盈利能力暂时承压，产能释放支撑收入增长

投资要点 业绩摘要：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现收入23亿元（+24.4%）；实现归母净利润3.8亿元（-7.5%）；实现扣非归母净利润3.6亿元（-7.5%）。其中，2021年Q4公司实现营业收入5.5亿元（+9%）；实现归母净利润0.6亿元（-38.3%）；实现扣非归母净利润0.6亿元（-36.3%）。2022年Q1公司实现营业收入6.8亿元（+27.8%）；实现归母净利润0.9亿元（-13.8%）； 实现扣非归母净利润0.8亿元（-14.8%），22Q1在海运价格高位、国内疫情反复等外部因素影响下，公司营收仍保持高速增长态势。 受原材料价格大幅上涨影响，盈利能力暂时承压。2021年公司整体毛利率为27.9%（-9pp），主要系国际原油等大宗材料价格上涨、人民币汇率升值等因素所致。分产品来看，2021年公司休闲草毛利率为27.6%（-9.1pp），运动草毛利率为32%（-9.6pp），草丝及其他产品毛利率为16.5%（+5.3pp）。费用率方面，2021年公司整体费用率为11.1%（-2.3pp）。其中，公司销售费用率为4.1%（-0.1pp）；管理费用率3.7%（-0.6pp），主要由于摊销股权支付成本的影响； 研发费用率为3.2%（+0.1pp），公司以市场需求为导向，持续加大研发投入，研发费用同比增长27.2%；财务费用率为0.1%（-1.8pp），公司利息收入增加，同时汇兑损失减少，财务费用大幅降低，同比下滑93.6%。综合来看，公司净利率为16.5%，同比减少5.7pp，盈利能力暂时承压。展望后续，随着大宗材料价格、海运费价格及人民币汇率恢复常态，公司盈利能力有望修复。 22Q1原材料压力仍存，控费成效显著。22年Q1公司实现毛利率24.1%（-7.3pp），受原材料和海运费价格上升、人民币升值及越南疫情爆发等不利因素叠加影响毛利率下滑。22Q1公司各项费用率为10%（-0.7pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/3.5%/2.6%/0.06%，同比-0.3pp/-0.7pp/-0.9pp/+1.1pp。综合来看，22年Q1公司净利率12.5%（-6pp）。 此外，2022年一季度末公司应收账款为4.4亿元，同比增长36.6%，主要得益于公司订单大幅增加，合同信用期相应延长所致。 休闲草受益于海外需求景气，收入持续增长。分产品来看，2021年公司休闲草/运动草实现营收16.5亿元（+31.6%）/5.3亿元（+2.1%），休闲草占比由原来的67.6%上涨至71.5%。休闲草方面，公司抓住海外休闲草市场规模增长、渗透率提升的机遇，研发和营销团队不断开发设计高价值产品，加强渠道和大客户建设管理工作，休闲草收入保持高增。运动草方面，随着全球经济逐步复苏，以及海外欧美国家在解除隔离、重启经济后，受遏制的运动草产品需求开始有所反弹，国际市场运动草产品同比增长7.5%；国内受疫情防控影响，社会足球场等体育运动场地建设延期或取消，社会足球场地等体育设施的建设规划相应推迟，国内运动草产品较去年同期下降4.3%。草丝及其他产品实现营收1.2亿元，同比增长53.7%，公司采取多元化全球发展战略，并通过产业链延伸实现市场全覆盖，草丝等业务得以快速增长。 打造全球产业格局，产能持续释放。分地区来看，2021年公司外销实现营收20.1亿元，同比增长30.4%，占比由83.4%提升至87.4%，其中核心区域欧洲和美洲增速加快，对整体经营业绩的增长贡献明显；受海运费高涨影响中东、非洲、东南亚等地消费者对价格较敏感，收入增速放缓。内销实现营收2.8亿元，同比降低7.3%。产能方面，2021年公司淮安和越南生产基地全年完成人造草坪生产量达到6956万平方米，同比增长29.5%。越南生产基地二期项目产能快速爬坡，12月已具备250万平方米的单月产能，产能得到有效释放。还有，国内淮安工厂和越南工厂质量管理工作也取得了突出成绩，生产系统通过改进关键工序和工艺技术，使产品各项质量指标持续改善，客户满意度明显上升，取得了较好的管理成效。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.34元、1.72元、2.18元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度