市占率持续提升，推进一体化战略

投资要点 业绩总结：公司]2021年实现营业收入413.02亿元，同比增长59.80%；实现归母净利润20.39亿元，同比增长35.31%。2022年一季度公司实现营业收入123.21亿元，同比增长77.12%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长378.27%。 组件市占率进一步提升，盈利能力逐季提升。2021年公司电池组件出货量25.45GW，同比增长60.26%；组件对外销售24.07GW，销售均价1.64元/W。 公司组件市占率进一步提升，位居行业第二。太阳能电池组件业务实现营业收入394.60亿元，同比增长64.23%；毛利率14.63%，同比减少1.73pp。2021年公司毛利率逐季提升，单瓦盈利恢复至较高水平。公司出售了110MW存量电站，确认投资收益2.05亿元。截至2021年底在运电站项目350MW。2021年电站业务分部实现营业收入4.43亿元，毛利率59.54%。2022年一季度，公司光伏组件产品出货量同比增加，产品价格提升幅度较大，综合毛利率14.79%，同比上升4.01pp。 进一步布局一体化产能，新电池技术齐头并进。截至2021年底，公司组件产能近40GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。公司规划至2022年底形成组件产能超50GW，出货35~40GW，硅片和电池产能维持组件产能的80%。 2021年度公司研发投入27.18亿元，占营业收入的6.58%。在TOPCon、HJT、IBC等新电池技术方面，公司均有研发布局，实现N型钝化接触电池量产效率>24.6%，全背接触电池效率>25%，异质结电池光电转化效率>25%。 出台新一期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司推出2022年股票期权与限制性股票激励计划，拟向董事、高管及核心骨干共882名激励对象授予权益1,401.50万份。业绩考核目标为，以2021年营业收入为基数，2022~2024年增长不低于45%、70%、95%；或以2021年净利润为基数，2022~2024年增长不低于50%、80%、120%。公司新一期股权激励覆盖范围较广，有助于绑定核心员工利益，保持经营管理稳定。 盈利预测与投资建议。公司组件市占率持续提升，盈利能力保持较高水平，持续研发布局新一代电池技术。股权激励计划绑定核心员工利益。预计2022~2024年公司归母净利润分别为41.65、53.93、69.28亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司产能稳步扩张将保障出货能力，2022-2024年组件出货量分别为38GW、48GW和60GW； 假设2：组件毛利率2022年较低，随着硅料价格下降，2023、2024年毛利率有所回升，预计2022~2024年毛利率分别为13.69%、15.86%、17.42%； 假设3：电站及其他业务收入及毛利率水平保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率