2021年报及2022年一季报详解：零售转型见成效，头部城商拐点到

事件：4月29日晚间，公司发布2021年报及22Q1财报。2021年营收662.8亿元，YoY+3.1%；归母净利润222.3亿元，YoY+7.4%。22Q1营收YoY+2.1%，归母净利润YoY+6.6%；不良率1.44%，拨备覆盖率212%；ROE为13.32%。 利润增速边际改善，中收强势增长。截至22Q1，营收同比增速环比-1pct； 归母净利润同比增速环比+3.1pct。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比小幅抬升1.1pct，主要是净息差同比降幅有所收窄所致；净手续费收入同比增速高达36.2%，环比+42.4pct，部分来自21Q1低基数效应，但更多是零售转型的“果实”。单季看，利润同比增速大幅回升，进一步表明业绩向好趋势。 从净利润贡献因子看，中收从拖累项转为有力的业绩提升项，拨备反哺利润力度显著增强，净息差的拖累效应有所减弱。 零售转型全面提速，勾勒“第二增长曲线“。个贷占比提升且结构优化，截至2021年底，个贷占比35.2%，较2020年+2.8pct，截至22Q1，消费贷、经营贷在个贷中占比已升至40%。财富管理布局稳步推进，2021年财富类代理代销收入同比+81.7%；截至22Q1，零售AUM同比增速约14.9%，环比+0.7pct，未来北京银行还将着力打造“财富管理—资产管理—投资银行”的价值循环链。 在此背景下，零售业务营收贡献度显著提升，截至2021年底达28.1%，较2020年+5.4pct，向“盈利贡献50%”的目标加速迈进。 负债结构改善尤为明显，支撑净息差收窄幅度小于同业。22Q1，单季测算净息差（以下均为测算值）较年初小幅-4BP，拆分看，计息负债成本率环比-9BP，主要是存款同比增速环比+5pct，领先总负债同比增速7.9pct。生息资产收益率环比回落，但结构进一步向信贷倾斜，个人消费贷及经营贷贡献主要增量。大零售转型下，个人储蓄增长叠加低成本负债沉淀有望巩固负债成本改善趋势，叠加资产端结构改善，净息差有望企稳。 资产质量保持稳定，拨备覆盖率微幅回升。截至2021年底，不良率较年初-13BP，不良新发生额同比少增25亿元；截至22Q1，不良率与年初持平，拨备覆盖率企稳回升，较年初+1.1pct。资产质量和风险抵御能力保持稳定。 投资建议：利润增速回升，零售转型成效显著 中收强势增长，带动利润增速边际改善；零售转型落地效果显著，业务规模和业绩贡献上均有大幅提升；负债结构改善明显，战略加持，净息差有望企稳；资产质量和风险抵补能力保持稳定。新董事长奋发有为，积极推进五大转型，头部城商行有望重焕活力。预计22-24年EPS分别为1.12、1.21元和1.34元，2022年4月29日收盘价对应0.4倍22年PB，低于可比公司均值和中值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；转型进度不及预期；资本补充面临压力。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩回暖，中收亮眼 利润增速边际改善，中收强势增长。截至22Q1，营收同比增速环比-1pct，归母净利润同比增速环比+3.1pct，业绩处于景气区间。 图1：北京银行截至22Q1业绩同比增速（累计） 营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比小幅抬升1.1pct，主要是净息差同比降幅有所收窄所致；净手续费收入同比增速高达36.2%，环比+42.4pct，部分来自21Q1低基数效应，但更多是零售转型的“果实”，主要来自代理业务快速增长；其他非息收入同比增速为负，或主要来自债券市场波动带来的账面浮亏。 图2：北京银行净利息、净手续费收入同比增速 图3：北京银行截至22Q1其他非息收入同比增速 图4：北京银行近3年中收结构（亿元） 单季看，净利息收入同比增速环比+2.5pct，拨备前利润同比增速随仍为负值，但降幅环比显著收窄，归母净利润同比增速大幅改善，环比+24.3pct，进一步表明业绩向好态势。 图5：北京银行截至22Q1业绩同比增速（单季） 从净利润贡献因子看，规模扩张拉动作用有所减弱，中收从拖累项转为有力的业绩提升项，拨备反哺利润力度显著增强，净息差的拖累效应有所减弱。 