煤价回落助火电盈利修复，看好全年海风业绩释放

事件： 公司发布21年年报及22年一季报。2021年公司实现营收120.77亿元，同比增长26.37%；归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。2022年一季度，公司实现营收25.34亿元，同比下降10.69%；归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%。 点评： 项目建设稳步推进，发电量、供热量增长带动21年收入同比+26% 公司项目建设稳步推进，平海湾F区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电项目实现并网发电。截至2021年末，公司控股运营总装机规模599.33万千瓦，其中：风力发电180.90万千瓦、天然气发电152.80万千瓦、热电联产129.61万千瓦、燃煤纯凝发电132.00万千瓦、光伏发电4.02万千瓦。2021年公司完成发电量195.67亿千瓦时，同比增加3.52亿千瓦时，完成供热量929.84万吨，同比增加248.62万吨。发电量和供热量增长的带动下，公司2021年实现营业收入120.77亿元，同比增长26.37%。 煤价高企致21年业绩承压，投资收益增速较高 2021年公司盈利能力有所下滑，毛利率同比下降了6.75个百分点至17.13%，主要系燃煤采购价格同比上升。分业务来看，2021年供电业务毛利率为18.36%，同比降低了5.96pct；供热业务毛利率为11.17%，同比降低了14.84pct。2021年公司投资收益为5.47亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为5.09亿元，同比增长30.59%。在发电收入增长、煤价高涨致成本高企等的综合影响下，2021年公司实现归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。 煤价回落叠加海风贡献利润，22年业绩有望高增 从2022年一季度的情况来看，公司实现营收25.34亿元，同比下降10.69%； 归母净利润6.44亿元，同比增长16.94%，我们认为，主要系煤价回落带动火电业务盈利能力有所修复，同时，2021年并网发电的平海湾F区海上风电、石城海上风电、长乐外海海上风电项目也有所贡献。随着燃料成本的回落及海上风电项目贡献利润，2022年公司业绩有望高增。 投资建议：考虑到业务拓展、火电业务燃料成本、福建省风资源情况，下调22-23年业绩预测，并新增24年业绩预测，预计公司2022-2024年归母净利润为25、28、32亿元（22-23年前值为29.6、32.9亿元），对应PE为10、9和8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险等 财务数据和估值