双周报：家居头部企业布局机会凸显，重视浆纸系盈利修复

行业观点更新： 家居：从Q1各企业业绩来看，在整体行业收入增速放缓，利润承压的情况下，头部企业韧性较强，欧派收入超预期，索菲亚也开始显现出变革成效，零售渠道增长近20%，整体来看分化加剧，零售渠道能力的差异将显著拉大各家差距。从目前基本面来看，收入端来看，短期疫情影响确实存在，但需求仅滞后并不会消失，全年维度影响有限。利润端来看，软体板块Q1已显示出利润修复趋势，定制板块预计今年下半年利润修复趋势将逐渐明显。目前，在多地地产宽松政策持续落地的情况下，家居板块估值仍存明显修复空间。整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 新型烟草：雾化板块方面，国内目前处于过渡期，考虑3月终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，我们预计过渡期内整体行业销量相对较为平稳。从生产端来看，短期由于过渡期内监管限制新建电子烟生产企业以及现有企业扩大产能，国内拥有较大产能储备的头部企业有望受益，长期来看，行业入局门槛提升叠加产品需严格技术认证推动品牌商与生产商之间的粘性更强，生产格局有望显著优化。此外，出口方面，本周由思摩尔代工的NJoy Ace通过美国PMTA，这是首款陶瓷芯产品获批，在验证公司技术能力的同时，公司大客户英美烟草Vuse获批的概率明显提升，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 造纸：浆纸系进入盈利修复期，短期关注浆价拐点。浆价高位支撑纸企成本驱动型涨价，建议关注格局较好的特种纸标的和原料自供率高、吨净利望逐季改善的浆系龙头。能源成本压制环比减弱，成本驱动型涨价落地，盈利开启逐季修复。浆成本方面，UPM罢工结束，6月智利Arauco156万吨阔叶浆产能预计投产,供给端约束因素在逐步缓解，短期需关注浆价拐点到来。进口压力缓解+出口修复改善行业供需，但在国内需求表现一般的背景下，预计修复节奏偏稳健。 投资建议 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 造纸：建议关注太阳纸业，浆品类布局业绩弹性凸显，平滑下游纸品盈利平淡表现，亦带动1Q业绩超预期。文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂4月提价逐步落地，吨盈利恢复至400元左右，成本端广西80万吨化学浆投产下，外盘浆价高企对成本端影响有限；中期南宁525万吨产能释放支撑成长逻辑。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 从Q1各企业业绩来看，在整体行业收入增速放缓，利润承压的情况下，头部企业韧性较强，欧派收入超预期，索菲亚也开始显现出变革成效，零售渠道增长近20%，整体来看分化加剧，零售渠道能力的差异将显著拉大各家差距。从目前基本面来看，收入端来看，短期疫情影响确实存在，但需求仅滞后并不会消失，全年维度影响有限。利润端来看，软体板块Q1已显示出利润修复趋势，定制板块预计今年下半年利润修复趋势将逐渐明显。目前，在多地地产宽松政策持续落地的情况下，家居板块估值仍存明显修复空间。整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。 索菲亚：公司在2021年大比例计提恒大款项的减值损失后，公司的坏账风险基本释放，2022年将轻装上阵，公司盈利质量将显著改善。从基本面来看，在未来战略方向明确下，公司深度变革决心坚定，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。整体来看，公司零售渠道2022年有望逐步改善，22年PE仅13x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：1）4月27日公司发布2022一季报，2022年1Q公司实现营收19.98亿元，同比+13.53%，收入增长略超预期，其中零售渠道整体收入增长近20%，较往年提速明显。归母净利润同比-2.87%至1.14亿元，扣非归母净利润同比+5.01%至1.06亿元。此外，一季度末公司合同负债9.4亿元，同比+55.3%，一定程度上验证公司315活动接单表现优异。 2）根据公司交流，公司22年将通过直接提价、提高效率、控制费用等方式，使公司利润率水平重新回归常态。22年对于索菲亚品牌将不过多考核开店数量而专注于单店提升，对于米兰纳品牌目标每年保持200-300家新开店。并且确定2025年收入破200亿的目标。 梦百合：公司22年1Q已实现扭亏为盈，原材料、海运、海外产能爬坡等几大变量均处于向好趋势中。随着美国工厂产能释放，2022年公司盈利有望逐步修复。 动态：1）4月29日公司发布21年报及22年一季报，公司22年1Q营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+13.5%/-44.2%/+48.1%至21.4/0.3/0.3亿元，在连续三个季度亏损后22年1Q实现扭亏为盈，业绩基本符合预期。 毛利率已连续三个季度环比提升，盈利修复趋势逐步确立。 2）本周（4.23-4.29）国内软泡聚醚环比上周下降165元/吨；国内MDI环比下降50元/吨，国内TDI环比上周下降170元/吨。