图6：北京银行截至22Q1净利润同比增速拆解 2零售转型成效显著 零售转型全面提速，勾勒“第二增长曲线“。自2020年提出用五年时间实现零售业务全面转型以来，零售发展进入快车道。个贷占比提升且结构优化，截至2021年底，个贷占比35.2%，较2020年+2.8pct，截至22Q1，消费贷、经营贷内部在个贷中占比已升至40%，较2020年+6.5pct。 图7：北京银行截至2021年个贷占比 图8：北京银行截至2021年个贷内部结构（%） 财富管理布局稳步推进，2021年财富类代理代销收入同比+81.7%；截至22Q1，零售AUM同比增速约14.9%，环比+0.7pct，未来北京银行还将着力打造“财富管理—资产管理—投资银行”的价值循环链。 在此背景下，零售业务营收贡献度显著提升，截至2021年底达28.1%，较2020年+5.4pct，向“盈利贡献50%”的目标加速迈进。 图9：北京银行截至22Q1零售AUM（亿元） 图10：北京银行截至2021年营收结构 3净息差有望边际企稳 负债结构改善尤为明显，支撑净息差收窄幅度小于同业。2021年全年净息差较21H1仅回落1BP，低于行业平均水平，其中生息资产收益率-1BP，计息负债成本率+2BP。 图11：北京银行截至2021年净息差两端分解 22Q1，单季测算净息差（以下均为测算值）较年初小幅-4BP，两端拆分看，计息负债成本率环比-9BP，主要是存款增长较好，同比增速环比显著+5pct，领先总负债7.9pct。资产端，收益率环比回落，但结构进一步向信贷倾斜，增速领先总资产3.8pct，其中个人消费贷及经营贷贡献主要增量。 大零售转型下，个人储蓄增长叠加低成本负债沉淀有望巩固负债成本改善趋势，叠加资产端结构改善，净息差有望企稳。 图12：北京银行截至22Q1测算净息差两端分解(单季) 图13：北京银行截至22Q1资产及贷款同比增速（%） 图14：北京银行截至22Q1负债及存款同比增速（%） 表1：截至2021年末，北京银行生息资产构成及较21H1变化情况 4资产质量保持稳定 资产质量保持稳定，拨备覆盖率微幅回升。截至2021年底，不良率较年初-13BP，不良新发生额同比少增25亿元；截至22Q1，不良率与年初持平，拨备覆盖率企稳回升，较年初+1.1pct。资产质量和风险抵御能力保持稳定。 图15：北京银行截至22Q1不良贷款率 图16：北京银行截至22Q1拨备水平 5盈利预测与投资建议 5.1盈利预测假设与业务拆分 关键假设： 1、规模增速：零售信贷有望继续发力，我们预测22-24年贷款同比增速为7.0%、7.0%和7.0%，总资产同比增速为6.1%、6.5%和6.5%。 2、净息差：资产、负债结构持续改善，助力净息差企稳。我们预测22-24年净息差为1.71%、1.71%和1.73%。 3、非息收入：零售转型下，我们预测22-24年非息收入同比增速为15.0%、16.0%和18.0%，净手续费收入同比增速为16.0%、16.0%和20.0%。 4、资产质量：预计保持稳定。我们预测22-24年不良贷款率为1.39%、1.32%和1.24%，拨备覆盖率205.4%、188.7%和178.3%。 根据以上假设，我们预计2022-2024年公司营收为703.5亿元、761.1亿元和835.9亿元，同比增速分别为6.1%、8.2%和9.8%，归母净利润为236.8亿元、256.6亿元和284.3亿元，增速分别为6.5%、8.4%和10.8%。 5.2估值分析与投资建议 中收强势增长，带动利润增速边际改善；零售转型落地效果显著，业务规模和业绩贡献上均有大幅提升；负债结构改善明显，战略加持，净息差有望企稳；资产质量和风险抵补能力保持稳定。新董事长奋发有为，积极推进五大转型，头部城商行有望重焕活力。预计22-24年EPS分别为1.12、1.21元和1.34元，2022年4月29日收盘价对应0.4倍22年PB，低于可比公司平均值和中值，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 表2：可比公司PB数据对比 6风险提示 1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，战略转型进度可能面临波折。 3）资本补充面临压力：系统性重要银行分类对资本充足率提出更高要求，市场对银行资本补充工具投资认可度的变化或带来资本补充压力的增加。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）