨2.4%。原料端方面，2022年Q1，国内磷矿石价格同比上涨71.0%，环比上涨6.2%；黄磷价格同比大涨104.4%，环比下滑22.1%；磷酸价格同比上涨101.4%，环比下滑21.3%。 我们所列示出的所有磷肥及磷化工相关产品价格同比均呈现35%以上的增速，其中原料端增速远高于产品端。环比增速方面，磷铵及复合肥由于国家的“保供稳价”政策，相关产品价格呈现高位小幅波动状态。而黄磷价格因能耗双控政策影响的趋缓，较前期高点有所回落，但是价格水平仍远高于历史同期水平。 此外，磷肥及磷化工板块内龙头企业的一体化产业链优势也是取得业绩大幅增长的关键原因之一。龙头企业凭借自身完整的一体化产业链，原料自给率较高，可以有效抵消原料价格上涨所带来的负面影响，从而在产品价格上涨的背景下取得更高的盈利能力。 图1：磷铵及复合肥季度均价波动情况（元/吨） 图2：磷矿石、黄磷、磷酸等季度均价波动情况（元/吨） 后续来看，我们认为磷肥及磷化工企业业绩有望进一步攀升，主要原因来自于两点：其一，磷肥及磷化工产品出口限制逐步放开，龙头企业有望充分享受价格红利；其二，磷酸铁等新能源材料产能逐步落地，为相关企业打开新的成长空间。 由于国家“保供稳价”政策的影响，2021年11月-2022年2月期间，我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量处于2018年以来的同期最低水平。2022年3月，我国磷酸一铵和磷酸二铵出口量环比大幅上升，其中磷酸一铵和磷酸二铵2022年3月出口量分别为10.2万吨和37.9万吨，环比分别大增111%和233%。虽然与历史数据相比当前磷酸一铵和磷酸二铵出口量仍处于偏低的位置，但2022年3月出口量的大幅提升释放国内磷铵出口限制逐步放开的积极信号。 图3：2018-2022年3月国内磷酸一铵月度出口量（吨） 图4：2018-2022年3月国内磷酸二铵月度出口量（吨） 价格方面，国际磷铵价格在我国出口受限和俄乌冲突两方面的影响下，因供给短缺问题持续发酵，我国磷铵价格和国际磷铵价格的价差持续扩大。截至4月29日，在固定汇率假设下（美元：人民币=6.3:1），国际磷酸一铵和磷酸二铵价格较国内价格分别高出95%和115%。伴随着国内磷铵出口的逐步放开，龙头企业凭借其庞大的供应能力，将有望优先获得相应的出口配额，从而充分享受国际价格的红利，助力公司业绩上升。此外，在出口价格提升的影响下，国内的磷铵及其他磷化工产品价格也将迎来进一步的上涨，从而为龙头企业提供进一步利好。 在新能源材料方面，自2021年以来，磷化工相关上市公司均已规划了一系列磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料及配套材料产能。并且2022年年内，川恒股份、新洋丰的磷酸铁产能也将陆续投产。磷酸铁等新能源项目投产后，受益于下游锂电行业的旺盛需求，叠加磷肥及磷化工企业完整的一体化产业链优势，各上市公司也将取得较为可观的业绩增量。 表1：磷肥及磷化工行业代表性上市公司2022年Q1业绩情况及增长率 钾肥：白俄罗斯及俄罗斯遭受制裁，全球钾肥供给收缩价格大涨企业业绩高增 我们以亚钾国际等4家代表性上市企业为样本，对钾肥板块上市公司2022年Q1业绩情况作出总结。2022年Q1，钾肥行业4家样本公司共实现营收104亿元，同比增长155.2%，环比增长56.0%；实现归母净利润47.9亿元，同比增长331.4%，环比增长200.4%。其中，盐湖股份作为板块内的规模最大的企业2022年Q1营业收入及归母净利润最高，分别为76亿元和35亿元。业绩增速方面，亚钾国际受益于自身氯化钾产能的大幅提升（由25万吨/年提升至100万吨/年）叠加产品价格的大幅上涨，营业收入及归母净利润同比增速为样本内最高，分别为317%和1499%。 对于亚钾国际和东方铁塔而言，其营收和归母净利润的大幅增长主要来自于氯化钾产品价格的大幅上涨。而对于盐湖股份和藏格矿业而言，其营收与归母净利润大幅增长的原因除氯化钾产品价格的上涨外，还包括碳酸锂价格的大幅上涨。 图5：国内及进口氯化钾价格走势（元/吨） 图6：国内碳酸锂价格走势（万元/吨） 氯化钾价格方面，根据iFinD数据，2022年Q1氯化钾国内市场均价同比上涨98.9%，环比上涨15.7%；进口均价同比上涨108.8%，环比上涨14.2%； 青海盐湖地区均价同比上涨75.8%，环比上涨14.5%。碳酸锂价格方面，根据iFinD数据，2022年Q1国内工业级碳酸锂价格同比上涨465%，环比上涨97.7%。 2021年6月开始，欧美国家陆续对白俄罗斯进行经济制裁，致使白俄罗斯钾肥出口受限。而2022年年初俄乌地缘政治冲突加剧后，俄罗斯同样受到了欧美国家的经济制裁，并且被踢出SWIFT系统，使得俄罗斯的钾肥出口同样收到明显限制。由于白俄罗斯、俄罗斯陆续受到欧美国家制裁，全球近40%的钾盐生产受到影响，由此促使钾肥供应全面紧缩，在需求和供给的双重作用下，钾肥产品价格大涨。此外，4月27日，普京同样表示将延长俄罗斯的化肥出口限制至8月31日，并考虑进一步延长的可能性。因此短期内，全球钾肥供应将明显收缩，后续钾肥价格有望进一步攀升，从而为钾肥相关企业带来更大的利好。 锂盐价格方面，虽然近期碳酸锂价格较前期高点有所回调，但是由于下游新能源行业的旺盛需求，碳酸锂行业供不应求的紧张局面仍将维持，后续碳酸锂价格仍有望维持在历史较高水平。同时，盐湖股份和藏格矿业的碳酸锂生产方式主要为盐湖提锂，其生产成本较低，相较于其他形式的生产方式而言将拥有更高的盈利能力。 表2：钾肥行业代表性上市公司2022年Q1业绩情况及增长率 投资建议 在全球新冠疫情和俄乌地缘政治冲突下，全球粮食价格走高，在农户种植意愿提升的背景下，化肥需求将有望提升。同时，同样由于俄乌局势影响，全球化肥供应出现明显的收缩，致使化肥价格进一步攀升。在此背景下，磷肥及钾肥行业相关上市公司凭借自身大规模产能和完整地一体化产业链优势，将获得明显利好。磷肥及磷化工板块我们建议关注川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股、新洋丰、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺。钾肥板块我们建议关注亚钾国际，东方铁塔，藏格矿业。 风险提示 产品价格波动，出口量不及预期，下游需求不及预期，地缘政治冲突加剧风险，产能建设风险，海外疫情风险，汇率波动风险。