Q2基建景气有望延续，持续看好稳增长主线投资机会

Q1基建有望发力，稳增长逻辑进一步强化 22年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+0.7%/+8.5%/+10.5%/+15.6%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-2.4%/+8.8%/+11.8%/+11.9%。此前我们判断Q1是基建发力的蜜月期，投资数据和央国企订单进一步验证我们的观点，考虑到近期疫情反复可能延迟地产销售和消费的复苏，短期内基建投资稳增长有望进一步强化，坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑，重视能源基建、水利、管网等细分领域以及山东、四川、安徽等区域的投资机会。 央行23条释放利好，基建解决痛点 近期央行与外汇局共同发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出23条支持实体经济措施，第11条提出加大对有效投资支持力度，包括金融机构加大对重大项目、惠民生补短板项目（水利、交通、管网、市政）和新基建的支持力度，合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台合理融资需求，保障在建项目实施，做好PPP金融支持，以及加大对增长缓慢区域的支持。市政投资占狭义基建约近45%，此前受隐性负债管理约束，地方市政投资连续保持低增长或负增长状态，后续若融资平台融资能力得到改善，地方市政投资有望边际回暖，给基建投资带来较大改善弹性。 Q2基建单月增速仍有望超5% 我们预计22Q2基建仍有望保持较高景气，2022年广义/狭义基建增速分别为6.1%/5.0%。从实际需求的角度来看，我们认为2022年基建行业上半年景气度高于下半年，预计22H1/H2的狭义基建增速为6.8%/3.6%，22H1/H2的广义基建增速为8.4%/4.2%；单季度来看，考虑到近期疫情反复可能延迟地产销售和消费的复苏，22Q2基建投资仍有望维持较高增长，我们测算单月增速仍有望超5%，22Q3基建增速在低基数的基础上仍具备较好的反弹基础，2022年基建行业的景气度有望延续至22Q3。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌5.84%，沪深300指数下跌3.32%，三级子板块悉数下跌。个股中乾景园林（+16.19%）、华凯创意（+11.13%）、华蓝集团（+9.23%）、上海港湾（+7.91%）、*ST美尚（+7.59%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：Q2基建景气有望延续，坚定看好稳增长投资主线 Q1基建有望发力，稳增长逻辑进一步强化。22年1-3月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+0.7%/+8.5%/+10.5%/+15.6%，3月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-2.4%/+8.8%/+11.8%/+11.9%。此前我们判断Q1是基建发力的蜜月期，投资数据和央国企订单进一步验证我们的观点，考虑到近期疫情反复可能延迟地产销售和消费的复苏，短期内基建投资稳增长有望进一步强化，坚定看好稳增长主线下的基建投资逻辑，重视能源基建、水利、管网等细分领域以及山东、四川、安徽等区域的投资机会。 基建细分领域关注结构性需求。基建细分板块中，1-3月交通仓储邮政投资同比+9.6%，前值+10.5%，3月单月同比+8.9%；其中铁路运输投资同比-2.9%，前值-8%，3月单月同比+1.7%； 道路运输投资同比+3.6%，前值+8.2%，3月单月同比+0.2%；1-3月水电燃热投资同比+19.3%，前值+11.7%，3月单月同比+24.4%。1-3月水利环境公共设施投资同比+8%，前值+6%，3月单月同比+9.4%；其中水利投资同比+10%，前值+22.5%，公共设施管理投资同比+8.1%，前值+4.3%。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 地产按传导顺序看，1-3月地产销售面积同比-13.8%，前值-9.6%，3月单月同比-17.7%； 1-3月土地购置面积同比-41.8%，前值-42.3%，3月单月同比-41%；1-3月新开工面积同比-17.5%，前值-12.2%，3月单月同比-22.2%；1-3月施工面积同比+1%，前值+1.8%，3月单月同比-21.5%；1-3月竣工面积同比-11.5%，前值-9.8%，3月单月同比-15.5%；地产政策传导仍需力度与时间，且出现疫情影响，可能是销售面积增速继续恶化的原因，同时房企新开工意愿不足，地产数据整体表现疲软。 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 央行23条释放利好，基建解决痛点。近期央行与外汇局共同发布《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，提出23条支持实体经济措施，第11条提出加大对有效投资支持力度，包括金融机构加大对重大项目、惠民生补短板项目（水利、交通、管网、市政）和新基建的支持力度，合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台合理融资需求，保障在建项目实施，做好PPP金融支持，以及加大对增长缓慢区域的支持。市政投资占狭义基建约近45%，此前受隐性负债管理约束，地方市政投资连续保持低增长或负增长状态，后续若融资平台融资能力得到改善，地方市政投资有望边际回暖，给基建投资带来较大改善弹性。此外，此前基建景气度主要受区域财力影响（如专项债），西部区域基建已连续萎靡，后续若获得金融支持，西部地区基建投资有较大改善空间。 Q2基建单月增速仍有望超5%。我们预计22Q2基建仍有望保持较高景气，需求端表现为结构性增长，真实需求或主导基建投资，2021年广义/狭义基建投资同比增速为0.2%/0.4%，2022年广义/狭义基建增速分别为6.1%/5.0%。从2022年基建增速的变化节奏来看，实际需求驱动22H1基建景气度较好。从实际需求的角度来看，我们认为2022年基建行业上半年景气度高于下半年，预计22H1/H2的狭义基建增速为6.8%/3.6%，22H1/H2的广义基建增速为8.4%/4.2%；单季度来看，考虑到近期疫情反复可能延迟地产销售和消费的复苏，22Q2基建投资仍有望维持较高增长，我们测算单月增速仍有望超5%，22Q3基建增速在低基数的基础上仍具备较好的反弹基础，2022年基建行业的景气度有望延续至22Q3。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌5.84%，沪深300指数下跌3.32%，三级子板块悉数下跌。个股中乾景园林（+16.19%）、华凯创意（+11.13%）、华蓝集团（+9.23%）、上海港湾（+7.91%）、*ST美尚（+7.59%）涨幅居前。 图7：中信建筑三级子行业上周（0418-0422）涨跌幅 图8：建筑个股涨幅前五 图9：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐中国电建、中国能建、东华科技、精工钢构、森特股份、鸿路钢构、中国化学、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、陕西建工，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。