事件:光明乳业发布2022年一季报,22Q1单季度实现营业收入72.46亿元,同比+3.68%;归母净利润1.66亿元,同比+65.93%;扣非归母净利润1.40亿元,同比+104.97%。(注:上述同比数据均为按可比口径调整后数据。) 收入保持稳步增长,持续推进产品创新。2022Q1公司营收实现稳健增长。分产品:22Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现收入40.30/21.57/6.91亿元,同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。公司积极把握消费者多元化需求,持续升级创新产品,2022年以来推出中老年强化奶、优选专利益生菌等多款新品。分地区:22Q1上海/外地/境外收入分别为20.84/34.34/16.52亿元,同比+9.54%/+0.02%/+3.86%。分渠道:2021年直营/经销/其他渠道营收分别为17.99/ 53.18/0.53亿元,同比-2.54%/+5.88%/-8.51%,其他渠道收入同比下滑主要系公司主动调整销售模式,关闭部分低毛利渠道。截至2022年一季度末,公司经销商数量共4221个,其中上海经销商430个,较2021年末净增加28名;外地经销商3691个,较2021年末净减少111个。 积极投入品牌建设,盈利能力有所提升。经调整后可比口径下:1)2022Q1公司毛利率为19.78%,同比+2.03pct。2)销售费用率为13.31%,同比+0.78pct,管理费用率为2.64%,同比+0.05pct。2022年公司持续推进品牌建设,冠名赞助《走出荣耀》、《火线救援》等纪录片节目,提升品牌知名度。3)综合来看,2022Q1公司归母净利率为2.29%,同比+0.86P Ct ,盈利能力有所提升。展望2022年,短期来看3月中下旬以来公司基地市场上海地区疫情反复,当地终端销售及物流运输受限,预计对公司22Q2收入端产生一定影响。全年来看,疫情后时代健康意识提升,拉动乳制品需求;公司海外业务新莱特经营逐步企稳;成本端原奶价格回落,价格上行压力减缓,公司利润端有望改善。2022年公司经营计划为实现营业收入317.77亿元,同比增长约9%;归母净利润6.7亿元,同比增长约13%。 推进上游布局,巩固奶源基础。公司持续推进奶源基地建设,在安徽、宁夏、黑龙江三省开工建设牧场,预计牧场建成后,将增加牛只存栏数约3.1万头,有效提升公司奶源自给能力。同时公司收购青海小西牛60%股权,进一步完善西部的奶源、产能和市场布局,加快全国化拓展进程。 盈利预测、估值与评级:维持2022-2024年归母净利润预测6.83/7.84/8.94亿元。对应2022-2024年EPS为0.50/0.57/0.65元,当前股价对应P/E分别为22/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原奶价格超预期上涨,食品安全问题。 公司盈利预测与估值简表