公用事业行业研究周报：煤价快速下行，看好火电盈利持续修复

专题： 近日煤价跌速明显加快，5月26日秦皇岛Q5500煤价跌至870元/吨。本周我们对火电第二、三季度盈利能力进行展望。 核心观点： 当前煤价已基本反映Q2成本，火电盈利能力环比改善可期 年初以来煤价总体呈现下跌趋势，近日跌速明显加快。5月26日，秦皇岛Q5500煤价跌至870元/吨，较月初下降了128元/吨，较今年年初以来的煤价高点（1215元/吨）已下降345元/吨。考虑到库存可用天数，目前煤价约已反映至火电企业6月中下旬的成本之中。具体来看，2023年3月至5月末秦皇岛5500混煤平仓价均值为1039元/吨，较2022年12月至2023年2月均值下降了159元/吨。因而我们认为，二季度火电盈利能力环比仍有望进一步改善。 高电量叠加煤价有望处于较低水平，Q3火电盈利有望进一步改善 收入端，电价有望保持高比例上浮，近年来三季度火电利用小时均高于1100小时，电量水平较高。成本端，目前我国煤炭库存处于近年来高位水平，且下游需求较弱，内贸煤价格仍有望持续下跌；同时进口煤快速增长，对内贸煤形成一定替代作用，尤其对于沿海地区形成较强补充。综合来看，我们认为，三季度火电盈利有望进一步改善。 宏观经济偏弱，电力呈现逆周期属性 国内经济偏弱，电力呈现逆周期属性。据《中国电力发展报告2022》，未来三年我国电力需求仍将刚性增长，电力供需总体趋紧。用电侧来看，2023年1-4月我国用电量同比增长4.7%。从发电侧来看，火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，2023年1-4月我国火电发电量同比增长4%。 电价高比例上浮、电量增长，叠加煤价下行，火电企业盈利能力有望持续修复。股价走势方面，电力股总体强于上证指数。在宏观环境偏弱形势下，大盘走势相对较弱，而电力股则表现出较强的防御和逆周期属性，具体来看，2023年年初华能国际、华电国际等全国性标的走势相对较强，近期浙能电力、申能股份等区域性标的走势相对较强。 投资建议： 盈利能力方面，当前煤价已基本反映Q2成本，火电盈利能力环比改善可期； 展望三季度，高电量叠加煤价有望处于较低水平，火电盈利有望进一步改善。 此外，当前宏观经济较弱，电力板块表现出较强的防御和逆周期属性。具体标的方面，建议关注港股标的【华润电力H】【中国电力H】【华能国际H】【华电国际H】，A股标的【浙能电力】【皖能电力】【申能电力】【京能电力】【粤电力】【宝新能源】。 风险提示：宏观经济下行，政策推进不及预期，用电需求不及预期，装机增长不及预期，电价下调的风险，煤价上涨风险等 1.煤价快速下行，看好火电盈利持续修复 近日煤价跌速明显加快，5月26日秦皇岛Q5500煤价跌至870元/吨。本周我们对火电第 二、三季度盈利能力进行展望。 1.1.当前煤价已基本反映Q2成本，火电盈利能力环比改善可期 年初以来煤价总体呈现下跌趋势，近日跌速明显加快。5月26日，秦皇岛Q5500煤价跌至870元/吨，较月初下降了128元/吨，较今年年初以来的煤价高点（1215元/吨）已下降345元/吨。一方面，煤价下降直接带动现货煤采购部分燃料成本下降；另一方面，长协煤和现货煤价差显著缩小，长协煤履约率有望提升。 图1：坑口价:弱粘煤(A10-16%,V28-32%,0.8%S,Q5500)大同南郊（单位：元/吨） 图2：坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西榆林（单位：元/吨） 图3：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产（单位：元/吨） 图4：广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)（单位：元/吨） 据中电联，5月18日纳入统计的发电企业煤炭库存可用天数为26.1天。考虑到库存可用天数，目前煤价约已反映至火电企业6月中下旬的成本之中。具体来看，2023年3月至5月末秦皇岛5500混煤平仓价均值为1039元/吨，较2022年12月至2023年2月均值下降了159元/吨。因而我们认为，二季度火电盈利能力环比仍有望进一步改善。 表1：秦皇岛5500混煤平仓价各月均值（单位：元/吨） 1.2.高电量叠加煤价有望处于较低水平，Q3火电盈利有望进一步改善 近年来三季度火电利用小时均高于1100小时，电量水平较高。三季度火电利用小时多处于全年各季度中较高水平。具体来看，2015年以来，三季度火电利用小时数均在1100小时以上，其中2022年最高，达1238小时；对比其他季度来看，三季度火电利用小时均高于一季度和二季度，除个别年份外均高于四季度。 图5：2015-2022年火电各季度利用小时（单位：小时） 我国煤炭库存处于高位。我国煤炭库存快速积累，目前已处于近年来较高水平。截至2023年5月26日，秦皇岛港、曹妃甸港、广州港煤炭库存分别为630、608、338万吨，分别同比增加158、174、37万吨。 