央国企业绩亮眼，看好Q2稳增长主线投资机会

22Q1建筑板块收入端增速维持较高水平 22Q1建筑板块营收18794亿元，同比增长19.85%，以19Q1为基数，19-22年Q1复合增长率19.78%，随着疫情对复工复产的影响逐步减弱，建筑板块收入加速恢复。展望2022年，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推进、商业模式改善等因素带动下，ROE如期进入上行通道，价值属性或持续增强。我们认为“建筑+”经过前期估值催化，2022年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化，此外装配式建筑景气度有望回升。 化学工程、大基建和钢结构子板块景气度高，龙头强者恒强 子板块22Q1营收增速均大幅增加，化学工程同比增速位居各子板块首位，达40.0%，国际工程（14.2%），大基建（14.2%），钢结构（14.2%），中小建企（10.1%）保持10%以上增长，装饰（-6.5%）及园林（-12.3%）仍然承压，装饰板块主要与房地产紧密相关，地产风险出清前收入或仍承压。而从其中重点公司的收入情况来看，中国化学22Q1收入增速40%，主要建筑央企收入增速均保持10%以上的较高增速，其中中国中冶、中国建筑22Q1收入增速分别为25%、20%，钢结构板块中，东方铁塔、精工钢构22Q1收入增速分别为93%、35%，龙头强者恒强。 重点关注高弹性国企、低估值央企和钢结构龙头的业绩弹性 从主要建筑公司一季报情况来看，建筑超预期个股主要存在于央企和地方国企，驱动因素主要为：1）Q1基建发力强度较高；2）国资委要求基建央企一季度开门红；3）地方基建高景；4）建筑工程受疫情影响相对较小，也没有成本上升等不利因素。展望22Q2，建筑板块业绩增长趋势与Q1相比可能基本稳定，具备改善空间的主要是此前受地产影响较大的装饰板块以及部分生产型钢结构企业，而展望22年全年，稳增长主线有望贯穿全年，地方国企和央企的业绩确定性较高，钢结构龙头仍有望实现较好的业绩增长。 行情回顾 上上周建筑（中信）指数上涨6.16%，沪深300指数上涨0.16%，三级子板块中低估值蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得11.52%、6.64%正收益。个股中浙江建投（+47.98%）、上海港湾（+37.18%）、建艺集团（+26.53%）、山东路桥（+22.95%）、深水规院（+21.61%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：央国企业绩亮眼，看好Q2稳增长主线投资机会 22Q1建筑板块收入端增速维持较高水平。22Q1建筑板块营收18794亿元，同比增长19.85%，以19Q1为基数，19-22年Q1复合增长率19.78%，随着疫情对复工复产的影响逐步减弱，建筑板块收入加速恢复。展望2022年，传统低估值龙头在集中度提升、国企改革加速推进、商业模式改善等因素带动下，ROE如期进入上行通道，价值属性或持续增强。我们认为“建筑+”经过前期估值催化，2022年有望进入基本面兑现期，布局“新能源”、“化工”产业链的龙头业绩有望高增长，产业链话语权有望进一步强化，此外装配式建筑景气度有望回升。 图1：建筑单季度营收及同比增速 化学工程、大基建和钢结构子板块景气度高，龙头强者恒强。子板块22Q1营收增速均大幅增加，化学工程同比增速位居各子板块首位，达40.0%，国际工程（14.2%），大基建（14.2%），钢结构（14.2%），中小建企（10.1%）保持10%以上增长，装饰（-6.5%）及园林（-12.3%）仍然承压，装饰板块主要与房地产紧密相关，地产风险出清前收入或仍承压。而从其中重点公司的收入情况来看，中国化学22Q1收入增速超40%，主要建筑央企收入增速均保持10%以上的较高增速，其中中国中冶、中国建筑22Q1收入增速分别为25%、20%，钢结构板块中，东方铁塔、精工钢构22Q1收入增速分别为93%、35%，龙头强者恒强。 图2：建筑子板块单季度营收同比增速（1） 图3：建筑子板块单季度营收同比增速（2） 业绩增速稳健，各子板块同比增速均大幅改善。22Q1建筑板块实现归母净利润473.26亿元，同比增长13.40%，以19Q1为基数，19-22年Q1复合增长率12.91%，板块的盈利能力稳健。剔除权重股中国建筑后，建筑板块22Q1业绩同比增长12.00%，以19Q1为基数，19-22年Q1复合增长率12.72%，权重股业绩增速明显较快，与21年全年情况基本一致，以中国建筑为代表的建筑央企企业，在疫情反复及房地产等行业景气度下行的环境下，具有较强抗风险能力。总体来看，22Q1板块业绩增速低于收入增速6.45pct，若以19Q1为基数，19-22Q1的业绩复合增速低于收入复合增速6.87pct，体现出板块的主营业务的利润水平已恢复至19年同期水平。 图4：建筑单季度业绩及同比增速 图5：建筑板块不同情形下业绩同比增速 龙头的盈利能力更强，具备更强的抗风险能力。子板块角度来看，22Q1园林板块亏损增大，装饰工程同比-67%，主要系与房地产业不景气带来的减值准备大幅增加所致，其他各板块业绩同比多为20%左右。而受到3月疫情反复的影响，子板块的盈利能力均一定程度上受到影响，而龙头的抗风险能力显著更强，以建筑央企为代表的大基建板块，22Q1归母净利润增速为16%，钢结构22Q1归母净利润增速为19%，龙头公司表现则更佳，山东路桥22Q1归母净利润增速48%。 图6：建筑子板块单季度业绩同比增速（1） 图7：建筑子板块单季度业绩同比增速（2） 重点关注高弹性国企、低估值央企和钢结构龙头的业绩弹性。从主要建筑标的公司一季报的情况来看，建筑超预期个股主要存在于央企和地方国企，驱动因素主要为：1）Q1基建发力强度较高；2）国资委要求基建央企一季度开门红；3）地方基建高景；4）建筑工程受疫情影响相对较小，也没有成本上升等不利因素。展望22Q2，建筑板块业绩增长趋势与Q1相比可能基本稳定，具备改善空间的主要是此前受地产影响较大的装饰板块以及部分生产型钢结构企业，而展望22年全年，稳增长主线有望贯穿全年，地方国企和央企的业绩确定性较高，钢结构龙头仍有望实现较好的业绩增长。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨6.16%，沪深300指数上涨0.16%，三级子板块中低估值蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得11.52%、6.64%正收益。个股中浙江建投（+47.98%）、上海港湾（+37.18%）、建艺集团（+26.53%）、山东路桥（+22.95%）、深水规院（+21.61%）涨幅居前。 图8：中信建筑三级子行业上周（0425-0429）涨跌幅 图9：建筑个股涨幅前五 图10：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。