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）4月28日公司发布22年一季报，Q1公司实现营收41.4亿元，同比+25.6%，归母净利/扣非归母净利分别同比+3.9%/+12.0%至2.5/2.3亿元，营收超预期。此外公司合同负债与预收款表现优异，Q1末达19.8亿元，同比增长39.3%，为公司Q2业绩奠定较好基础。。 2）4月22日公司21年报披露公司2022年力争实现营业收入同比增加15%-20%，净利润同比增加10%-15%。 3）4月公司已经在核心城市试点经销商与欧派总部成立合资公司，探索推进“定制装修一体化”的新模式。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，未来两年业绩增长无忧。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）4月25日，公司披露关于投资建设新增100万套软体家居及配套产业项目进展，公司已完成签署签署《国有建设用地使用权出让合同》，1.37亿元取得18.1万平方米土地使用权。 2）公司近日推出"79800整家高配轻奢套餐"，24平方米定制环保柜+6万元软体家具套餐(包含真皮沙发、软床床垫、时尚茶几、餐桌椅)+12999零增项豪华包(包含轻奢长拉手和进口铰链、衣抽、抽屉、拉直器)+7米溯云橱柜，主打零增项。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。 外销方面，利润弹性可期。公司目前估值较低，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在整体行业预期好转的情况下，短期仍有估值修复空间。 动态：1）4月26日公司发布21年报及22年一季报，21年全年营收/归母净利润分别同比+34.2%/27.8%至51.5/5.1亿元。其中4Q公司营收/归母净利润分别同比+24.7%/+3.9%至18.3/2.1亿元。22年1Q营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+11.2%/+1.4%/-16.0%至7.6/0.5/0.4亿元，利润短期承压。 2）4月26日公司披露，拟在安徽长丰（双凤）经济开发区新建志邦家居“4.0智能工厂”，项目计划总投资14.9亿元，预计达产值8.3亿元/年以上。 1.2新型烟草板块 雾化板块方面，国内目前处于过渡期，考虑3月终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，我们预计过渡期内整体行业销量相对较为平稳。从生产端来看，短期由于过渡期内监管限制新建电子烟生产企业以及现有企业扩大产能，国内拥有较大产能储备的头部企业有望受益，长期来看，行业入局门槛提升叠加产品需严格技术认证推动品牌商与生产商之间的粘性更强，生产格局有望显著优化。此外，出口方面，本周由思摩尔代工的NJoyAce通过美国PMTA，这是首款陶瓷芯产品获批，在验证公司技术能力的同时，公司大客户英美烟草Vuse获批的概率明显提升，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司客户Vuse销售依然强劲，预期公司海外业务增长可观，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：1）4月26日，公司代工的NJoyAce通过美国PMTA认证，这是首款陶瓷芯通过认证，此后英美烟草Vuse通过认证概率进一步加大。 2）4月28日，亿纬锂能公告将择机通过大宗交易方式减持思摩尔3.5%股权。 菲莫国际：本周公司发布了2022年一季报，Q1减害产品收入23.5亿美元，占比已达31.2%，IQOS烟弹出货量已达248亿支，同比增长14.2%。 1.3造纸板块 造纸板块：能源成本压制环比减弱，成本驱动型涨价落地，盈利开启逐季修复。 UPM罢工结束，6月智利Arauco156万吨阔叶浆产能预计投产,供给端约束因素在逐步缓解，短期需关注浆价拐点到来。进口压力缓解+出口修复改善行业供需，但在国内需求表现一般的背景下，预计修复节奏偏稳健。 太阳纸业：成本支撑&供需转暖，看好22年盈利逐季修复，拟投建广西525万吨林浆纸项目，中期成长逻辑通畅。文化纸行业自21年9-10月以来全行业盈利进入历史底部，当前开工率已降至63%，库存下行至历史较低水平，纸企发布的首轮涨价函已顺利落地，公司自供浆比例较高，盈利能力相较成本弹性减弱，看好吨盈利触底逐季回暖。此外，公司拟投建广西525万吨林浆纸项目，有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，巩固龙头地位。 动态 ：公司发布2022年一季报 ，1Q22实现营收96.7亿元 ， 同比+26.48%；实现净利润6.8亿元，同比-39.2%，环比+258%，一季度业绩超市场预期。1Q文化纸稳步提价，吨盈利修复幅度超过行业平均水平，溶解浆&商品浆贡献盈利弹性，均衡布局优势凸显。箱板纸则受下游需求偏淡影响，3月底箱板纸价格4830元/吨，较12月底-60元/吨，公司受益上游纤维浆布局，吨盈利好于行业平均水平，进一步盈利修复仍需等待下