图6：煤炭库存:秦皇岛港（单位：万吨） 图7：煤炭库存:曹妃甸港（单位：万吨） 图8：煤炭库存:广州港集团（单位：万吨） 进口煤方面，我国进口煤体量增长且进口煤价连续下跌，对内贸煤形成一定替代作用。量上来看，据海关总署，我国2023年4月份进口煤炭4067.6万吨，同比增长72.7%，连续两个月的进口量超过4000万吨。价上来看，进口煤价普遍下跌，就不同煤种而言，据易煤资讯，高卡煤价整体下挫明显，沿海电厂也提高热值而增加对进口高卡煤的询货积极性； 中卡煤询货意愿提升，随着沿海电厂用电负荷提高，华南电厂增加对中卡煤的采购意愿； 夏季较高用电负荷使得低卡煤询货意愿减弱，而当前低卡煤货源相对充足，进口贸易商对其出货意愿较高，故低卡煤的投标价格连续下跌且幅度较大。 图9：场地价:印尼煤3#(Q3800,印尼产):广州港（单位：元/吨） 图10：场地价:印尼煤1#(Q4800,印尼产):广州港（单位：元/吨） 收入端，电价有望保持高比例上浮，且三季度电量水平较高。成本端，目前我国煤炭库存处于近年来高位水平，且下游需求较弱，内贸煤价格仍有望持续下跌；同时进口煤快速增长，对内贸煤形成一定替代作用，尤其对于沿海地区形成较强补充。综合来看，我们认为，三季度火电盈利有望进一步改善。 1.3.宏观经济偏弱，电力呈现逆周期属性 国内经济偏弱，呈慢复苏态势。2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿，同比增加0.27万亿元。2023年4月国内PPI同比数据由3月-2.5%降低至-3.6%，CPI同比数据由3月0.7%进一步降低至0.1%。 图11：我国2019年至今社会融资规模（单位：亿元） 电力呈现逆周期属性。据《中国电力发展报告2022》，未来三年我国电力需求仍将刚性增长，电力供需总体趋紧。用电侧来看，2023年1-4月我国用电量为28103亿千瓦时，同比增长4.7%；单4月为6901亿千瓦时，同比增长8.3%。从发电侧来看，火电作为稳定性电源，短期内仍将起到压舱石作用，2023年1-4月我国火电发电量为19467亿千瓦时，同比增长4%；单4月为4494亿千瓦时，同比增长11.5%。电价高比例上浮、电量增长，叠加煤价下行，火电企业盈利能力有望持续修复。 图12：我国月度用电量及增速 股价走势方面，电力股总体强于上证指数。在宏观环境偏弱形势下，大盘走势相对较弱，而电力股则表现出较强的防御和逆周期属性，具体来看，2023年年初华能国际、华电国际等全国性标的走势相对较强，近期浙能电力、申能股份等区域性标的走势相对较强。 图13：电力股2022年11月至今走势图 图14：电力股2023年3月至今走势图 1.4.投资建议 盈利能力方面，当前煤价已基本反映Q2成本，火电盈利能力环比改善可期；展望三季度，高电量叠加煤价有望处于较低水平，火电盈利有望进一步改善。此外，当前宏观经济较弱，电力板块表现出较强的防御和逆周期属性。具体标的方面，建议关注港股标的【华润电力H】【中国电力H】【华能国际H】【华电国际H】，A股标的【浙能电力】【皖能电力】【申能电力】【京能电力】【粤电力】【宝新能源】。 2.环保公用投资组合 表2：环保公用投资组合（截至5月26日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2023年5月25日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.40%、0.63%、0.70%、3.00%和12.89%，较年初（1月3日）分别变化+0.21、-0.14、+0.25、+0.29和-1.64个百分点，较前一周分别变化+0.04、+0.01、+0.12、+0.14和-0.05个百分点。 图15：长江电力外资持股情况 图16：华能水电外资持股情况 图17：国投电力外资持股情况 图18：川投能源外资持股情况 图19：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2023年5月26日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为870元/吨，较去年同期降低335元/吨，同比变化-27.8%，较2023年1月3日1175元/吨环比变化-26.0%。 库存方面，截至2023年5月26日，秦皇岛港煤炭库存总量为630万吨，较去年同期增加158万吨，同比变化+33.5%，较2023年1月1日572万吨环比变化+10.1%。 图20：秦皇岛Q5500动力煤价格（单位：元/吨） 图21：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图22：电力行业历史估值 图23：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表3：上周个股涨跌幅排名 图24：上周申万一级行业涨跌幅排名 图25：上周电力、燃气涨跌幅 7.上周行业动态一览 表4：上周行业动态一览 8.上周重点公司公告 表5：上周重点公司公告