水泥行业周报：上周水泥指数上涨2.45%，跑赢建材指数。全国水泥市场价格504元/吨，环比下滑7.6元/吨。价格回落地区主要集中在华东和华中地区，幅度20-50元/吨不等；推涨地区有贵州、云南和广东惠州局部区域，幅度30-40元/吨。4月底，国内水泥市场受疫情复发，雨水天气以及下游资金短缺影响，下游需求表现依旧不佳，全国重点区域平均出货率维持在6成水平，低于去年同期20百分点以上，受此影响，水泥价格震荡下行。随着华东疫情拐点预期的临近，需求可能迎来集中释放，价格存提涨预期，当前水泥企业吨毛利同比已持平或更好，涨价带动下，Q2盈利有望明显好转。我们认为当前政策环境较21年更为有利，后续上涨空间仍存，政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标，稳增长信心进一步增强，我们判断全年需求端仍有韧性。我们统计22Q1水泥公司合计收入同比+35.1%，归母净利润同比下滑8.9%，其中上峰水泥、华新水泥等公司业绩表现明显更优。Q1水泥价格仍高于去年同期，反映价格传导能力仍在，但销量损失较多使得利润下滑。我们判断22Q1或是行业低点，Q2疫情恢复后需求有望开始回暖，且随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善，全年仍有望实现稳步增长，估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期，未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升。中长期来看，水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展，纳入碳交易后，或加速供给端集中度提升，龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，关注有望受益基建发力的江西龙头【万年青】以及西北龙头【祁连山】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。
