收入保持较高增速，2022年利润修复可期

2021 年利润有所下滑。由于公司已剥离电缆业务，以网络安全业务为可比口径，2021 年公司收入 33.52 亿元（+18.33%），归母净利润 2.38 亿元（-52.59%），扣非归母净利润 1.76 亿元（-59.78%）；经营活动现金净流量为 1.83 亿元（-53.11%）。2021 年初，公司剥离集成子公司同天科技，剔除该影响后，公司实现收入 33.13 亿元（+36.42%），新增订单金额同比增加 48.09%。2021年公司股份支付费用约为 1.48 亿元，也导致了利润下滑。根据业绩快报修正公告，公司调减收入约 1.9 亿，导致利润也有较大下调，原因是针对个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，基于谨慎性原则对部分已确认收入调减。目前客户逾期款项全部收回，预计该部分合同在 2022 年度可确认收入。 一季度收入保持较高增长，毛利率回升明显。2022Q1，公司实现 3.78 亿元（42.80%），收入保持快速增长，且并不包含 2021 业绩快报修正公告中调减收入的部分。一季度以产品交付居多，公司毛利率提升至 67.64%，其销售、研发费用同比增长 30.06%、37.92%，低于收入增速。因此公司一季度亏损收窄，归母净利润-0.65 亿元（+32.14%），扣非归母净利润-0.71 亿元（+27.04%）。 2021 年毛利率下降，费用投入增加。2021 年公司毛利率 59.41%，同比下滑约 5.40pct。其中基础安全产品收入占比最高，毛利率下降 5.67pct，预期主要系芯片等原材料成本上升，以及信创集成等业务增长较快，为后续信创安全产品方案打基础等，拉低公司产品毛利率；云计算与云安全产品毛利率下降 20.93pct，逐步恢复行业正常毛利率水平。同时，公司进一步加大投入，研发费用同比增加 47.35%，销售费用同比增加 33.56%。 政府和金融行业增长较快，公司坚持员工持股计划较高目标。分产品来看，公司基础安全产品收入 22.52 亿元（+14.63%），大数据与态势感知产品收入 3.89 亿元（+20.77%），基础安全服务收入 4.31 亿元（+19.33%），云计算与云安全产品收入 2.76 亿元（+53.38%）。行业来看，政府增长 91.26%、金融增长 69.90%、医疗增长 69.34%、政法增长 61.60%、运营商增长 59.63%、教育增长 45.69%。根据公告，虽然 2021 年利润下调后，公司依然坚持原 5.62亿元（原净利润，包含 1.48 亿股份支付费用）为归母净利润基数，2022 年员工持股计划业绩考核目标值中归母净利润为增长 30%。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 增持 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为45.54/57.87/71.94 ， 增速分别为 36%/27%/24% ， 归母净利润为6.22/7.38/9.29 亿元，对应当前 PE 为 18/15/12 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年收入保持快速增长，利润有所下降。由于公司已剥离电缆业务，以网络安全业务为可比口径，2021 年公司收入 33.52 亿元（+18.33%），归母净利润 2.38亿元（-52.59%），扣非归母净利润 1.76 亿元（-59.78%）；经营活动现金净流量为 1.83 亿元（-53.11%）。2021 年初，公司剥离集成子公司同天科技，剔除该影响后，公司实现收入 33.13 亿元（+36.42%），新增订单金额同比增加 48.09%。 2021 年公司股份支付费用约为 1.48 亿元，也导致了利润下滑。根据公司业绩快报修正公告，公司整体调减收入约 1.9 亿，导致利润也有较大下调。主要原因是会计师针对个别客户已履行合同的应收票据逾期情况，基于谨慎性原则对部分已确认收入调减。截至目前，客户逾期款项已全部收回，预计该部分合同在 2022年度可确认收入。 一季度收入保持较高增长 ，毛利率回升明显 。 2022Q1， 公司实现 3.78 亿元（42.80%），在 21 年订单高增长下，收入保持快速增长，且并不包含 2021 业绩快报修正公告中调减收入的部分。一季度以产品交付居多，公司毛利率提升至67.64%，其销售、研发费用同比增长 30.06%、37.92%，低于收入增速。因此公司一季度亏损收窄，归母净利润-0.65 亿元（+32.14%），扣非归母净利润-0.71 亿元（+27.04%）。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议 ： 预计 2022-2024 年营业收入为 45.54/57.87/71.94 ， 增速分别为36%/27%/24%，归母净利润为 6.22/7.38/9.29 亿元，对应当前 PE 为 18/15/12 倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明